跟踪报告之四：21H1业绩高速增长，高景气下功率龙头显著受益

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月22日 公司研究 21H1业绩高速增长，高景气下功率龙头显著受益 ——华润微（688396.SH）跟踪报告之四 买入（维持） 当前价：87.30元 作者 联系人：栾玉民 luanyumin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 13.20 总市值(亿元)： 1152.36 一年最低/最高(元)： 45.60/104.57 近3月换手率： 95.29% 股价相对走势 -10%11%32%52%73%06/2009/2012/2003/21华润微沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.92 0.17 -8.45 绝对 -5.21 -5.21 -5.21 资料来源：Wind 事件： 2021年8月18日，公司发布2021年半年报，2021年上半年公司实现营收44.55亿元，同比增长45.44%，实现归母净利润10.68亿元，同比增长164.86%。实现扣非归母净利润为10.15亿元，同比增长194.43亿元，经营活动现金流量净额为13.51亿元。 点评： 21H1业绩高速增长，供需紧张下功率龙头充分受益。公司2021年上半年实现收入44.55亿元，同比增长45.44%，实现归母净利润10.68亿元，同比增长164.86%，公司业绩实现了高速增长，略超市场预期。逐季来看，公司21Q1实现归母净利润4.00亿元，21Q2实现归母净利润6.68亿元，环比增长67%。21Q1毛利率为31.47%，21Q2毛利率为36.27%，相比21Q1增长4.8pcts，主要系功率半导体处于高景气度中，公司订单饱满，产能利用率较高所致。 经营靓丽，各细分板块增长迅速。 一、公司21H1产品与方案板块实现收入20.44亿元，占比为46.17%，产品与方案业务板块收入占比持续提高。 （1）其中功率器件事业群实现销售收入同比增长44%，典型产品如MOSFET和IGBT收入分别同比增长43%和94%，同时功率器件事业群加快推动SiC产品研发与产业化，加大SiC JBS产品在PC电源以及充电桩、太阳能逆变器、通信电源等工控领域的客户送样力度，获得市场客户端的广泛认可，订单大幅增加，销售收入实现突破性增长，SiC MOSFET产品研发进入尾声，其产业化准备工作正在有序推进。 （2）集成电路事业群收入同比增长66%，其中标准品产品线同比增长47%、LED产品线同比增长106%、消防及传感产品线同比增长20%、光电产品线同比增长83%、驱动及MCU产品线同比增长98%、电动工具产品线同比增长104%、智能电网及AC-DC产品线同比增长684%、无线充产品线同比增长136%。 二、制造与服务业务板块实现销售收入23.83亿元，与去年同期相比增长42.14%。 （1）晶圆代工方面，公司持续推动先进BCD、MEMS、特色器件和高性能模拟特色工艺技术能力提升，增强技术差异化，持续以打造高性能、高压功率、高可靠性的BCD工艺技术为核心。0.18um BCD工艺平台综合技术能力进一步提升，客户推广成效显著，各门类产品量产能力快速提升；0.11um BCD技术平台技术性能达标，获得主流客户认可。 （2）封装测试方面，公司具备国内最大规模的激光修调平台，丰富的引线封装产品，全系列的功率器件封以及IPM模块封装技术解决方案，智能功率模块封装处于满产状态，客户需求持续增加，公司将与客户共同开发新型IPM封装产品，未来公司将会形成更加丰富的IPM封装平台。工业与汽车电子应用取得突破，前期导入的两家汽车电子级产品客户，已逐步起量，下半年将导入更多的汽车电子产品，提升汽车电子产品销售额占比。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华润微（688396.SH） 盈利预测、估值与评级：公司的发展战略为“内生+外延”，“内生”战略为公司不断拓展新产品线，开拓新的市场与客户，扩大公司体量，公司的“内生”战略在2020年成效显著，公司业绩取得了大幅增长。公司自成立以来一以贯之“外延”战略，不断并购整合扩大业务范围，覆盖功率器件全产业链环节。长期来看，公司在“内生+外延”的双重发展轨道下有望复制英飞凌的崛起；短期来看，MOSFET涨价及下游需求景气度高企，我们上调公司2021-2023年归母净利润分别为23.33（+29.25%）、26.52（+28.80%）、29.78（+23.36%）亿元，当前股价对应PE分别为49x、43x、39x，维持“买入”评级。 风险提示：半导体行业下游需求不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,742.78 6,977.26 9,674.90 11,359.26 13,024.09 营业收入增长率 -8.42% 21.50% 38.66% 17.41% 14.66% 净利润（百万元） 400.76 963.66 2,333.01 2,652.61 2,978.86 净利润增长率 -6.68% 140.46% 142.10% 13.70% 12.30% EPS（元） 0.48 0.85 1.77 2.01 2.26 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.39% 9.11% 18.18% 17.26% 16.36% P/E 181 102 49 43 39 P/B 13.4 9.3 9.0 7.5 6.