Q1业绩同比翻倍增长，云工厂逐步放量

事件概述 1）4月22日，国联股份发布2022年第一季度报告，2022Q1实现营业收入121.38亿元，同比增长99.76%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长98.85%，超出业绩预告的上限；扣非归母净利润为1.45亿元，同比增长90.24%。 2）同日，国联股份发布2021年度环境、社会及管治报告，从“低碳文明、以人为本、数字驱动、社会责任”等维度全面的对公司发展经营情况进行披露介绍。 业绩同比翻倍增长，多多平台持续发力 从收入端来看，2022Q1营业收入增速为99.76%，基本实现同比翻倍增长。公司凭借长期的行业资源积累和优秀的运营团队，多多电商拥有的模式优势、服务能力和运营策略，快速扩展市场份额，已形成一定的先发优势，并推动各多多平台的交易量快速增长，进而实现收入高增。 从毛利率来看，2022Q1毛利率为3.02%，同比降低0.31个pct。由于网上商品交易业务的采购量增加，采购营业成本随之增加，同比增长100.39%，略高于营业收入增速，导致毛利率同比有所下滑，但仍处在3%左右的正常波动范围。 从费用端来看 ，2022Q1销售费用/研发费用/管理费用分别同比增长29.42%/168.76%/61.19%。随着公司业务持续规模扩大，公司凭借业绩增长带来的优质现金流，加大投入力度，各项费用保持同步增长。结合营收增长来看，2022Q1销售/研发/管理费用率分别为0.59%/0.19%/0.17%，分别同比-0.32/-0.04/+0.05个pct，公司整体费用把控能力良好。 产业电商方兴未艾，成长逻辑持续验证 1）持续提升渗透率：根据公司年报披露，公司业务目前涉及品类的市场规模合计超过4万亿（不完全统计），其中涂多多的市场规模超过1万亿元。六大多多平台的渗透率仍处于较低的水平，涂多多作为最早且目前发展最成熟的电商平台，渗透率为2.09%，较上年提升了1.02pct。卫（纸）多多/玻多多/肥多多/粮油多多的渗透率分别是0.65%/1.09%/0.49%/0.29%。公司目前整体渗透率不高，距离行业天花板尚远，成长空间广阔。 2）横纵向品类延伸：一方面，国联通过单品突破、供应链等策略，现有多多平台继续纵向拓展品类，如涂多多已拥有钛产业链、溶剂产业链、树脂产业链及涂料油墨等相关产业板块，其中钛产业链以钛白粉为核心带动钛精矿、金红石、钛渣、四氯化钛等多种单品的销量增长。另一方面，公司将产业经验横向复制到更多的垂直领域，积极推动芯多多、医多多和砂多多等新赛道的发展，在冷链、新能源车、环保、钢结构等领域也均有储备和观察。 降本增效成效显著，云工厂加速落地 根据年报披露，2021年，多多平台以“数字技术+数字工厂”的方式，着力打造百家云工厂，使数字工厂在湖北、河北等地落地实施，打通钛产业链、醇产业链等多个垂直产业，实现管理数字化、生产数字化、物流数字化、能耗数字化。据公司披露的投资者关系活动记录表，目前来看云工厂在降本增效和供应链优化方面效果总体上比较明显。例如湖北某钛化工云工厂的原材料采购大部参与多多集采，成本明显降低，高钛渣和金红石降本约3%-5%，煅后焦约降本6%。2021年云工厂已签约20家，其中实施数字化的有5家工厂、1家仓储。2022年计划签30-40家云工厂，预计实施工厂10-15家，截止2022年4月12日，已有22家报名。2021年云工厂实现收入约300万，两个工厂已经开始付费。我们认为，云工厂效能正逐步释放，未来有望为业绩增长贡献力量。 投资建议 国联股份作为国内工业B2B电商平台和产业互联网平台的领军企业，受益于工业电子商务和产业互联网的发展大势，业绩持续超预期增长。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为672.8/1090.9/1716.9亿元，归母净利润分别为9.5/15.3/24.0亿元，维持买入-A的投资评级。给予6个月目标价138.08元，相当于2022年50倍的动态市销率。 风险提示： 多多平台成交量不及预期；新平台拓展不及预期。 摘要(百万元)主营收入净利润 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元）货币资金 现金流量表（百万元）净利润