API、CDMO、制剂全面增长，盈利能力改善可期

事件：公司发布2022年报，2022年实现营业收入105.45亿元，同比增长17.92%，归母净利润9.89亿元，同比增长3.52%，扣非净利润8.36亿元，同比增长0.39%。 API、CDMO、制剂全面增长，盈利能力改善可期。2022年公司API、CDMO、制剂三项业务全面增长，同比增速分别达到18.19%、13.17%、24.48%；利润端主要受到原材料成本及运费上涨的影响，22年毛利率23.90%（同比-2.63pp，下同）。单季度看，22Q4营收29.94亿元（+17.72%），归母净利润3.32亿元（+71.60%），扣非净利润1.73亿元（+8.29%）。展望全年，我们预计随着原材料价格趋于下降、疫情缓和带来生产经营的持续恢复，以及公司制剂集采新中标品种的执标等，公司盈利能力有望逐步改善，业务、产能增量将持续驱动增长。 分业务：CDMO剔除新冠、发货的影响预计保持快速增长，API中间体增长稳健，制剂加速恢复。1）CDMO：剔除新冠、发货的影响预计保持快速增长，项目数快速提升，转型升级成果显著。22年收入15.77亿元（+13.17%），占比14.96%，毛利率41.02%（-2.10pp）。报价项目820个（+0.99%），进行中项目524个（+62%），其中，研发阶段项目298个（+108%），商业化阶段项目226个（+26%，包含人药项目154个，兽药项目42个，其他电子材料等项目30个）。API合作项目数55个（+23%），其中14个项目已进入商业化生产，8个项目正在验证阶段，还有33个项目处于研发阶段。 2）API中间体综合竞争力持续增强。22年收入77.37亿元（+18.19%），占比73.37%，毛利率16.69%（-2.46pp）。2022年公司及时调整策略保证原料价格与销售价格联动变化，尽力保障产品毛利率水平，持续提升生产效率和产品竞争力。3）制剂：加速恢复，第七批中标品种带来新增量。22年收入10.80亿元（+24.48%），占比10.24%，毛利率52.13%（-5.29pp）。2022年注射用氟氯西林钠、注射用头孢呋辛钠、盐酸帕洛诺司琼注射液、酒石酸美托洛尔注射液、吸入用乙酰半胱氨酸溶液等5个产品获批。 截至目前，公司已通过（含视同通过）一致性评价的品种共15个，6个进入国家集采。 第七批集采品种头孢克肟片、头孢克肟颗粒和琥珀酸美托洛尔缓释片自22年10月开始已陆续发货；集采品种左乙拉西坦片在多个省市续标成功。 费用率：毛利率、费用率略微下降，持续增加研发投入。毛利率：2022年、22Q4毛利率分别为23.90%（-2.63pp）、22.74%（环比-0.24pp），主要受原材料涨价、运费上涨等影响。费用率：2022年销售费用率5.08%（+0.02pp），管理费用率4.27%（-0.81pp），财务费用率-1.00%（-0.84pp），三项费用率合计8.34%（-1.64pp），其中财务费用率同比下降0.84个百分点，主要由于人民币贬值带来汇兑收益所致。22Q4销售费用率4.68%（-0.47pp，环比22Q3，下同），管理费用率3.53%（-1.04pp），财务费用率0.66%（+3.54pp），三项费用率合计8.87%（+2.23pp）。研发投入：2022年公司研发费用5.33亿元（+19.43%），占收入比例5.05%（+0.06pp），研发投入持续增长，占比保持稳定；22Q4研发费用1.28亿元（+2.56%），占收入比例4.27%（-0. 63pp）。 盈利预测与投资建议：根据年报，考虑公司2023年成本下降带来盈利改善，业务、产能增量持续驱动增长，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入124.98、149. 