医药行业周报-2022年Q1医药持仓分析及近期行情回顾：基金持仓筑底，后疫情长期成长机会将至

本周回顾：申万医药指数下降6.8%，跑输同期上证综指（-3.9%）和沪深300（-4.1%），我们认为主要是由于本周财报密集披露，部分医药股受疫情影响业绩不及预期，带来整体投资信心回落。本周公募基金一季报披露完毕，我们结合一季报基金持仓及年初以来行情回顾，对医药板块进行深度复盘。 板块估值进一步下探，持仓占比底部徘徊。目前申万医药生物板块PE约为26倍，远低于历史平均，当前相对A股整体溢价率约为85%，远低于近十年历史平均溢价率（121%）。公募持仓医药股比例环比有所上升，但仓位依旧处于近三年历史低位。2022Q1全部公募基金重仓持仓医药股比例为11.2%，环比上升0.8pp；剔除医药基金后的重仓持仓占比为6.2%，环比上升0.9pp；同期医药股在A股总市值中占比为8.7%，环比上升0.2PP。从持股基金数量来看，2022Q1公募基金持有数量最多的前三支：药明康德、迈瑞医疗、智飞生物；从基金持股市值变动来看，2022Q1公募基金持有市值增加最多的前三支：智飞生物、药明康德、同仁堂；持有市值减少最多的前三支：迈瑞医疗、长春高新、恒瑞医药。 当下医药交易火热而配置清淡，疫情扰动一季报为加配医药提供良机。年初以来医药板块热点不断，中药、检测、疫苗、新冠药等子领域反复出现主题行情，但年初以来整体仍是普跌态势，尤其是疫情影响较大的领域跌幅超前。结合基金持仓和交易额占比来看，当下医药博弈性交易火热而配置清淡。近期一季报财报密集披露，医药板块受疫情扰动较大，估值和业绩都有明显回调，实为加配医药提供良机，待二季度疫情好转后板块有望迎来业绩+估值的戴维斯双击。 本周建议关注组合 成长组合：药石科技、金斯瑞生物科技、聚光科技稳健组合：华润三九、百诚医药、九洲药业弹性组合：东富龙、司太立、派林生物 投资建议：当前申万医药行业估值在26倍左右，由于疫情扰动叠加一季报业绩影响，医药指数下调明显，但我们认为医药主要赛道的成长性逻辑并未发生实质性破坏，疫情短期影响反而为医药配置提供良机，对行业维持“推荐”评级。 风险提示：疫情进一步恶化风险；行业业绩低预期风险；其他系统性风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1医药指数加速下滑，持仓占比在底部徘徊，主题性交易机会持续 疫情反复爆发及政策面影响致使医药指数加速下滑。自2022年以来，申万医药指数下跌23%，跑输同期上证指数和沪深300同期（分别下跌15.2%和18.8%），我们认为当前疫情的反复爆发，叠加医药政策面部分的不利影响持续演绎，对原本高估值的医药行业影响较大，部分细分领域盈利和估值遭受双重打击，致使行业指数加速下滑。 图1：医药行业指数水平（截至2022.4.22） 医药板块PE估值和溢价率处于历史低位。回顾2010年至今申万医药生物板块的PE值，医药行业整体历史均值为39倍，2015年大牛市医药行业估值最高达到73倍，2019年初医药估值24倍，降到近十年最低点。截止4月22日，申万医药生物板块PE为26倍，远低于历史平均估值。溢价率方面，当前相对A股整体溢价率约为85%，近十年历史平均溢价率为121%，当前溢价率也远低于历史平均。 图2：医药行业当前估值水平（截至2022.4.22） 公募持仓医药股比例在底部徘徊，但仓位依旧处于近三年历史低位。2022Q1全部公募基金重仓持仓医药股比例为11.2%，环比上升0.8PP；剔除医药基金后的重仓持仓占比为6.2%，环比上升0.9PP；同期医药股在A股总市值中占比为8.7%，环比上升0.2PP。