2022年一季度业绩点评：单平净利持续向上，隔膜老将踔厉风发

事项： 2022年4月22日，公司发布22Q1业绩预告，公司预计22Q1实现归母净利润1.62-1.72亿元，扣非净利润1.5-1.6亿元。按中值看，归母净利润1.67亿元，同增+170%，环增+137%，扣非净利润1.55亿元，同增+173%，环增+58%。 评论： 22Q1出货环比微增，单平净利稳步提升。 1）出货量：预计22Q1公司实现锂电隔膜出货量3.3亿平，22Q4约3.2亿平，环比实现微增，产能利用率维持高位，主要系一季度末新产能释放。 2）单平净利：从盈利能力看，公司单平净利润逐季度环比改善，生产规模效应、涂覆膜占比提升及海外客户占比提升带动公司盈利能力提升的逻辑不断兑现。以扣非净利润中值看，预计22Q1单平净利润达0.47元/平，环比21Q4的0.38元/平（扣除奖金因素影响）有显著提升，对比同行业公司我们预计公司盈利能力仍有较大提升空间，未来业绩有望实现量利齐升。 海外客户持续放量，客户结构不断优化。 随着公司海外客户进一步拓展放量，湿法涂覆隔膜占比持续提升将进一步带动单平净利边际上行。公司将进一步加大与LG化学、三星SDI、日本村田、SAFT等海外头部电池厂商的合作，海外出货持续放量，LG湿法及三星干法将带来较大增量；国内客户主要为宁德时代、比亚迪、国轩高科、中航锂电、亿纬锂能、欣旺达等主流电池厂商，22年干法出货量有望实现高速增长。 产能扩张持续加码，干湿法齐头并进。 预计2021年底公司具备16亿平基膜产能（10亿湿法+6亿干法），2022年底具备约30亿产能（20亿湿法+10亿干法），2023年底约45亿平基膜产能（30亿湿法+15亿干法），未来公司将坐拥深圳、合肥、常州、南通、瑞典等全球五大生产基地，有望顺利晋升一线隔膜龙头。 盈利预测与估值分析 ：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.2/13.2/19.6亿元（22-23年前值为6.6/10.6亿元），同比增长189%/61%/49%，当前最新股价对应PE估值分别为26/16/11倍。基于龙头隔膜厂商不断享受行业格局优化所带来的红利以及公司单平净利提升逻辑持续兑现，我们给予公司2023年25倍PE估值水平，对应股价为28.5元/股。维持“强推”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧导致隔膜价格下降超预期；公司成本下降不及预期；公司大客户放量不及预期。 主要财务指标