跟踪报告之五：22Q1业绩持续高增长，功率龙头受益行业高景气

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月24日 公司研究 22Q1业绩持续高增长，功率龙头受益行业高景气 ——华润微（688396.SH）跟踪报告之五 买入（维持） 当前价：47.46元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人：于文龙 021-52523587 yuwenlong@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 13.20 总市值(亿元)： 626.51 一年最低/最高(元)： 46.30/104.47 近3月换手率： 38.06% 股价相对走势 -29%-4%20%44%69%02/2106/2109/2101/22华润微沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -14.48 -3.69 -1.48 绝对 -20.64 -19.84 -23.25 资料来源：Wind 相关研报 功率龙头产能布局全面，不断拓展成长型产品线——华润微（688396.SH）2021年3季报点评（2021-10-27） 事件： 公司发布2022年一季报，营业收入25.14亿元，同比增长22.94%；归母净利润6.19亿元，同比增长54.88%；扣非归母净利润6.00亿元，同比增长62.00%。 公司发布2021年年报，营业收入92.49亿元，同比增长32.56%；归母净利润22.68亿元，同比增长135.34%；扣非归母净利润20.99亿元，同比增长145.98%。 点评： 公司对功率器件进行客户和产品升级，收入及利润提升明显。2021年度，功率器件事业群销售收入同比增长35%，毛利率同比提高12个百分点，净利润增长约150%。受益于半导体产业景气行情以及进口替代窗口期，功率器件事业群充分发挥公司全产业链优势，持续推动核心技术、研发能力的创新突破，对产品、业务和客户进行结构性优化。功率器件事业群紧抓功率器件高端应用的国产化窗口期，以专项模式推动市场应用升级，在通信、光伏新能源、汽车电子等高端应用领域已形成亿元规模产值，在高端应用领域的国产化进程中迈出坚实的一步。 IGBT技术及客户不断突破，销售规模高速增长。2021年度，IGBT产品销售收入同比增长57%。功率器件事业群加快6寸IGBT产品升级以及8寸IGBT技术平台开发和产品系列化研发，充分发挥公司自有IGBT工艺技术和产能资源优势，加大IGBT模块研发力度，积极拓展UPS、太阳能逆变器、变频器等工控领域、光伏领域和汽车电子领域等中高端市场的头部客户。功率器件事业群以国际汽车大厂审核为契机，积极推进汽车电子体系建设，参照车业项目流程，进行产品立项研发及AEC-Q101体系考核，完善车规级产品体系与供应能力。 第三代化合物半导体器件领域取得技术和产业化的显著突破。2021年度，功率器件事业群自主研发的新一代SiC JBS器件综合性能达到业界先进水平，产品在充电桩、太阳能逆变器、通信电源等工控领域获得客户端的广泛认可，2021年度销售收入实现突破性增长；与此同时，自主研发的平面型1200V SiC MOSFET进入风险量产阶段，静态技术参数达到国外对标样品水平；自主研发的第一代650V硅基氮化镓D-mode器件样品静态参数达到国外对标水平，性能与对标样品相当，完成三批量1000小时可靠性考核，进入转量产阶段；自主研发的第一代650V硅基氮化镓E-mode器件性能达标，器件封装开发完成。 集成电路事业群积极扩张下游应用领域，在白电、工业变频器进展迅速。2021年度，集成电路事业群销售收入同比增长71%。集成电路事业群抓住市场机遇、加大产品结构调整、拓展内外部资源，以客户为导向、市场应用为引领，积极布局电池、电源、电机应用领域，进一步扩大国内白色家电、工业变频器等市场份额，在智能传感器和智能控制领域取得产品突破，光电传感器产品发挥规模优势，不断在新产品、新客户、新市场取得积极成效。 2021年度，集成电路事业群旗下各大产品线营收均取得同比增长，其中标准品产品线同比增长28%、LED产品线同比增长93%、消防及传感产品线同比增长21%、光电产品线同比增长71%、驱动及 MCU产品线同比增长95%、电动工具产品线同比增长90%、智能电网及AC-DC产品线同比增长1,033%、无线充产品线同比增长158%。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华润微（688396.SH） 代工事业群多项工艺平台的技术和产能均实现进一步提升。公司加快创新步伐，夯实核心能力，同时通过质量体系完善、推行智能制造等方式提升市场竞争力。2021年度，制造与服务业务板块实现销售收入48.01亿元，同比增长25.43%。 2021年，代工事业群的0.18um BCD工艺平台综合技术能力进一步提升，客户推广成效显著，各门类产品量产能力快速提升，推出0.18 um中高压车规级BCD工艺技术；0.11um BCD技术平台技术性能达标，获得主流客户认可；SOI-BCI工艺平台成功推向市场，典型产品进入量产阶段；MEMS技术继续保持产业化优势，8寸硅麦克风及光电工艺产品规模化生产，良率稳步提升。。 2021年，代工事业群自主研发的600V高压驱动IC工艺平台处于国内领先，国际先进地位，其具有光刻层数少、性价比高、电学参数和成品率稳定等特点。该工艺得到了客户的高度认可，多用于电机驱动、智能功率模块（IPM）、大功率电源等产品，终端应用广泛涉及工业机电、家用电器、智能开关、汽车电子等领域。 盈利预测、估值与评级：我们看好公司未来几年在新能源汽车、光伏发电、工业控制等领域的快速发展。我们上调公司2022-2023年营业收入分别为115.03（+1.27%）、134.57（+3.32%）亿元，调整公司2022-2023年归母净利润分别为27.58（+3.97%）、29.53（-0.87%）亿元。新增2024年营业收入的预测为155.67亿元，归母净利润的预测为31.15亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为23x、21x、20x，维持“买入”评级。 