03、179.28亿元（23-24年调整前117.95、140.50亿元），同比增长18.5%、19.2%、20.3%；归母净利润12.37、15.51、19.45亿元（23-24年调整前11.48、14.37亿元），同比增长25.0%、25.4%、25.4%。当前股价对应23-25年PE为23/18/15倍。考虑公司储备品种丰富，CDMO持续投入，制剂保持快速报批节奏，随新产能释放、新项目陆续商业化、制剂集采快速放量，业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 API、CDMO、制剂全面增长，盈利能力改善可期 收入强劲增长，看好利润端持续恢复 2022年公司实现营业收入105.45亿元，同比增长17.92%，归母净利润9.89亿元，同比增长3.52%，扣非净利润8.36亿元，同比增长0.39%。 公司收入端在疫情等影响下收入仍强劲增长，增速17.92%创近五年新高，API、CDMO、制剂三项业务全面增长，同比增速分别达到18.19%、13.17%、24.48%；利润端主要受到原材料成本及运费上涨的影响，22年毛利率23.90%（同比-2.63pp，下同）。单季度看，22Q4营收29.94亿元（+17.72%），归母净利润3.32亿元（+71.60%），扣非净利润1.73亿元（+8.29%）。展望全年，我们预计随着原材料价格趋于下降、疫情缓和带来生产经营的持续恢复，以及公司制剂集采新中标品种的执标等，公司盈利能力有望逐步改善，业务、产能增量将持续驱动增长。 图表1：公司2022年主要财务数据变化（单位：百万元，%） 图表2：普洛药业营收（百万元，%） 图表3：普洛药业归母净利润（百万元，%） 图表4：普洛药业分季度财务数据（单位：百万元，%） 图表5：分季度营收（单位：百万元，%） 图表6：分季度归母净利润（单位：百万元，%） 图表7：公司主营业务拆分（单位：百万元，%） 图表8：公司分业务毛利率 加速推进产能建设，不断提升竞争力。公司稳步推进原料药制剂一体化产业布局，加速推进投资项目建设。 1）API：对战略品种1201、YP003、青霉素类产品实施了产业链延伸，新建并投产YP266、07101生产线各一条，青霉素生产线预计2023年投产。另外还新增了KY21024、KY21027两条API生产线,均已投入使用。公司同时对发酵产品进行结构调整，计划引进04509、20328等高附加值品种，目前正在设计中。 2）CDMO：新建一条1906生产线已投产；上海新增第二栋CDMO实验楼已于2022年2月投入使用，横店CDMO研发楼主体已建成，正在装修中；高端药物研发设计制造服务平台CDMO多功能生产线、高活性API研发实验室、四条高活性产品生产线已基本完成建设，正在收尾中。 3）制剂：制剂七车间扩建项目已完成，正在工艺验证中；为满足后续通过一次性评价的注射用头孢粉针产品生产需要，公司新建了一条年产1亿瓶头孢粉针剂生产线，现已完成建设，并于2022年12月通过GMP符合性检查。 图表9：公司产能建设加速推进（2022年报） 分业务：CDMO剔除新冠、发货的影响预计保持快速增长，API中间体增长稳健，制剂加速恢复 CDMO剔除新冠、发货的影响预计保持快速增长，项目数快速提升，转型升级成果显著。公司22年CDMO收入15.77亿元（+13.17%），其中国内外客户业务占比分别为13%、87%，收入占比14.96%，毛利率41.02%（-2.10pp）。项目数量持续快速增长，报价项目820个（+0.99%），进行中项目524个（+62%），其中，研发阶段项目298个（+108%），商业化阶段项目226个（+26%，包含人药项目154个，兽药项目42个，其他电子材料等项目30个）。API合作项目数55个（+23%），其中14个项目已进入商业化生产，8个项目正在验证阶段，还有33个项目处于研发阶段。公司API询价项目数不断增多，项目类型进一步优化，研发制造能力及生产管理体系得到更多CDMO客户的认可，客户粘性进一步增强。 