食品饮料行业点评报告：食品饮料仓位持续回落，关注疫情后消费复苏

2022Q1基金重仓食品饮料比例持续回落，一季度板块涨幅跑输大盘 2022Q1食品饮料基金重仓持股比例7.0%，环比回落0.5pct，持仓处于近两年新低。分子行业来看，白酒配置比例由2021Q4的6.5%回落至2022Q1的6.0%水平。一季度多数白酒的持有基金数量在缩减，但部分白酒的基金持仓股数在增加，表明多数基金在减仓白酒，但剩余基金持有白酒股票相对集中，整体白酒重仓市值比例仍有回落。非白酒食品饮料中，乳制品与肉制品配置比例略有回升。 2022Q1整体非白酒食品饮料的基金重仓比例回落0.02pct至1.02%水平。我们预判局部地区受到疫情影响，二季度消费可能仍然偏弱，但行业正处于筑底阶段，二季度应可看到疫情拐点，预计二季度末食品饮料持仓情况可能略有上行。 排名前十分析：基金持有数量普遍缩减，多数持股市值比例回落 （1）从食品饮料公司持股基金数来看，2022Q1排名前十的公司中，除贵州茅台、洽洽食品、青岛啤酒与今世缘外，其余公司的持有基金数量均有下降。排名变化在于，古井贡酒与安琪酵母跌出前十，洽洽食品与今世缘进来补位。伊利股份排名提升，泸州老窖排名下降。（2）从基金持股市值占比来看：贵州茅台、伊利股份、洋河股份、今世缘的持股市值比例有所回升，其余的持股市值比例回落。从排名来看，重庆啤酒跌出前十，今世缘进来补位。整体来看2022年一季度基金持有数量普遍缩减，但持股集中度有所提升。 基金十大重仓股中食品占有4席，消费公司仍占据主流 观测2022Q1市场整体的基金前十大重仓股，食品饮料占有四席：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒。十大重仓股中消费公司占有六席（除食品饮料公司外，还有医药行业的药明康德、迈瑞医疗），仍是配置主流。 投资建议：行业正在筑底，关注消费复苏 我们判断行业正处于筑底过程。行业不确定性在于疫情对需求影响的持续时间。 我们乐观展望疫情对消费的影响在二季度内达到最大化，后续应跟随疫情控制节奏向上收敛。我们认为行业复苏时，市场大概率青睐于低估值、景气度高的疫情受损股。逻辑是消费场景放开后部分行业可出现快速的消费弥补或反弹，增速快、成长性好的公司可能成为市场追逐的对象。全年维度首推白酒板块，以高端与次高端白酒为主。白酒后续具备商务宴席的补偿性需求，同时受原料价格影响较小，需求与利润韧性较强。疫情淡季对白酒影响有限，部分酒企业淡季控量挺价，同时以腰部产品做为业绩增速补充，后续展望趋势向上。啤酒板块中期看好提价与结构升级带来的企业利润弹性，短期疫情影响销量，但升级的逻辑持续得到验证，疫情后复苏应是好选择。乳制品需求稳定，竞争未有加剧表现，具备较高配置价值。调味品两条思路：一是底部长周期配置龙头；二是把握季度业绩高增长机会。 风险提示：宏观经济下行、消费需求放缓、原料价格上涨、食品安全风险。 1、2022Q1基金重仓食品饮料比例持续回落 2022Q1食品饮料配置比例回落，一季度板块涨幅跑输大盘。从基金重仓持股情况来看，2022Q1食品饮料配置比例（持股市值占基金股票投资市值比例）由2021Q4的7.5%回落至7.0%水平，环比下降0.5pct，持仓处于近两年新低。一季度以来食品饮料股价表现较弱，原因应与疫情对消费产生负面影响，以及大宗原料成本上涨有关。单从市场表现来看，2022Q1食品饮料板块整体下跌19.5%，市场排名二十五，跑输沪深300指数约10.0pct。我们预判受局部地区受到疫情影响，二季度消费可能仍然偏弱，但行业正处于筑底阶段，二季度应可看到疫情拐点，预计二季度末食品饮料持仓情况可能略有上行。 图1：2022Q1基金重仓食品饮料比例环比回落至7.0%水平（单位：%） 图2：2022Q1食品饮料市场涨跌幅排名第25，跑输沪深300 白酒：基金重仓比例持续回落。从子行业分解来看，基金持有白酒比例由2021Q4的6.5%回落至2022Q1的6.0%水平。从重仓基金数量来看，除贵州茅台、今世缘、伊利特、金种子酒外，其余公司的持有基金数量均有回落。从基金重仓股份数量变动来看：白酒公司中古井贡酒、五粮液、酒鬼酒、顺鑫农业、老白干酒、水井坊、口子窖被基金减持，其余白酒公司均不同程度被基金增持。