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-08-20；19-20年股本分别为8.30/11.30亿股 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 华润微（688396.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 5,743 6,977 9,675 11,359 13,024 营业成本 4,431 5,061 6,546 7,796 9,128 折旧和摊销 693 714 845 903 958 税金及附加 66 69 68 80 91 销售费用 112 106 97 91 78 管理费用 377 370 290 318 339 财务费用 31 -120 -49 -81 -109 研发费用 483 566 580 659 729 投资收益 0 28 0 0 0 营业利润 478 1,072 2,422 2,748 3,081 利润总额 506 1,086 2,432 2,758 3,091 所得税 -6 26 49 55 62 净利润 512 1,060 2,383 2,703 3,029 少数股东损益 112 96 50 50 50 归属母公司净利润 401 964 2,333 2,653 2,979 EPS(元) 0.48 0.85 1.77 2.01 2.26 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 576 1,832 3,162 3,417 3,828 净利润 401 964 2,333 2,653 2,979 折旧摊销 693 714 845 903 958 净营运资金增加 -796 -211 557 441 381 其他 278 365 -574 -580 -490 投资活动产生现金流 -41 -1,267 -1,960 -1,525 -1,000 净资本支出 -611 -571 -2,000 -1,500 -1,000 长期投资变化 82 191 0 0 0 其他资产变化 488 -887 41 -25 0 融资活动现金流 -180 4,453 64 55 46 股本变化 0 300 190 0 0 债务净变化 -945 40 46 60 40 无息负债变化 -323 987 266 445 515 净现金流 374 4,952 1,266 1,947 2,874 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 10,095 16,532 19,144 22,233 25,682 货币资金 1,931 6,866 8,132 10,078 12,952 交易性金融资产 508 901 901 901 901 应收帐款 815 966 967 1,136 1,302 应收票据 191 304 421 495 567 其他应收款（合计） 13 12 71 84 96 存货 1,055 1,269 1,309 1,559 1,826 其他流动资产 529 544 544 544 544 流动资产合计 5,092 10,914 12,412 14,875 18,280 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 82 191 191 191 191 固定资产 3,816 4,367 4,728 5,081 5,179 在建工程 489 402 1,001 1,101 950 无形资产 275 274 269 263 258 商誉 17 18 18 18 18 其他非流动资产 282 255 255 255 255 非流动资产合计 5,003 5,618 6,732 7,358 7,402 总负债 3,704 4,732 5,044 5,549 6,105 短期借款 0 6 0 0 0 应付账款 749 1,053 1,362 1,622 1,899 应付票据 100 75 65 78 91 预收账款 112 0 0 0 0 其他流动负债 129 121 121 121 121 流动负债合计 1,979 3,034 3,243 3,656 4,139 长期借款 1,506 1,442 1,492 1,552 1,592 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 157 181 233 266 298 非流动负债合计 1,726 1,698 1,800 1,893 1,965 股东权益 6,391 11,801 14,100 16,684 19,578 股本 830 1,130 1,320 1,320 1,320 公积金 5,450 9,418 9,462 9,727 9,889 未分配利润 -1,225 -302 1,714 3,983 6,665 归属母公司权益 5,423 10,583 12,833 15,366 18,210 少数股东权益 968 1,218 1,268 1,318 1,368 主要指标 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 22.8% 27.5% 32.3% 31.4% 29.9% EBITDA率 21.9% 24.0% 32.4% 31.4% 30.2% EBIT率 9.6% 13.5% 23.6% 23.5% 22.8% 税前净利润率 8.8% 15.6% 25.1% 24.3% 23.7% 归母净利润率 7.0% 13.8% 24.1% 23.4% 22.9% ROA 5.1% 6.4% 12.4% 12.2% 11.8