食品饮料行业点评报告：食品饮料仓位回落，基本面持续改善

2023Q2基金重仓食品饮料比例环比回落 从基金重仓持股情况来看，2023Q2食品饮料配置比例（重仓持股市值占重仓股票总市值比例）由2023Q1的15.42%略回落至12.56%水平，环比降2.86pct。二季度期间食品饮料股价跑输大盘，二季度为行业淡季，整体呈现弱复苏状态，叠加科技板块热度不减资金分流，食品饮料股价随之回落。单从市场表现来看，2023Q2食品饮料板块整体下跌11.1%，市场排名倒数第三，跑输沪深300约12.8pct。进入7月以来市场预期与基本面均处于底部，板块股价走平。我们预判三季度消费应是触底，悲观预期已经体现，随着国庆中秋旺季到来，三季度末食品饮料持仓情况可能会有环比回升。 基金持有数量普遍减配，基金持股总量下降 （1）从持股基金数量来看，食品饮料2023Q2相比2023Q1整体的持股基金数减少，表明基金二季度在减配食品饮料。（2）食品饮料2023Q2持股总量环比回落，表明基金减仓食品饮料。多数公司基金持有数量与基金持股总量的变化趋势相同，表明基金减仓食品饮料是普遍行为，且减仓偏好也基本一致，中报基金更多青睐于短期业绩预期好、基本面有变化的企业。 基金十大重仓股中食品饮料降3席 观测2023Q2市场整体的基金前十大重仓股，食品饮料席位降至三席：贵州茅台、泸州老窖、五粮液。十大重仓股中消费公司占有五席（除食品饮料公司外，还有医药行业的迈瑞医疗与恒瑞医药），仍是配置主流。中报基金十大重仓股中，山西汾酒与隆基绿能跌出前十，恒瑞医药与中兴通讯做为新增公司入选。 投资建议：市场预期底部，基本面持续改善 年初至今食品饮料板块经历复苏预期由强转弱，市场已经充分认知到行业弱复苏状态，当前基本面、情绪面、资金面的悲观预期已经体现，弱复苏也已成为共识。进入下半年，我们认为消费复苏趋势未变。从春节与五一、端午节日情况判断，场景恢复对销量仍有较大正向刺激。7月消费较6月有部分程度改善，主因暑期消费带动需求提升。预计中秋国庆可能旺销，板块基本面将持续改善。二季度在消费力稳步修复的背景下，行业整体呈现温和复苏趋势，白酒板块基本面稳健，酒企呈现较好经营韧性，一方面按进度稳步推进回款节奏，保障二季度业绩和市场份额，预计酒企中期报表业绩确定性较强；另一方面酒企积极推动政策落地，加大消费者投入，帮助渠道和终端持续消化库存。下半年随着中秋国庆旺季来临，白酒消费有望迎来较好回补，保障酒企全年业绩。大众品方面，受益于以性价比为主的零食量贩渠道红利，二季度零食板块实现较快发展，同时餐饮场景修复带动B端需求弹性释放，速冻食品及预制菜持续受益。 风险提示：宏观经济下行、消费需求放缓、原料价格上涨、食品安全风险。 1、2023Q2基金重仓食品饮料比例回落 2023Q2食品饮料配置比例回落，二季度板块涨幅跑输大盘。从基金重仓持股情况来看，2023Q2食品饮料配置比例（重仓持股市值占重仓股票总市值比例）由2023Q1的15.42%略回落至12.56%水平，环比降2.86pct。二季度期间食品饮料股价跑输大盘，二季度为行业淡季，整体呈现弱复苏状态，叠加科技板块热度不减资金分流，食品饮料股价随之回落。单从市场表现来看，2023Q2食品饮料板块整体下跌11.1%，市场排名倒数第三，跑输沪深300约12.8pct。进入7月以来市场预期与基本面均处于底部，板块股价走平。我们预判三季度消费应是触底，悲观预期已经体现，随着国庆中秋旺季到来，三季度末食品饮料持仓情况可能会有环比回升。 图1：2023Q2基金重仓食品饮料比例环比回落至12.56%水平（单位：%） 图2：2023Q2食品饮料市场涨跌幅跑输沪深300 白酒：基金重仓比例环比回落。从子行业分解来看，基金重仓白酒比例由2023Q1的13.43%回升至2023Q2的10.76%水平。从重仓白酒的持有基金数量来看，仅有迎驾贡酒、顺鑫农业持有基金数量回升较多，金徽酒与伊力特分别有1支基金增配，其余白酒持有基金数量均有回落，其中山西汾酒、五粮液、泸州老窖、贵州茅台回落较多。从基金重仓持股总量变动来看：白酒公司中迎驾贡酒、顺鑫农业、今世缘、金徽酒被基金增持，其余白酒公司均不同程度被基金减持，老白干、山西汾酒等被减持较多。