风险提示：技术与产品研发风险；贸易环境影响。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,977 9,249 11,503 13,457 15,567 营业收入增长率 21.50% 32.56% 24.37% 16.99% 15.68% 净利润（百万元） 964 2,268 2,758 2,953 3,115 净利润增长率 140.46% 135.34% 21.61% 7.08% 5.47% EPS（元） 0.85 1.72 2.09 2.24 2.36 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.11% 13.12% 13.91% 13.05% 12.17% P/E 56 28 23 21 20 P/B 5.1 3.6 3.2 2.8 2.4 注：公司2020-2022年股本分别为：11.30亿股、13.20亿股、13.20亿股 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-22 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 华润微（688396.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 6,977 9,249 11,503 13,457 15,567 营业成本 5,061 5,982 7,705 9,400 11,308 折旧和摊销 714 761 848 908 964 税金及附加 69 85 81 94 109 销售费用 106 131 138 135 125 管理费用 370 441 403 404 436 研发费用 566 713 805 875 981 财务费用 -120 -141 -177 -209 -237 投资收益 28 112 0 0 0 营业利润 1,072 2,351 2,855 3,055 3,219 利润总额 1,086 2,354 2,865 3,065 3,229 所得税 26 96 57 61 65 净利润 1,060 2,258 2,808 3,003 3,165 少数股东损益 96 -10 50 50 50 归属母公司净利润 964 2,268 2,758 2,953 3,115 EPS(元) 0.85 1.72 2.09 2.24 2.36 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,832 3,454 3,373 3,653 3,730 净利润 964 2,268 2,758 2,953 3,115 折旧摊销 714 761 848 908 964 净营运资金增加 -211 15 545 436 581 其他 365 411 -778 -644 -930 投资活动产生现金流 -1,267 -1,902 -1,760 -1,525 -1,000 净资本支出 -571 -1,262 -2,000 -1,500 -1,000 长期投资变化 191 1,365 0 0 0 其他资产变化 -887 -2,006 241 -25 0 融资活动现金流 4,453 2,889 -761 202 206 股本变化 300 88 0 0 0 债务净变化 40 -535 -796 60 40 无息负债变化 987 494 317 632 588 净现金流 4,952 4,400 852 2,330 2,936 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 16,532 22,191 24,294 27,848 31,491 货币资金 6,866 11,246 12,099 14,429 17,365 交易性金融资产 901 301 301 301 301 应收账款 966 956 1,150 1,346 1,557 应收票据 304 194 242 283 327 其他应收款（合计） 12 15 67 79 91 存货 1,269 1,548 1,541 1,880 2,262 其他流动资产 544 393 393 393 393 流动资产合计 10,914 14,692 15,870 18,804 22,409 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 191 1,365 1,365 1,365 1,365 固定资产 4,367 4,481 4,899 5,277 5,385 在建工程 402 519 1,059 1,130 965 无形资产 274 349 342 335 328 商誉 18 18 18 18 18 其他非流动资产 255 470 470 470 470 非流动资产合计 5,618 7,500 8,424 9,044 9,083 总负债 4,732 4,691 4,212 4,904 5,532 短期借款 6 81 0 0 0 应付账款 1,053 1,075 1,385 1,689 2,032 应付票据 75 242 77 94 113 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 121 258 258 258 258 流动负债合计 3,034 4,311 3,698 4,257 4,766 长期借款 1,442 66 116 176 216 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 181 266 351 424 503 非流动负债合计 1,698 379 514 647 766 股东权益 11,801 17,500 20,082 22,945 25,959 股本 1,130 1,218 1,218 1,218 1,218 公积金 9,418 13,731 14,007 14,302 14,340 未分配利润 -302