行业点评报告：食品饮料仓位回升，静待消费复苏机会

2022Q3基金重仓食品饮料比例环比回升，二季度板块涨幅跑输大盘 2022Q3食品饮料基金重仓持股比例8.6%，环比回升0.2pct，持仓连续两个月出现回升。分子行业来看，白酒配置比例由2022Q2的7.3%回升至2022Q3的7.4%水平。三季度基金增持业绩较好品种，如泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒等；同时持股出现持续分化，五粮液、酒鬼酒等被持仓进一步缩减。由于基金持有白酒股票相对集中，整体看白酒重仓市值比例仍有回升。非白酒食品饮料中，啤酒配置比例略有回升。2022Q3整体非白酒食品饮料的基金重仓比例回升0.05pct至1.17%水平。我们预判受外资流出以及疫情影响，四季度消费可能仍然偏弱，预计年末食品饮料持仓比例可能会有回落。 排名前十分析：基金持有数量普遍增加，多数持股市值比例回升 （1）从食品饮料公司持股基金数来看，2022Q3排名前十的公司中，除五粮液、伊利股份、洋河股份外，其余公司的持有基金数量均有增加。从排名来看，舍得酒业跌出前十，今世缘进来补位。泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒排名提升，五粮液、伊利股份、青岛啤酒排名下降。（2）从基金持股市值占比来看：除五粮液、洋河股份与伊利股份外，其余公司的持股市值比例均有回升。原因应是持股集中化趋势明显，多数龙头公司业绩确定性与稳定性较强。中报与三季报业绩预期较好公司被基金青睐。 基金十大重仓股中食品占有4席，新能源产业公司数量增加 观测2022Q3市场整体的基金前十大重仓股，食品饮料占有四席：贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒。十大重仓股中消费公司占有五席（除食品饮料公司外，还有医药行业的迈瑞医疗），仍是配置主流。但三季度基金十大重仓股中，新能源赛道公司增加，包括宁德时代、隆基绿能、亿纬锂能、比亚迪四家公司。 投资建议：无需悲观，等待复苏 上市公司三季报业绩已经披露，白酒业绩基本符合预期，而且奠定全年业绩基础。 多数酒企数据质量良好，中秋国庆期间虽有疫情发生，但相对可控，整体来看需求并未出现大幅下滑。截止目前白酒上市公司已完成全年大部分回款，三季度动销明显提速，报表也有改善趋势。中秋国庆顺利过渡，全年业绩基本定调，年内盈利预测不再有集体大幅下调风险。我们看到在年内疫情在多个区域发生，部分酒企及时调整目标和策略，不给主品牌太多压力，价格保持稳定。行业库存虽有提升，但在可接受范围内。同时酒厂加大资源投入，积极帮助渠道进行库存去化，在疫情压力背景下，行业仍属健康平稳运行。当前位置我们认为板块已无悲观必要。首先经过10月份的股价回调，板块估值已回落至较低位置，当前估值已具备布局吸引力。其次旺季疫情的冲击基本已经体现，基本面已经历低谷时期。虽然市场对于短期基本面变化仍有分歧，但后续随着疫情控制得当，行业大概率处于回暖阶段。 风险提示：宏观经济下行、消费需求放缓、原料价格上涨、食品安全风险。 1、2022Q3基金重仓食品饮料比例持续回升 2022Q3食品饮料配置比例回升，二季度板块涨幅跑输大盘。从基金重仓持股情况来看，2022Q3食品饮料配置比例（持股市值占基金股票投资市值比例）由2022Q2的8.4%略回升至8.6%水平，环比提升0.2pct，持仓连续两个月出现回升。三季度以来食品饮料股价表现较弱，原因应与疫情在多区域出现，旺季对需求产生负面影响有关。单从市场表现来看，2022Q3食品饮料板块整体下跌10.3%，市场排名第十四，跑输沪深300约0.7pct。我们预判受外资流出以及疫情影响，四季度消费可能仍然偏弱，预计年末食品饮料持仓情况可能会有回落。 图1：2022Q3基金重仓食品饮料比例环比回升至8.6%水平（单位：%） 图2：2022Q3食品饮料市场涨跌幅排名第14，跑输沪深300 白酒：基金重仓比例环比回升。从子行业分解来看，基金持有白酒比例由2022Q2的7.3%回升至2022Q3的7.4%水平。从重仓基金数量来看，泸州老窖、古井贡酒、贵州茅台、老白干酒、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘的持有基金数量均有回升。从基金重仓股份数量变动来看：白酒公司中泸州老窖、古井贡酒、老白干酒、迎驾贡酒、今世缘被基金增持，其余白酒公司均不同程度被基金增持。其中贵州茅台与山西汾酒出现重仓基金数量增加，同时基金减仓的情况，表明有新基金进行加配，但老基金减仓。三季度白酒持仓呈现出特点：一是基金增持业绩较好品种，如泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒等；二是持股出现持续分化，五粮液、酒鬼酒等被持仓进一步缩减。