图表10：公司2022年报公布的CDMO项目情况（个，%） 图表11：公司CDMO收入及增速（亿元，%） 图表12：公司CDMO毛利率 图表13：公司CDMO项目数量（个） 图表14：公司正在进行的CDMO项目数量（个） API中间体增长稳健，综合竞争力持续增强。公司22年API中间体收入77.37亿元（+18.19%），收入占比73.37%，毛利率16.69%（-2.46pp）。 2022年公司在面对诸多不确定性和不利因素影响下，积极应对市场变化，及时调整策略保证原料价格与销售价格联动变化，尽力保障产品毛利率水平。同时全力推进新产能项目建设，加大研发投入力度，推进工程、技术创新，持续提升生产效率和产品竞争力。 图表15：公司API中间体收入及增速（亿元，%） 图表16：公司API中间体业务毛利率 制剂加速恢复，大力开展仿制药一致性评价和新品种注册，第七批中标品种带来新增量。公司22年制剂收入10.80亿元（+24.48%），收入占比10.24%，毛利率52.13%（-5.29pp）。2022年公司获批5个产品，其中注射用氟氯西林钠3类仿制药获批，视同通过一致性评价，全国首家过评；注射用头孢呋辛钠（与亿帆医药合作品种）一致性评价获批； 盐酸帕洛诺司琼注射液、酒石酸美托洛尔注射液、吸入用乙酰半胱氨酸溶液4类仿制药获批，视同通过一致性评价。截至目前，公司已通过一致性评价（含视同通过一致性评价）的品种共15个，已进入国家集采的品种有6个。2022年，公司头孢克肟片、头孢克肟颗粒和琥珀酸美托洛尔缓释片成功进入国家第七批集采，自10月份开始已陆续发货；集采品种左乙拉西坦片在多个省市续标成功。22Q1公司成功获得Paxlovid的MPP授权，在预期时间内向WHO提交了申报资料。2022年12月，退烧药、抗病毒和抗生素等药物在医院、药房和第三终端市场需求快速增加。 图表17：公司制剂收入及增速（亿元，%） 图表18：公司制剂业务毛利率 图表19：公司第七批集采中标品种情况 费用率：毛利率、费用率略微下降，持续增加研发投入 毛利率：2022年毛利率23.90%（-2.63pp），22Q4毛利率22.74%，环比下降0.24pp，主要受原材料涨价、运费上涨等影响。 费用率：2022年销售费用率5.08%（+0.02pp），管理费用率4.27%（-0.81pp），财务费用率-1.00%（-0.84pp），三项费用率合计8.34%（-1.64pp），其中财务费用率同比下降0.84个百分点，主要由于人民币贬值带来汇兑收益所致。22Q4销售费用率4.68%（-0.47pp，环比22Q3，下同），管理费用率3.53%（-1.04pp），财务费用率0.66%（+3.54pp），三项费用率合计8.87%（+2.23pp）。 研发投入：2022年公司研发费用5.33亿元（+19.43%），占收入比例5.05%（+0.06pp），研发投入持续增长，占比保持稳定；22Q4研发费用1.28亿元（+2.56%），占收入比例4.27%（-0.63pp）。公司现有研发人员1026名，其中博士46名，硕士220人。 图表20：普洛药业历年毛利率和净利率（%） 图表21：普洛药业研发费用率（百万元，%） 图表22：普洛药业历年三项费用率（%） 风险提示 产品研发和技术创新风险。新产品和新工艺开发具有技术难度大、前期投资大、审批周期长的特点，公司以研发创新驱动，不断丰富产品种类，可能面临新产品研发或技术创新失败风险。 国际贸易环境变化风险。公司境外收入占比约40%。全球经济环境复杂多变，国际形势的复杂性和未知性可能会给公司经营带来不利影响，公司可能面临着一定的国际贸易环境变化风险。 环保与安全生产风险。特色原料药及中间体在生产中会产生废水、废气、固体废物等污染性排放物，国家对环保的要求日趋严格，公司可能面临环保指标不达标的风险。另外，生产过程中需要使用易燃、易爆、