医药行业周报：估值底+配置底+政策改善+后疫情复苏，当前值得配置医药

陈铁林 资格编号：S0120521080001 行情回顾：本周申万医药生物板块指数下跌5.7%，跑输沪深300指数1.8%，医邮箱：chentl＠tebon.com.cn 药板块在申万行业分类中排名21位；年初至今申万医药生物板块指数下跌27.4%，张俊 较沪深300指数跑输7.0%，在申万行业分类中排名28位。本周涨幅前五的个股资格编号：S0120522080001 为成都先导（+9.4%）、安图生物（+9.3%）、福瑞股份（+9.1%）、海泰新光（+8.8%）、邮箱：zhangjun6＠tebon.com.cn 运盛医疗（+8.3%）。 医药专题：估值近20年低位+全基配置近10年底部+政策边际改善+后疫情复苏，当前或为新一轮医药强势期起点。当前医药估值处于20年来低位，或为新一轮医药强势期起点。当前医药板块 TTM 估值处于20年来最底部（除08年外），截至2022年9月16日申万医药市盈率（ TTM ，整体法，剔除负值）仅22.5，不到1%分位。回顾历史，医药行业每次大底后将会持续2-3年强势，当前或成为下一轮医药强势期起点。政策端接连释放边际向好信号。医保局发布了《2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》，首次公布《谈判药品续约规则》，在以往“纳入常规目录管理”和“重新谈判”的基础上，增加了“简易续约”模式；北京试点创新药械、医疗服务豁免DRGs，单独支付；医保局发布《国家医疗保障局关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》，种植牙降价远好于市场悲观预期。抗疫工具包已经完善，战胜疫情后有望迎来复苏。国内疫情虽有所散发，但随着防疫政策和抗疫工具包（检测、疫苗、药物和医疗）的完善，国内疫情终将得到控制，国内就诊和消费复苏较为明确。 投资策略及配置思路：本周申万医药生物板块指数下跌5.7%，跑输沪深300指数1.8%，医药板块在申万行业分类中排名21位。医药估值底部、配置底部和情绪底部下，值得战略重点配置，在医保接连释放积极信号下，市场对医药板块关注度逐步增加，有望持续获得非医药资金积极配置：1）医药已充分调整且估值处于底部：21M7 至今已调整1年多，幅度达35%，目前申万医药板块整体估值（ TTM 法）为21.6倍，持续处于估值底部；2）全基严重低配：非医药主题基金（即全基）对医药持仓已从2020Q2的13.7%降至2022Q2的6.6%，创近5年新低，从近10年维度看也是很底部区域；3）医保并非一直压制，近期接连释放积极信号：1、医保谈判续约规则清晰可预期，非无止境降价，2、创新药械不纳入DRGs和集采， 3、口腔种植服务价格温和，非一刀切，鼓励优质优价；4）疫情防控：国内疫情虽有所散发，但随着防疫政策和抗疫工具包（检测、疫苗、药物和医疗）的完善，国内就诊和消费复苏较为明确。当前我们认为医药仍处于底部震荡区间，值得全基战略性重点配置。我们建议重点方向具体如下： 一、消费医疗为后疫情明确主线：消费复苏为下半年明确主线，重点关注:1、眼科医疗服务及产品：爱尔眼科、通策医疗、三星医疗、普瑞眼科、何氏眼科、欧普康视和爱博医疗；2、布局医美的医药公司：华东医药、长春高新；3、家用器械：三诺生物、鱼跃医疗；4、快速增长的成人疫苗：智飞生物、万泰生物和百克生物； 5、其他：泰恩康、九典制药和新诺威等。 二、中药板块国企改革和中药现代化投资机会：中药为民族瑰宝，政策环境好，传承与创新为重点方向，我们看好中药企业国企改革激活活力，以及通过配方颗粒和中药新药的中药现代化方向：1）国企改革：同仁堂、太极集团和千金药业；2）中药现代化：建议关注红日药业、中国中药和华润三九；3）中药新药：建议关注以岭药业和康缘药业。 三、器械设备板块关注创新器械和医疗新基建：医疗设备进口替代空间大、鼓励国产进口替代下政策环境好，建议关注：联影医疗、华大智造、迈瑞医疗、万东医疗、海泰新光、开立医疗和澳华内镜等；医疗新基建建议关注：基本面反转的公司：开立医疗、理邦仪器、新华医疗等；下半年业绩有望恢复高增长的公司：澳华内镜、艾隆科技、健麾信息、海尔生物。 