新冠产业链带来Q1业绩爆发，CDMO、制剂、API三轮驱动

事件：公司发布2021年报和2022年一季报，2021年营业收入12.58亿元，同比增长6.21%，归母净利润1.43亿元，同比下降8.62%，扣非净利润1.26亿元，同比增长56.46%；2022年一季度营业收入5.00亿元，同比增长47.86%，归母净利润1.15亿元，同比增长128.92%，扣非净利润1.09亿元，同比增长142.73%。 收入稳步增长，CDMO、制剂持续放量。2021年，公司收入稳步增长，主要系CDM O、制剂业务快速增长带动。其中CDMO收入2.65亿元，同比增长118.31%；制剂收入1.53亿元，同比增长103.58%；原料药及中间体收入7.48亿元，同比下降21.5 0%，我们预计主要受发货节奏、价格下降等影响导致。单季度来看，21Q4收入3.39亿元（同比+38.29%，下同），归母净利润713万元（-72.93%），扣非净利润1161万元（-124.45%）；22Q1收入5.00亿元（+47.86%），归母净利润1.15亿元（+128.92%），扣非净利润1.09亿元（+142.73%）。22Q1收入快速增长，主要受CDMO、制剂业务带动，两项业务增长率分别为296.09%、50.87%，利润增速快于收入增速，主要因为毛利率的提升，22Q1毛利率40.49%（+5.51pp）。 毛利率逐步提升，三项费用率保持稳定。2021、2022Q1毛利率分别为37.29%（+0. 84pp）、40.49%（+5.51pp），毛利率逐步提升，主要系一方面高毛利的CDMO、制剂业务快速增长，另一方面部分产品放量后规模效应显著；三项费用率合计分别为17.4 4%（+0.12pp）、11.21%（-2.66pp），三项费用率基本保持稳定，其中22Q1管理费用率8.91%（-2.13pp），主要因为股权激励分摊费用下降以及收入快速增长。 CDMO、制剂持续发力，原料药品种、客户不断丰富。1）CDMO业务加速布局，构筑未来业绩增长点。公司与默沙东在宠物药、兽药、动物保健领域签订十年期CDMO战略合作协议，2021年报披露，第一期9个项目均已开展不同阶段工作，技术转移逐步完成，即将商业化。同时，公司积极布局小核酸CDMO业务，为国内主流核酸检测产品提供原料，构筑新增长点。2）制剂业务积极落实“技术转移+自主申报+国内MA H合作”战略，集采品种持续放量，多个自研及合作制剂品种有望陆续获批上市，制剂转型加速。公司培哚普利叔丁胺片、普瑞巴林胶囊中标第四批全国药品集中采购；阿托伐他汀钙片、氯沙坦钾片、赖诺普利片接力集采续标，中标广东13省联合集采、江苏区域、山东区域集采，制剂转型步伐加速。自研及合作品种方面，目前公司已有7个制剂产品国内上市，已有包括格列齐特缓释片、异烟肼片（仿制药一致性评价）、缬沙坦氢氯噻嗪片、利伐沙班片、盐酸莫西沙星片、维格列汀片在内的8个产品处CDE审评中，缬沙坦氨氯地平片、氨氯地平阿托伐他汀钙片、富马酸比索洛尔片、富马酸丙酚替诺福韦片、恩格列净片、达格列净片、西格列汀二甲双胍片、硫酸氢氯吡格雷片等8个产品处于正式BE阶段，另有30多个产品在研。3）原料药迎接新产能、新客户、新品种。产能方面，三大原料药生产基地扩建中，合计增加约2500吨原料药及中间体产能，奠定未来增长基础。宣城美诺华已经进入放量阶段。客户方面，在大客户KRKA的基础上，不断开拓新客户、新市场。产品方面，公司已实现国际、国内商业化品种超过20个，聚焦核心治疗领域。缬沙坦、艾司奥美拉唑镁、盐酸莫西沙星、磷酸西格列汀、瑞舒伐他汀钙等新工艺或新产品加速研发注册推进中。 盈利预测与投资建议：根据最新公告，考虑公司CDMO、制剂的持续快速增长、新冠业务订单弹性带来业绩高增，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年收入18.04、23.75、29.59亿元（2022、2023年调整前15.23、19.13亿元），同比增长43.3%、3 1.7%、24.6%；归母净利润3.02、4.14、5.67亿元（2022、2023年调整前2.22、2. 97亿元），同比增长112.1%、37.1%、36.9%；对应EPS为1.98、2.72、3.72元。 目前公司股价对应2022-2024年25/19/14倍PE，考虑公司处于原料药扩展升级和制剂、CDMO加速转型阶段，维持“买入”评级。 风险提示事件：环保风险、质量风险、原料药及中间体价格波动的风险、产品研发不达预期的风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。 图表1：2021年主要财务数据变化（单位：百万元，%） 图表2：分季度财务数据（单位：百万元） 图表3：分季度营收（单位：百万元，%） 图表4：分季度归母净利润（单位：百万元，%） 图表5：公司毛利率和净利率情况 图表6：公司期间费用率情况 图表7：美诺华财务报表预测