食品饮料行业点评报告：食品饮料仓位回升，行业筑底正在复苏

2022Q2基金重仓食品饮料比例环比回升，二季度板块涨幅跑赢大盘 2022Q2食品饮料基金重仓持股比例8.4%，环比回升1.4pct，持仓连续五个月下降后出现首次回升。分子行业来看，白酒配置比例由2022Q1的6.0%回升至2022Q2的7.3%水平。二季度多数白酒的持有基金数量在增加，但部分白酒的基金持仓股数在缩减，表明多数基金在加仓白酒，但基金持有白酒股票相对集中，整体白酒重仓市值比例仍有回升。非白酒食品饮料中，啤酒与调味品配置比例略有回升。2022Q2整体非白酒食品饮料的基金重仓比例回升0.10pct至1.12%水平。 我们预判受局部地区受到疫情影响，三季度消费可能仍然偏弱，叠加食品饮料前期已有部分超额收益，预计三季度末食品饮料持仓情况可能略有回落。 排名前十分析：基金持有数量普遍增加，多数持股市值比例回升 （1）从食品饮料公司持股基金数来看，2022Q2排名前十的公司中，除伊利股份外，其余公司的持有基金数量均有增加。排名变化在于，洽洽食品与今世缘跌出前十，安井食品与古井贡酒进来补位。泸州老窖、青岛啤酒排名提升，伊利股份、沱牌舍得排名下降。（2）从基金持股市值占比来看：除伊利股份外，其余公司的持股市值比例均有回升。从排名来看，今世缘跌出前十，安井食品进来补位，洋河股份排名提升，伊利股份排名下降。结合基金持有数量变化分析，应是二季度出现基金集中加仓食品饮料情况。 基金十大重仓股中食品占有4席，新能源产业公司数量增加 观测2022Q2市场整体的基金前十大重仓股，食品饮料占有四席：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒。十大重仓股中消费公司占有五席（除食品饮料公司外，还有医药行业的药明康德），仍是配置主流。但二季度基金十大重仓股中，新能源赛道公司增加，包括宁德时代、隆基绿能、比亚迪三家公司。 投资建议：行业已筑底，消费正复苏 我们判断行业已经筑底，修复仍是主逻辑。年初我们提出，疫情带来的需求下行以及成本的超预期上涨，是影响2022年板块的两大重要因素。当前这两因素正在发生积极变化：一方面疫情得到有效控制，场景的修复拉动需求向上修复；另一方面以棕榈油为代表的大宗农产品原料价格回落，企业利润压力减轻。当前部分地区出现疫情零星确诊病例，受此影响市场担心复苏进程。我们认为影响消费的关键因素在于疫情防控政策而非疫情案例本身，目前观测到疫情防控政策趋于合理，有利于经济活动以及消费场景的恢复。在此背景下，我们仍对下半年的消费乐观展望。全年维度首推白酒板块，以高端与次高端白酒为主。白酒后续具备商务宴席的补偿性需求，需求与利润韧性较强。啤酒板块中期看好提价与结构升级带来的企业利润弹性，短期疫情影响销量，但升级的逻辑持续得到验证，疫情后复苏应是好选择。乳制品需求稳定，竞争未有加剧表现，具备较高配置价值。 调味品两条思路：一是底部长周期配置龙头；二是把握季度业绩高增长机会。 风险提示：宏观经济下行、消费需求放缓、原料价格上涨、食品安全风险。 1、2022Q2基金重仓食品饮料比例回升 2022Q2食品饮料配置比例回升，二季度板块涨幅跑赢大盘。从基金重仓持股情况来看，2022Q2食品饮料配置比例（持股市值占基金股票投资市值比例）由2022Q1的7.0%回升至8.4%水平，环比提升1.4pct，持仓连续五个月下降后出现首次回升。 二季度以来食品饮料股价表现较强，原因应与疫情负面影响边际递减，以及大宗原料成本呈现回落趋势有关。单从市场表现来看，2022Q2食品饮料板块整体上涨22.9%，市场排名第三，跑赢沪深300约14.1pct。我们预判受局部地区受到疫情影响，三季度消费可能仍然偏弱，叠加食品饮料前期已有部分超额收益，预计三季度末食品饮料持仓情况可能略有回落。 图1：2022Q2基金重仓食品饮料比例环比回升至8.4%水平（单位：%） 图2：2022Q2食品饮料市场涨跌幅排名第3，跑赢沪深300 白酒：基金重仓比例环比回升。从子行业分解来看，基金持有白酒比例由2022Q1的6.0%回升至2022Q1的7.3%水平。从重仓基金数量来看，除伊力特与口子窖外，其余公司的持有基金数量均有回升。从基金重仓股份数量变动来看：白酒公司中酒鬼酒、顺鑫农业、洋河股份、伊利特、水井坊、迎驾贡酒、今世缘、口子窖被基金减持，其余白酒公司均不同程度被基金增持。我们看到二季度白酒持仓呈现出特点：多数白酒的持有基金数量在增加，但部分白酒的基金持仓股数在缩减，表明多数基金在加仓白酒，但基金持有白酒股票相对集中。整体看白酒重仓市值比例仍有回升。 非白酒：啤酒、调味品配置比例略有回升。