一季度超预期高增，收单与终端业务双轮驱动

事件：公司发布2022年第一季度报告，2022Q1公司实现营业收入10.16亿元，同比增长44.06%，归母净利润0.92亿元，同比增长72.09%，扣非归母净利润0.71亿元，同比增长87.94%。业绩超出市场预期。 22Q1业绩超预期高增，收单业务及支付终端双轮驱动。1）2022Q1嘉联收单业务以及支付终端业务持续增长，驱动业绩高增，实现营业收入10.16亿元，同比增加44.06%，整体毛利率达到26.27%，同比上升2.06pct，归母净利润0.92亿元，同比增加72.09%。 经营性现金流净额为0.51亿元，同比减少36.77%，主要系采购支付货款及收单业务补贴等费用项支出增加。2）根据2021年报，2021年公司收单及增值服务收入达到23.72亿元、同比增长44.71%，毛利率为17.58%、较2020年同期下降6.36个百分点。嘉联支付通过“支付+经营”的服务体系，以支付为入口全面融入商户经营场景，根据不同行业的特点，以SaaS模式为客户提供会员管理、智能营销、金融科技等多种增值服务和行业解决方案的一站式服务。2021年嘉联支付累计处理交易流水约1.97万亿元，较上年同期增长61.48%，近三年交易流水年复合增长率达35.22%，交易流水规模快速提升。另外，2021年嘉联支付继续加大对市场渠道、商户端补贴的投入，由于该部分补贴金额一次性计入成本，所以短期内其业务毛利率呈现同比下降的态势；电子支付产品收入达到8.97亿元、同比增长16.46%，毛利率为26.15%、较同期提升0.10pct。2021年新国都与非洲、欧洲和南美洲地区的客户形成了战略合作关系，同时产品研发团队结合海外本地化需求，针对性地开发专业化产品，获得海外客户的认可。公司电子支付设备业务在海外市场收入同比增长88.30%，出货量同比增加96.82%，业绩大幅增长并保持了较好的毛利率水平。国内市场方面，2021年新国都支付成功中标中国建设银行、中国邮政储蓄银行、中国光大银行等重要客户的多个电子支付设备采购项目。 研发投入维持高位，整体费用率稳定。1）2022Q1，公司研发费用达到0.66亿元，同比增长12.51%，研发费用率为6.46%，维持了较高的研发投入水平。2）2022Q1，公司整体费用率为18.67%，同比下降1.16pct。其余各项费用率方面，销售费用率为6.50%，同比上升1.26 pct，管理费用率为5.58%，同比下降0.78 pct，财务费用率为0.13%，同比上升0.17 pct。 数字人民币推进不断加速，多项业务战略性布局。1）从各国角度而言，如果一国数字货币成功推出，或可重构整个国际货币体系，对全球金融体系和宏观经济产生重大影响。 大国竞争态势下，数字人民币推进进程有望持续加速。2）根据2021年报，公司积极推进与银行机构在数字人民币的运营活动和技术服务领域方面的合作。目前已完成部分机构前期的技术联调和系统测试，并配合银行机构进一步协助商户端的受理终端改造、双离线试点改造及场景落地等推广服务，已在冬奥会等场景中实现应用。同时，公司积极进行数字人民币“硬钱包”产品开发，目前已完成产品设计和技术开发。未来，公司也将紧随行业发展，不断探索数字人民币生态下新的商业模式。 维持“买入”评级。根据关键业务假设及2021年报情况进行盈利预测，预计2022-2024年营业收入分别为46.82亿元、58.88亿元及71.99亿元，归母净利润分别为3.16亿元、4.76亿元及6.66亿元。维持“买入”评级。 风险提示：监管环境影响业务进展；疫情影响线下经济。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）