当下公募持仓医药占比虽然环比有所改善，但仍在底部徘徊。 图3：基金重仓持仓医药占比（截至2022Q1） 2022年至今，医药主题交易时有发生，日成交额占比波动大。2021全年申万医药指数交易额较为清淡，平均每个交易日的交易额为817亿，沪深两市交易额平均占比为7.96%；2022年初至今交易额显著放大，平均每个交易日的交易额为1089亿，沪深两市交易额占比在7.2%-16.7%之间震荡，平均占比为11.09%，我们认为主要是两个原因：（1）年初指数加速下跌带来的部分资金承接效应；（2）这段时间医药热点不断，疫情相关主线被反复交易，如口服新冠药、检测、中药、疫苗、上游制造等，带来交易额短期内的剧烈波动。 图4：申万医药交易额成交额及占比（截至2022.4.22） 2医药各板块普跌，疫情爆发加剧业绩扰动，为加配提供良机 自2021年1月4号至2022年4月22日，细分板块涨跌幅来看，虽然医药领域在这段时间内热点不断，但各板块均出现不同程度的回调，线下药店、其他生物制品、血液制品等显著受损于疫情的板块跌幅居前，跌幅分别为36.68%、34.88%、31.98%。 图5：申万行业医药三级指数涨跌幅（%，截至2022.4.22） 从估值角度来看，2021年前期估值高企的医疗服务、CRO等指数都经历了较大程度的估值消化，医疗服务指数的PE从最高260倍以上降低到目前的50倍左右，CRO整体指数也从150倍左右回落到50倍左右，我们认为医药主要领域的估值均已回落到合理水平，且估值均在底部徘徊。 图6：主要WIND医药概念指数PE（截至2022.4.22） 3重仓个股变动情况：部分龙头获基金大幅加仓 公募基金医药重仓持续聚焦龙头。从基金持股市值来看，2022Q1公募基金持有市值最高前三支股票：药明康德（698.99亿元）、迈瑞医疗（424.37亿元）、智飞生物（257.12亿元），环比排名第三的股票有所变化。公募基金持有市值最多的前十名股票中，康龙化成、沃森生物、片仔癀等基金持股市值低于百亿，其余均超过百亿元，重仓仍然集中在行业龙头白马。 表1：2022Q1重仓个股市值前十医药股 从持股基金数量来看，2022Q1持有基金数最多的前三支股票：药明康德 （803）、迈瑞医疗（502）、智飞生物（487）。排名前十的股票，持股基金数均超过100支，龙头股票仍然是公募基金资产配置时的首选，其中药明康德和智飞生物获很多基金加仓。 表2：2022Q1重仓个股持有基金数前十医药股 从持股占流通股比例来看，2022Q1基金持仓占流通股比例前三支股票：博腾股份（33.87%）、药明康德（24.42%）、凯莱英（23.88%），比例均达到了20%以上。机构持有流通市值比例较大的公司仍然为主要赛道的大龙头企业或细分领域小龙头企业。 表3：2022Q1重仓个股占流通股比例前十医药股 从基金持股市值变动来看，2022Q1公募基金持有市值增加最多的前三支：智飞生物（+104.56亿元）、药明康德（+59.79亿元）、同仁堂（+28.14亿元）。 持有市值减少最多的前三支：迈瑞医疗（H股，-87.56亿元）、长春高新（-87.04亿元）、恒瑞医药（-61.67亿元）。 表4：2022Q1重仓个股市值增加前十医药股 表5：2022Q1重仓个股市值减少前十医药股 4投资建议 当前申万医药行业估值在26倍左右，由于疫情扰动叠加一季报业绩影响，医药指数下调明显，但我们认为医药主要赛道的成长性逻辑并未发生实质性破坏，疫情短期影响反而为医药配置提供良机，对行业维持“推荐”评级。 5风险提示 1）疫情进一步恶化风险； 2）行业业绩低预期风险； 3）其他系统性风险。