我们看到一季度白酒持仓呈现出特点：多数白酒的持有基金数量在缩减，但部分白酒的基金持仓股数在增加，表明多数基金在减仓白酒，但剩余基金持有白酒股票相对集中。整体来看白酒重仓市值比例仍有回落。 非白酒：乳制品、肉制品配置比例略有回升。2022Q1整体非白酒食品饮料的基金重仓比例回落0.02pct至1.02%水平，其中： 啤酒配置比例回落0.04pct至0.16%水平。重庆啤酒与燕京啤酒被基金减持，主因受到疫情影响。青岛啤酒持股略有增加，整体啤酒板块配置比例回落。 乳制品配置比例回落0.04pct至0.51%，主要是伊利股份被基金增持。 调味品配置比例回落0.01pct至0.06%，应是与疫情影响调味品销量有关。 肉制品配置比例略回升0.01pct至0.03%，主要是双汇发展被基金增持。 图3：2022Q1白酒重仓与非白酒重仓比例均有回落 图4：2022Q1乳制品、肉制品配置比例回升 2、基金持有数量普遍缩减，多数公司持股市值比例回落 从持股基金数量来看，2022Q1排名前十的公司分别为贵州茅台、五粮液、伊利股份、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、舍得酒业、青岛啤酒、洽洽食品、今世缘。 与2021Q4相比，除贵州茅台、洽洽食品、青岛啤酒与今世缘外，其余公司的持有基金数量均有下降。从排名来看，古井贡酒与安琪酵母跌出前十，洽洽食品与今世缘进来补位。伊利股份排名提升，泸州老窖排名下降。排名前十股票中，白酒占有7席，仍获得资金青睐。整体来看2022年一季度基金持有数量普遍缩减。 图5：2021Q4持有基金数前十股票中白酒占7席 图6：2022Q1持有基金数普遍缩减 从基金持股市值占比来看：2022Q1排名前十的分别为贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、伊利股份、洋河股份、古井贡酒、酒鬼酒、青岛啤酒、今世缘。 对比2021Q4，一季度贵州茅台、伊利股份、洋河股份、今世缘的持股市值比例有所回升，其余的持股市值比例回落。原因应是疫情与成本双重影响，部分企业全年业绩可能受到冲击，从而基金进行减仓操作。从排名来看，重庆啤酒跌出前十，今世缘进来补位，其余公司排名无变化。结合基金持有数量变化分析，应是一季度出现基金减仓但持股集中度提升的情况。 图7：2021Q4持股总市值排名前十股票中白酒占7席 图8：2022Q1多数股票基金持股市值占比回落 基金十大重仓股中食品占有四席，消费公司仍是配置主流。观测2022Q1市场整体的基金前十大重仓股，食品饮料占有四席：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒。十大重仓股中消费公司占有六席（除食品饮料公司外，还有医药行业的药明康德、迈瑞医疗），仍是配置主流。 图9：2022Q1基金前十大重仓股中消费公司占有6席 3、投资建议：行业正在筑底，关注消费复苏 我们判断行业正处于筑底过程。行业最大不确定性在于疫情对需求影响的持续时间。3-4月以华东为主的多个市场不同程度受到疫情影响，主要体现在餐饮需求与物流供给受限。3-4月为消费淡季，对于全年整体影响可控。在全国对疫情重视程度提升背景下，我们乐观展望疫情对消费的影响在二季度内达到最大化，后续应跟随疫情控制节奏向上收敛。年内企业压力主要来自于疫情导致需求下移以及成本原料价格上行。一季度末可能成为市场重新审视全年盈利预测的时间节点。我们认为行业复苏时，市场大概率青睐于低估值、景气度高的疫情受损股。逻辑是消费场景放开后部分行业可出现快速的消费弥补或反弹，增速快、成长性好的公司可能成为市场追逐的对象。 全年维度首推白酒板块，以高端与次高端白酒为主。白酒后续具备商务宴席的补偿性需求，同时受原料价格影响较小，需求与利润韧性较强。疫情淡季对白酒影响有限，部分酒企业淡季控量挺价，同时以腰部产品做为业绩增速补充，后续展望趋势向上。啤酒板块中期看好提价与结构升级带来的企业利润弹性，短期疫情影响销量，但升级的逻辑持续得到验证，疫情后复苏应是好选择。乳制品需求稳定，竞争未有加剧表现，具备较高配置价值。调味品两条思路：一是底部长周期配置龙头； 二是把握季度业绩高增长机会。 表1：重点公司盈利预测及估值 4、风险提示 宏观经济下行、消费需求放缓、原料价格上涨、食品安全风险。