观测白酒二季度持有基金数量与持仓变化数量趋势基本一致，表明市场二季度普遍对于白酒采取了减仓行为，尤其是五粮液、泸州老窖、山西汾酒等，可能的原因在于回避风险（如山西汾酒的人事变动）以及资金在板块间的流动配置（AI主题投资吸纳部分白酒资金）。而市场对于迎驾贡酒一致看好加仓，也是由于二季度公司经营较好，回款与动销表现均处于行业前列。 非白酒配置比例略有回落。2023Q2整体非白酒食品饮料的基金重仓比例回落0.19pct至1.80%水平，其中饮料类被基金增持；肉制品、预加工食品、保健品比例未变；其余子行业被基金不同程度减持： 啤酒配置比例回落0.12pct至0.37%水平。主要是青岛啤酒与重庆啤酒被基金减持。青岛啤酒被减持较多，应是源于5月份销售不及预期。整体来看啤酒板块配置比例回落，但我们判断年内高温天气对啤酒销量有催化，三季度啤酒持仓可能提升。 乳制品配置比例略微回落0.01pct至0.53%，主要是伊利股份被基金减持较多。 此外天润乳业与新乳业也被基金略有减持。 调味品配置比例回落0.01pct至0.19%，其中千禾味业被基金减持，中炬高新、海天味业被基金加配。 零食配置比例回落0.01pct至0.09%，主要是甘源食品与劲仔食品被基金不同程度减仓。 熟食配置比例回落0.01pct至0.027%，主要是绝味食品被基金减持较多。 图3：2023Q2白酒重仓与非白酒重仓比例均有回落 图4：2023Q2非白酒子行业多数配置比例回落 2、基金持有数量普遍减少，基金持股食品饮料总体减仓 从持股基金数量来看，食品饮料2023Q2相比2023Q1整体的持股基金数减少，表明基金二季度在减配食品饮料。从中报持有基金数量变动情况来看，汤臣倍健、安井食品、伊利股份、迎驾贡酒等排名靠前，被基金新增加配较多。而山西汾酒、五粮液、泸州老窖、贵州茅台等基金持有数量下滑，被基金减配。根据排名前十与后十的情况，我们判断：二季度基金大幅减少白酒配置，而青睐于动销顺畅、业绩预期较好或防守能力较强的公司，如安井食品、迎驾贡酒、伊利股份等，排名前十只有两家白酒公司。而短期基本面无大变化的白酒公司被基金减配，如贵州茅台、五粮液、山西汾酒等，基金持有数量下降最多的10家公司中，白酒公司占9家。 图5：2023Q2食品饮料的持股基金数量减少 从基金持股总量来看：食品饮料2023Q2持股总量环比回落，表明基金减仓食品饮料。从中报持有基金数量变动情况来看，中炬高新、迎驾贡酒、承德露露等基金加仓较多；老白干酒、山西汾酒、百润股份等被基金减仓。多数公司基金持有数量与基金持股总量的变化趋势相同，表明基金减仓食品饮料是普遍行为，且减仓偏好也基本一致，中报基金更多青睐于短期业绩预期好、基本面有变化的企业。 图6：2023Q2食品饮料的基金持股总量环比回落 基金十大重仓股中食品席位降至三席。观测2023Q2市场整体的基金前十大重仓股，食品饮料席位降至三席：贵州茅台、泸州老窖、五粮液。十大重仓股中消费公司占有五席（除食品饮料公司外，还有医药行业的迈瑞医疗与恒瑞医药），仍是配置主流。中报基金十大重仓股中，山西汾酒与隆基绿能跌出前十，恒瑞医药与中兴通讯做为新增公司入选。 图7：2023Q2基金前十大重仓股中消费公司占有5席 3、投资建议：市场预期底部，基本面持续改善 年初至今食品饮料板块经历复苏预期由强转弱，市场已经充分认知到行业弱复苏状态，当前基本面、情绪面、资金面的悲观预期已经体现，弱复苏也已成为共识。 进入下半年，我们认为消费复苏趋势未变。从春节与五一、端午节日情况判断，场景恢复对销量仍有较大正向刺激。7月消费较6月有部分程度改善，主因暑期消费带动需求提升。预计中秋国庆可能旺销，板块基本面将持续改善。二季度在消费力稳步修复的背景下，行业整体呈现温和复苏趋势，白酒板块基本面稳健，酒企呈现较好经营韧性，一方面按进度稳步推进回款节奏，保障二季度业绩和市场份额，预计酒企中期报表业绩确定性较强；另一方面酒企积极推动政策落地，加大消费者投入，帮助渠道和终端持续消化库存。下半年随着中秋国庆旺季来临，白酒消费有望迎来较好回补，保障酒企全年业绩。大众品方面，受益于以性价比为主的零食量贩渠道红利，二季度零食板块实现较快发展，同时餐饮场景修复带动B端需求弹性释放，速冻食品及预制菜持续受益。 表1：重点公司盈利预测及估值 4、风险提示 宏观经济下行、消费需求放缓、原料价格上涨、食品安全风险。