2022年Q2医药持仓分析及近期行情回顾：医药底部愈加坚实，政策改善引领医药新成长

本周回顾：申万医药指数下跌0.76%，跑输同期上证综指（1.3%）和沪深300（-0.24%），我们认为主要由于市场对医药整体信心偏弱，近期披露的基金中报持仓也体现了这一点。本周公募基金二季报披露完毕，我们结合基金持仓情况及近期行情回顾，对医药板块进行深度复盘。 板块估值进一步下探，Q2持仓占比成为近年最低。目前申万医药生物板块PE约为25倍，远低于历史平均，当前相对A股整体溢价率约为52%，基本是近十年最低溢价水平。公募持仓医药股比例环比有所下降，仓位依旧处于近三年历史低位。2022Q2全部公募基金重仓持仓医药股比例为10.1%，环比下降1.1pp；剔除医药基金后的重仓持仓占比为5.1%，环比下降1.1pp；同期医药股在A股总市值中占比为8.0%，环比下降0.7PP。 医药子版块轮动，消费服务Q2表现优异，重仓股从制造切换服务，新冠切换非新冠趋势明显。从Q2细分板块涨跌幅来看，医药领域前期热点纷纷退潮，各板块均出现不同程度的回调，疫苗、医药流通、原料药等板块跌幅居前，而代表疫情复苏主线的医院、药店、血制品等板块涨幅居前。从重仓股变动来看，公募基金医药重仓持续聚焦龙头，调仓从医药制造切换医药的消费服务，从新冠相关个股向切非新冠个股的调整趋势较为明显，代表医药板块逐步摆脱新冠情绪扰动，底部愈加坚实，后续成长机遇十足。 本周建议关注组合 成长组合：药石科技、金斯瑞生物科技、聚光科技；稳健组合：华润三九、爱尔眼科、九洲药业；弹性组合：三星医疗、国际医学、海吉亚 投资建议：当前无论从医药板块的相对估值还是持仓占比来看，都处于历史低位，PE在25倍左右，剔除医药基的持仓占比仅有5.1%，且Q2向消费服务和非新冠个股调仓已经体现医药逐步摆脱疫情属性，底部愈加坚实，同时结合近期DRGs除外支付及医疗服务价格调整等相关事件，我们认为医药政策底部已现，主要赛道的成长性逻辑恢复，配置良机就在当下，对行业维持“推荐”评级。 风险提示：疫情进一步恶化风险；行业业绩低预期风险；其他系统性风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1医药指数底部徘徊，基金持仓占比进一步下降 医药指数在底部徘徊，疫情持续存在控费政策的影响压制指数反弹。自2022年以来至今，申万医药指数下跌17.6%，跑输同期上证指数和沪深300（分别下跌10.2%和14.2%）。今年以来医药指数表现不佳，即使在4月底至今的整体A股反弹窗口期，医药仍然在底部徘徊，反弹空间非常有限，我们认为主要是因为在这一轮整体基本面欠佳而资金面相对宽松的行情中，医药板块受疫情持续存在及控费政策的影响较大，板块环比改善并不明显，因此指数反弹缺乏足够的动力。 图1：医药行业指数水平（截至2022.7.22） A股在今年经历前4个月持续下跌后，4月底以来迎来了积极的反弹，但如我们在上文所述，在4月底开始的这一轮资金面宽泛带来的行情改善中，医药行业受疫情和政策压制，改善情况并不明显，因此在申万31个一级行业中涨幅排名十四，年初以来的涨幅排名倒数第七，因此我们看出医药板块在去年6月开始调整以来，当前已经基本进入到了市场选择的冰点位置，底部坚实。 图2：申万行业一级指数涨跌幅（2022.4.25-2022.7.22） 医药板块PE估值和溢价率处于历史低位。回顾2010年至今申万医药生物板块的PE值，医药行业整体历史均值为39倍，2015年大牛市医药行业估值最高达到73倍，2019年初医药估值24倍，降到近十年最低点。截止7月22日，申万医药生物板块PE为25倍，远低于历史平均估值。溢价率方面，当前相对A股整体溢价率约为54%，近十年历史平均溢价率为120%，当前溢价率已经跌至近十年的最低点。 图3：医药行业当前估值水平（截至2022.7.22） 公募持仓医药股占比进一步下跌，成为近三年持仓最低季度。2022Q2全部公募基金重仓持仓医药股比例为10.1%，环比下降1.1PP；剔除医药基金后的重仓持仓占比为5.1%，环比下降1.1PP；同期医药股在A股总市值中占比为8.0%，环比下降0.7PP。当下公募持仓医药占比已经成为近三年占比最低点。 图4：基金重仓持仓医药占比（截至2022Q2） Q2医药主题交易时有发生，日成交额占比波动大。