四、创新药及产业链：创新为永恒方向，板块已深度调整、同时海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏，创新药建议关注：恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、贝达药业、康方生物和海创药业等；CXO建议关注：阳光诺和、百诚医药、药明康德和药明生物等。 本周投资组合：华大智造、爱尔眼科、太极集团、新华医疗、普瑞眼科和智飞生物。 九月投资组合：联影医疗、爱尔眼科、智飞生物、一心堂、振德医疗和太极集团。 风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。 1.板块观点及投资策略 1.1.近期行业观点：板块处于底部位置，配置价值凸显 本周申万医药生物板块指数下跌5.7%，跑输沪深300指数1.8%，医药板块在申万行业分类中排名21位；年初至今申万医药生物板块指数下跌27.4%，较沪深300指数跑输7.0%，在申万行业分类中排名28位。本周涨幅前五的个股为成都先导（+9.4%）、安图生物（+9.3%）、福瑞股份（+9.1%）、海泰新光（+8.8%）、运盛医疗（+8.3%）。 医药估值底部、配置底部和情绪底部下，值得战略重点配置，在医保接连释放积极信号下，市场对医药板块关注度逐步增加，有望持续获得非医药资金积极配置：1）医药已充分调整且估值处于底部： 21M7 至今已调整1年多，幅度达35%，目前申万医药板块整体估值（ TTM 法）为21.6倍，持续处于估值底部；2）全基严重低配：非医药主题基金（即全基）对医药持仓已从2020Q2的13.7%降至2022Q2的6.6%，创近5年新低，从近10年维度看也是很底部区域；3）医保并非一直压制，近期接连释放积极信号：1、医保谈判续约规则清晰可预期，非无止境降价，2、创新药械不纳入DRGs和集采，3、口腔种植服务价格温和，非一刀切，鼓励优质优价；4）疫情防控：国内疫情虽有所散发，但随着防疫政策和抗疫工具包（检测、疫苗、药物和医疗）的完善，国内就诊和消费复苏较为明确。 当前我们认为医药仍处于底部震荡区间，值得全基战略性重点配置，我们建议重点方向具体如下： 一、消费医疗为后疫情明确主线：消费复苏为下半年明确主线，重点关注:1、眼科医疗服务及产品：爱尔眼科、通策医疗、三星医疗、普瑞眼科、何氏眼科、欧普康视和爱博医疗；2、布局医美的医药公司：华东医药、长春高新；3、家用器械：三诺生物、鱼跃医疗；4、快速增长的成人疫苗：智飞生物、万泰生物和百克生物；5、其他：泰恩康、九典制药和新诺威等。 二、中药板块国企改革和中药现代化投资机会：中药为民族瑰宝，政策环境好，传承与创新为重点方向，我们看好中药企业国企改革激活活力，以及通过配方颗粒和中药新药的中药现代化方向：1）国企改革：同仁堂、太极集团和千金药业；2）中药现代化：建议关注红日药业、中国中药和华润三九；3）中药新药：建议关注以岭药业和康缘药业。 三、器械设备板块关注创新器械和医疗新基建：医疗设备进口替代空间大、鼓励国产进口替代下政策环境好，建议关注：联影医疗、华大智造、迈瑞医疗、万东医疗、海泰新光、开立医疗和澳华内镜等；医疗新基建建议关注：基本面反转的公司：开立医疗、理邦仪器、新华医疗等；下半年业绩有望恢复高增长的公司：澳华内镜、艾隆科技、健麾信息、海尔生物。 四、创新药及产业链：创新为永恒方向，板块已深度调整、同时海内外二级市场回暖将带动一级投融资复苏，创新药建议关注：恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、贝达药业、康方生物和海创药业等；CXO建议关注：百诚医药、阳光诺和、药明康德和药明生物等。 本周投资组合： 华大智造、爱尔眼科、太极集团、新华医疗、普瑞眼科和智飞生物。 