由于基金持有白酒股票相对集中，整体看白酒重仓市值比例仍有回升。 非白酒：啤酒、调味品配置比例略有回升。2022Q3整体非白酒食品饮料的基金重仓比例回升0.05pct至1.17%水平，其中： 啤酒配置比例回升0.06pct至0.26%水平。主要是青岛啤酒与燕京啤酒被基金增持，主因在于三季度高温天气利好啤酒销售。重庆啤酒持股增加较少，源于疫情影响以及自身组织架构调整略有影响。整体来看啤酒板块配置比例回升。 乳制品配置比例回落0.03pct至0.41%，主要是伊利股份被基金减持较多。天润乳业获得基金加配。 调味品配置比例几乎未变，其中海天味业、千禾味业、日辰股价等均被基金增持，中炬高新获得基金加配。 肉制品配置比例略回落0.01pct至0.02%，主要是双汇发展被基金减持。 图3：2022Q3白酒重仓与非白酒重仓比例均有回升 图4：2022Q3啤酒配置比例回升 2、基金持有数量普遍加配，多数公司持股市值比例回升 从持股基金数量来看，2022Q3排名前十的公司分别为贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、伊利股份、洋河股份、古井贡酒、青岛啤酒、安井食品、今世缘。 与2022Q2相比，排名前十股票中，白酒占有7席，仍获得资金青睐。整体来看2022年三除五粮液、伊利股份、洋河股份外，其余公司的持有基金数量均有增加。从排名来看，舍得酒业跌出前十，今世缘进来补位。泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒排名提升，五粮液、伊利股份、青岛啤酒排名下降。三季度基金持有数量普遍提升。 图5：2022Q2持有基金数前十股票中白酒占7席 图6：2022Q3持有基金数普遍回升 从基金持股市值占比来看：2022Q3排名前十的分别为贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、古井贡酒、青岛啤酒、安井食品、今世缘。 对比2022Q2，三季度除五粮液、洋河股份与伊利股份外，其余公司的持股市值比例均有回升。原因应是持股集中化趋势明显，多数龙头公司业绩确定性与稳定性较强。 中报与三季报业绩较好公司被基金青睐。从排名来看，酒鬼酒跌出前十，今世缘进来补位，泸州老窖、青岛啤酒、安井食品排名提升，五粮液排名下降。结合基金持有数量变化分析，应是三季度出现基金分化加仓情况。 图7：2022Q2持股总市值排名前十股票中白酒占7席 图8：2022Q3多数股票基金持股市值占比回升 基金十大重仓股中食品占有四席，新能源产业公司数量增加。观测2022Q3市场整体的基金前十大重仓股，食品饮料占有四席：贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒。十大重仓股中消费公司占有五席（除食品饮料公司外，还有医药行业的迈瑞医疗），仍是配置主流。但三季度基金十大重仓股中，新能源赛道公司增加，包括宁德时代、隆基绿能、亿纬锂能、比亚迪四家公司。 图9：2022Q3基金前十大重仓股中消费公司占有5席 3、投资建议：无需悲观，等待复苏 上市公司三季报业绩已经披露，白酒业绩基本符合预期，而且奠定全年业绩基础。多数酒企数据质量良好，中秋国庆期间虽有疫情发生，但相对可控，整体来看需求并未出现大幅下滑。截止目前白酒上市公司已完成全年大部分回款，三季度动销明显提速，报表也有改善趋势。中秋国庆顺利过渡，全年业绩基本定调，年内盈利预测不再有集体大幅下调风险。我们看到在年内疫情在多个区域发生，部分酒企及时调整目标和策略，不给主品牌太多压力，价格保持稳定。行业库存虽有提升，但在可接受范围内。同时酒厂加大资源投入，积极帮助渠道进行库存去化，在疫情压力背景下，行业仍属健康平稳运行。 10月食品饮料板块股价（总市值加权平均）回调约20%，主要是外资流出较多。 当前位置我们认为板块已无悲观必要。首先经过10月份的股价回调，板块估值已回落至较低位置，当前估值已具备布局吸引力。其次旺季疫情的冲击基本已经体现，基本面已经历低谷时期。虽然市场对于短期基本面变化仍有分歧，但后续随着疫情控制得当，行业大概率处于回暖阶段。 往2023年展望，我们判断食品饮料行业最大投资主线仍在于消费复苏，从基本面判断，旺季经过疫情冲击，叠加成本处于高位，行业接近底部位置。2023年首推白酒板块，以高端与次高端白酒为主。白酒后续具备商务宴席的补偿性需求，同时受原料价格影响较小，需求与利润韧性较强。啤酒板块中期看好提价与结构升级带来的企业利润弹性，升级的逻辑持续得到验证，疫情后复苏应是好选择。乳制品需求稳定，竞争未有加剧表现，具备较高配置价值。调味品两条思路：一是底部长周期配置龙头；二是把握季度业绩高增长机会。 表1：重点公司盈利预测及估值 4、风险提示 宏观经济下行、消费需求放缓、原料价格上涨、食品安全风险。