特斯拉：Q1业绩超预期，扩产能为当前首要目标，盈利能力持续向好

Q1业绩超预期，交付数量提升和车型提价推动营收增长，汽车业务毛利突破30%。4月21日，特斯拉发布2022年Q1业绩，22Q1实现总营收187.56亿美元，同比增长81%，其中汽车营收168.61亿美元，同比增长87%；总毛利54.6亿美元，同比增长147%，毛利率29.1%，同比上升779bp；汽车业务毛利55.39亿美元，同比增长132%，汽车业务毛利率32.9%，同比上升636bp；归属于特斯拉普通股股东的净利润为33.18亿美元，同比增长658%；调整后EPS为3.22美元，同比增长246%；现金等价物储备175.05亿美元；研发投入8.65亿美元，同比增长30%；值得一提的是，截止22Q1特斯拉的长期债务（除去汽车及能源产品融资）已经少于1亿美元。 由于上游原材料价格上涨，特斯拉在2022年3月已针对Model 3和ModelY进行3次调价。根据22Q1业绩发布会，公司表示目前在手订单充足，电池原材料占总成本的10%-15%左右，后续定价调整取决于原材料成本变动是否影响公司的财务状况。我们认为，一季度交付数量的增加以及车型提价推动营收大幅增长，汽车业务毛利率突破30%，需求端旺盛，公司盈利能力强劲；当前公司流动性充足，可以有力支撑后续产能扩张计划及其他支出。 当前扩产能为首要目标，两座新工厂产能持续爬坡中。生产和交付方面，22 Q1公司共生产30.54万辆车，同比增长69%，其中Model 3和Model Y共计生产29.12万辆，同比增长61%；一季度公司共交付31万辆，同比增长68%，其中Model 3和Model Y共交付29.53万辆，同比增长62%，Model S和Model X共交付1.47万量，同比增长625%。 产能扩张方面，柏林工厂和德州工厂分别于22年3月、4月正式开启生产和交付，目前产能爬坡中。德州工厂是4680电池和一体式底盘的首发工厂，公司表示4680电池的产能还需一段时间的爬坡，德州工厂预计将在2022年底拥有同时生产搭载4680结构电池包和2170非结构电池包Model Y的能力。同时，柏林工厂也具有同时生产搭载4680结构电池包和2170非结构电池包的Model Y的能力，但目前先生产搭载2170电池包的车型。根据22Q1业绩报告，加州工厂Model S/Model X产能为10万辆，Model 3/Model Y产能为50万辆；上海工厂Model 3/Model Y产能大于45万辆，德州和柏林工厂产能正在爬升中。公司预计22Q3、Q4产量将大幅提升，2022年全球总产量预计在150万。我们认为，随着两座新工厂的投产、上海疫情导致工厂停产的影响减退后，三四季度生产和交付有望回补。 受疫情影响上海工厂产能暂时受限，多方力保供应链稳定。在供应链方面，当前公司面临着芯片短缺及新冠疫情的挑战，上海工厂由于疫情原因于3月停产，公司管理层表示，受疫情影响上海工厂损失大约一个月的产量，好消息是4月16日特斯拉在《第一批重点企业“白名单”》之列，4月19日特斯拉上海工厂已正式恢复生产。虽然当前产能仍受限，但公司表示将密切关注并尽快恢复全面生产。根据22Q1业绩发布会，公司表示在过去的一年多时间里也在持续解决的供应链问题，力争维持供应链稳定。 我们认为，虽然当前供应链面临多方面挑战，但伴随德州和柏林两座超级工厂正式开启生产交付，新技术和新设备的应用落地，以及公司在自产电池、原材料采购和供应链方面提供多方保障，都将有助于公司提升成本控制能力和经营效率，生产能力及盈利能力有望持续提升。在未来几年交付量年均增长50%的目标有望实现，中长期来看，公司营收和毛利也将受益。 投资建议：公司经营业绩持续向好，毛利大幅改善，生产和交付量稳步提升。 当前需求端旺盛，伴随产能爬坡，销量空间有望进一步打开，新设备及新技术的落地有助于公司成本控制，提升盈利能力。我们看好特斯拉产业链的高增长机遇，建议关注受益于特斯拉产销扩大及国产化率提升的产业链核心标的【拓普集团、旭升股份、均胜电子、银轮股份、常熟汽饰、新泉股份、岱美股份、宁波华翔、三花智控（家电团队覆盖）】等。 风险提示：新能源汽车行业景气度下降、原材料价格上涨幅度超出预期、疫情影响超出预期、产能提升不及预期、汽车行业竞争加剧。 图1：特斯拉季度总营收及增速 图2：特斯拉季汽车业务总营收及增速 图3：特斯拉季度归母净利润及增速 图4：特斯拉季度交付量及增速