2022Q2整体非白酒食品饮料的基金重仓比例回升0.10pct至1.12%水平，其中： 啤酒配置比例回升0.04pct至0.20%水平。重庆啤酒与燕京啤酒被基金增持，主因疫情负面影响逐渐减弱。其中燕京啤酒持股增加较多，源于自身产品高端化取得较好进展。整体来看啤酒板块配置比例回升。 乳制品配置比例回落0.07pct至0.44%，主要是伊利股份被基金减持。 调味品配置比例回升0.01pct至0.07%，主要是中炬高新、海天味业、天味食品被基金增持，应是与疫情得到有效控制后餐饮恢复，调味品动销环比改善有关。 肉制品配置比例略回落0.01pct至0.03%，主要是双汇发展被基金减持。 图3：2022Q2白酒重仓与非白酒重仓比例均有回升 图4：2022Q2啤酒、调味品配置比例回升 2、基金持有数量普遍加配，多数公司持股市值比例回升 从持股基金数量来看，2022Q2排名前十的公司分别为贵州茅台、五粮液、泸州老窖、伊利股份、山西汾酒、洋河股份、青岛啤酒、舍得酒业、安井食品、古井贡酒。与2022Q1相比，除伊利股份外，其余公司的持有基金数量均有增加。从排名来看，洽洽食品与今世缘跌出前十，安井食品与古井贡酒进来补位。泸州老窖、青岛啤酒排名提升，伊利股份、沱牌舍得排名下降。排名前十股票中，白酒占有7席，仍获得资金青睐。整体来看2022年二季度基金持有数量普遍提升。 图5：2022Q1持有基金数前十股票中白酒占7席 图6：2022Q2持有基金数普遍回升 从基金持股市值占比来看：2022Q2排名前十的分别为贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、古井贡酒、酒鬼酒、青岛啤酒、安井食品。 对比2022Q1，二季度除伊利股份外，其余公司的持股市值比例均有回升。原因应是疫情得到有效控制后消费逐渐复苏，以及上游原料成本呈回落趋势，企业压力减轻。 叠加前期部分公司股价回落至合理区间，已具布局价值，从而基金进行加仓操作。 从排名来看，今世缘跌出前十，安井食品进来补位，洋河股份排名提升，伊利股份排名下降。结合基金持有数量变化分析，应是二季度出现基金集中加仓情况。 图7：2022Q1持股总市值排名前十股票中白酒占8席 图8：2022Q2多数股票基金持股市值占比回升 基金十大重仓股中食品占有四席，新能源产业公司数量增加。观测2022Q2市场整体的基金前十大重仓股，食品饮料占有四席：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒。十大重仓股中消费公司占有五席（除食品饮料公司外，还有医药行业的药明康德），仍是配置主流。但二季度基金十大重仓股中，新能源赛道公司增加，包括宁德时代、隆基绿能、比亚迪三家公司。 图9：2022Q2基金前十大重仓股中消费公司占有5席 3、投资建议：行业已筑底，消费正复苏 我们判断行业已经筑底，两因素正在变化，修复仍是主逻辑。年初我们判断，疫情带来的需求下行以及成本的超预期上涨，是影响今年食品饮料板块的两大重要因素。当前这两大因素正在发生积极变化：一方面疫情得到有效控制，场景的修复拉动需求向上修复；另一方面以棕榈油为代表的大宗农产品原料价格回落，企业利润压力减轻。后续企业营收、利润均可乐观展望，修复逻辑仍是全年投资主线。 当前部分地区出现疫情零星确诊病例，且有传播力更强的新毒株出现，受此影响近两周消费板块整体表现不佳。我们认为影响消费的关键因素在于疫情防控政策而非疫情案例本身，目前观测到疫情防控政策趋于合理，无论是行程卡星号取消，还是行程卡覆盖时间缩短至7天，均有利于经济活动以及消费场景的恢复。在疫情防控政策不再趋严的背景下，我们仍对下半年的消费乐观展望。7月消费复苏预期已经升温，8月份中报进入批露时期，中报业绩高增长或环比加速的公司可能更受青睐。 9月份中秋节应是预期能否兑现的验证时点，我们目前判断中秋节应有消费回暖，在正常动销的基础上，渠道库存去化，顺利完成当年目标。 全年维度首推白酒板块，以高端与次高端白酒为主。白酒后续具备商务宴席的补偿性需求，同时受原料价格影响较小，需求与利润韧性较强。疫情淡季对白酒影响有限，部分酒企业淡季控量挺价，同时以腰部产品作为业绩增速补充，后续展望趋势向上。啤酒板块中期看好提价与结构升级带来的企业利润弹性，短期疫情影响销量，但升级的逻辑持续得到验证，疫情后复苏应是好选择。乳制品需求稳定，竞争未有加剧表现，具备较高配置价值。调味品两条思路：一是底部长周期配置龙头； 二是把握季度业绩高增长机会。 表1：重点公司盈利预测及估值 4、风险提示 宏观经济下行、消费需求放缓、原料价格上涨、食品安全风险。