【天风通信】新易盛：22Q1毛利改善但费用高增，数通市场的持续高增仍值期待！

【天风通信】新易盛：22Q1毛利改善但费用高增，数通市场的持续高增仍值期待！ 事件：公司发布21年年报和22年一季报，21年营收29.08亿元，同比增长45.57%；归母净利润6.62亿元，同比增长34.6%。22Q1营收7.39亿元，同比增长18.29%；归母净利润1.32亿元，同比增长17.81%。点评： 1、21年业绩符合预期。公司21年收入和利润跟此前业绩快报数据相一致，其中收入增长45.57%，其中国内收入6.35亿元，同比下降28.6%，预计主要系国内5G建设放缓以及电信市场大客户份额下降；国外收入22.73亿元，同比增长105.06%，反映全球数据中心市场需求快速增长，同时公司不断开拓海外大客户，100G&400G产品份额持续提升。我们预计公司未来数通市场份额有望进一步提升。 2、21年净利润增速34.6%，低于收入增速，主要系21年毛利率同比下降4.7个百分点，对应净利率下降1.85个百分点。我们认为毛利率下降主要源于：1)公司产品结构变化，数通光模块产品占比大幅提升；2）直销大客户产品占比大幅提升；3）原材料涨价以及竞争导致价格下降。展望未来，随着公司产品结构逐步稳定以及随着收入规模持续快速增长显现规模效应，预计毛利率有望企稳。 3、22Q1收入增长18.29%，净利润增长17.81%，业绩略低于市场预期，主要源于Q1研发费用3683万元，同比大幅增长107.75%；以及汇兑损失同期相比增长725万元。其中Q1毛利率33.12%，同比提升2.59%，环比21Q4提升0.48%，呈改善趋势。 4、公司是国内少数批量交付100G、200G、400G光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业，成功推出基于硅光解决方案的400G光模块产品及400G ZR/ZR+相干光模块以及基于EML和SiPh解决方案的800G光模块产品组合，有望充分享受全球数据流量持续快速增长推动光模块升级红利。 5、在5G规模建设+云计算数据中心市场高速发展的双驱动背景下，公司客户和产品结构不断优化，竞争力持续强化，份额有望进一步提升。预计公司22~24年净利润为8.2亿、10亿和11.8元，对应22年PE为17x，维持“买入”评级。