2021全年申万医药指数交易额较为清淡，平均每个交易日的交易额为817亿元，沪深两市交易额平均占比为7.96%；2022年初至今交易额略微放大，平均每个交易日的交易额为961亿元，主要由于Q2疫情导致交易减少，沪深两市交易额占比在5.6%-13.6%之间震荡，平均占比为9.88%，环比Q1占比（11.1%）有所下降。我们认为主要是两个原因：（1）Q1医药热点不断，疫情相关主线被反复交易，如口服新冠药、检测、中药、疫苗、上游制造等，带来交易额短期内的剧烈波动；（2）Q2疫情严重导致交易量明显减少，医药板块除消费复苏以外其他板块均有不同程度退潮。 图5：申万医药交易额成交额及占比（截至2022.7.22） 2医药子板块轮动，消费与服务Q2表现优异 自2022年3月31日至2022年7月22日，细分板块涨跌幅来看，医药领域前期热点纷纷退潮，各板块均出现不同程度的回调，疫苗、医药流通、原料药等板块跌幅居前，跌幅分别为22.25%、21.28%、17.52%，而代表疫情复苏主线的医院、药店、血制品等板块涨幅居前，分别为23.10%、16.05%和3.44%。 图6：申万行业医药三级指数涨跌幅（2022.3.31-2022.7.22） 从估值角度来看，2022.3.31至今眼科、医美、医疗服务等消费和服务板块略有上升，其他多数板块估值或平或跌，当前我们认为医药主要领域的估值均已回落到合理水平，且估值均在底部徘徊。 图7：主要WIND医药概念指数PE（2022.3.31-2022.7.22） 3重仓个股变动情况：制造切消费服务，新冠切非新冠 公募基金医药重仓持续聚焦龙头。从基金持股市值来看，2022Q2公募基金持有市值最高前三支股票：药明康德（554.06亿元）、迈瑞医疗（372.91亿元）、爱尔眼科（330.15亿元），环比排名第三的股票有所变化。公募基金持有市值最多的前十名医药股持股市值均超过百亿，重仓仍然集中在行业龙头白马。 表1：2022Q2重仓个股市值前十医药股 从持股基金数量来看，2022Q2持有基金数最多的前三支股票：药明康德 （617）、迈瑞医疗（433）、爱尔眼科（351）。排名前十的股票，持股基金数均超过100支，龙头股票仍然是公募基金资产配置时的首选，其中爱尔眼科和长春高新获超百只基金加仓。 表2：2022Q2重仓个股持有基金数前十医药股 从持股占流通股比例来看，2022Q2基金持仓占流通股比例前三支股票：九洲药业（24.54%）、采纳股份（23.25%）、泰格医药（22.77%），比例均达到了20%以上。其中采纳股份作为国内稀缺的医械OEM新星且流通盘相对较小，新进前十。机构持有流通市值比例较大的公司仍然主要为赛道的大龙头企业或细分领域小龙头企业。 表3：2022Q2重仓个股占流通股比例前十医药股 呈现出制造切换消费服务，新冠切非新冠的调仓趋势。从基金持股市值变动来看，2022Q2公募基金持有市值增加最多的前三支：爱尔眼科（+166.12亿元）、康龙化成（+67.05亿元）、长春高新（+61.87亿元）。持有市值减少最多的前三支：药明康德（H股，-710.02亿元）、凯莱英（-206.50亿元）、药明康德（A股，-161.12亿元）。从重仓股变动来看，公募基金医药重仓持续聚焦龙头，调仓从医药制造切换医药的消费服务，从新冠相关个股向切非新冠个股的调整趋势较为明显，代表医药板块逐步摆脱新冠情绪扰动，底部愈加坚实，后续成长机遇十足。 表4：2022Q2重仓个股市值增加前十医药股 表5：2022Q2重仓个股市值减少前十医药股 4投资建议 当前无论从医药板块的相对估值还是持仓占比来看，都处于历史低位，PE在25倍左右，剔除医药基的持仓占比仅有5.1%，且Q2向消费服务和非新冠个股调仓已经体现医药逐步摆脱疫情属性，底部愈加坚实，同时结合近期DRGs除外支付及医疗服务价格调整等相关事件，我们认为医药政策底部已现，主要赛道的成长性逻辑恢复，配置良机就在当下，对行业维持“推荐”评级。 5风险提示 1）疫情进一步恶化风险。疫情恶化将对全球宏观经济带来负面影响，对公司的生产运营以及供应链都带来风险，影响行业整体发展。 2）行业业绩低预期风险。多方面因素如疫情、汇率波动等将导致行业业绩有所波动，行业业绩低于预期将导致整体行业走低，投资者将更多的转向其他行业，从而影响行业估值等指标。 3）其他系统性风险。经济周期，整体宏观政策等系统性风险因素可能会对行业带来不利影响。