九月投资组合： 联影医疗、爱尔眼科、智飞生物、一心堂、振德医疗和太极集团。 1.2.上周投资组合收益率 上周周度重点组合：算数平均后跑输医药指数0.8个点，跑输大盘指数2.6个点，新华医疗、普瑞眼科表现较好。 上周月度重点组合：算术平均后跑输医药指数0.2个点，跑输大盘指数2.0个点，联影医疗、振德医疗表现较好。 表1：上周组合收益率 1.3.细分板块观点 【医疗器械】 1）受益于国内医疗新基建以及国产替代大趋势，优质国产医疗设备企业迎来黄金发展机遇，建议关注“三大龙头”迈瑞医疗+联影医疗+华大智造，关注困境反转的开立医疗、理邦仪器、新华医疗，关注高成长细分龙头海泰新光、澳华内镜等。2）在普耗和高分子耗材领域，中国企业具有较大的制造优势，能够承接全球产业转移，同时受益于下游国产替代，国内相关企业显著受益，建议关注康德莱，拱东医疗和振德医疗等。3）消费医疗领域，国内渗透率显著低于发达国家，随着国内消费能力的持续提升，国产替代逐步扩展，国产相关企业具有较大发展潜力，建议关注爱博医疗，欧普康视，鱼跃医疗和三诺生物等。 【CXO】 中国CXO企业受益于国内创新药研发浪潮、工程师红利和产能转移等积极因素，正快速成长，目前中国CXO企业在全球供应链体系中已占据重要战略性地位，海外局势变动不改CXO大趋势。同时随着新技术的发展，也将驱动行业维持快速增长态势。2021-2022年受到国内外政策+短期投融资等因素扰动，CXO行业估值已经调整至历史低位，配置性价比较高，重点关注：1）业绩确定性强的一线CDMO企业：包括药明康德、凯莱英和博腾股份等；2）景气度高涨、业绩确定性强、不受海外局势扰动的仿制药CXO：阳光诺和、百诚医药；3）布局细胞基因治疗的CDMO企业：包括药明康德、博腾股份、金斯瑞生物科技、和元生物等。 【中药】 中医药为国家战略性重点支持行业，随着中医药利好政策落地，景气行情有望贯穿2022全年。我们认为：中医药将持续受政策利好催化，各部门特别是医保局也单独发文从支付端支持，对中药的支持将陆续体现在公司收入和利润增速上。 低估值+政策大力支持是未来中药行情持续向上的重要基础，重点关注中药创新、品牌OTC、配方颗粒、抗新冠中药等方向相关标的：以岭药业、步长制药、太极集团、中国中药、同仁堂、华润三九、红日药业、健民集团等。 【疫苗】 疫苗行业长期逻辑依然向好，体现在：1）行业是为数不多政策免疫细分领域； 2）经历了2021年新冠疫苗接种的影响，常规核心疫苗品种在2022上半年得到显著恢复，如智飞生物、万泰生物、康泰生物等，我们看好疫苗板块2022年表观业绩增速有望亮眼；3）新冠疫情影响下，国内疫苗企业实力不断壮大，出海步伐也得到加快，国内未来或将出现数家可参与国际竞争的疫苗企业；4）疫苗公司经历近半年的调整，目前估值已经处于很有性价比的位置，我们认为疫苗板块依旧将是2022年战略性布局方向。建议关注：智飞生物、康泰生物、万泰生物和百克生物等。 【科研服务】 科研服务行业处于高景气：1）受益于中国科研实力水平提升以及科研投入加大，带动上游科研试剂行业市场规模快速增长。2）外资品牌占据国内市场主流，国产替代正在进行，近年来随着国内厂商研发投入持续加大，部分产品质量性能显著提高，替代进口条件已经具备，性价比和技术服务优势明显，国产科研试剂替代进口有望加速。3）平台型服务商核心在于一站式服务体验，通过打造一站式综合服务平台，前期可通过代理+自研形成产品矩阵优势后快速绑定客户，并培养客户使用习惯，基于稳定的客户基础，公司进行横向拓展时（前期采用代理+自研模式），可快速切入新的细分领域，获客成本相对较低，同时业务领域的拓展也将正向传导到客户使用体验；4）产品型公司以满足客户科研需求为导向，核心在于满足客户的科研需求，对于这类企业最重要的是打磨核心技术，拓展产品系列丰富度和下游应用领域。 【生物制药上游】 1）行业层面：2017-2020年，中国贡献了全球77%的新增发酵产能，成为全球最重要的市场，跨国企业在中国投入的人力物力为国内培养了人才，同时经过几年的发展，国产品牌已经实现了产品的从无到有。 2）新冠疫情催化行业发展：a)疫情