固网业务改善明显，DICT业务高速增长

事件概述：2022年4月21日，公司发布2021年一季度报告，实现营业收入2,273.20亿元，同比增长14.6%；实现归母净利润256.24亿元，同比增长6.5%； 实现扣非归母净利润240亿元，同比增长6.5%。 营收同比提速 22Q1公司实现营收2,273亿元，同比增长14.6%，相比21Q1明显提速（营收1984亿，同比增长9.5%），其中，实现主营业务收入1,999亿元，同比增长9.1%。 个人/家庭市场量价齐升趋势延续，政企市场DICT业务高速发展。 个人市场（C端）：22Q1移动用户净增975万户至9.67亿户，用户增长提速（21Q4净增119万户），其中5G套餐客户数/5G网络客户数为4.67亿/2.33亿户，净增0.80亿/0.26亿户，渗透率分别达48.3%/24.2%，客户结构进一步优化。公司深化“连接+应用+权益”融合运营，流量业务保持良好增长态势，DOU同比增长16%至13GB，22Q1移动ARPU同比增长0.3%至47.5元。公司目标全年5G网络客户净增1.3亿，移动ARPU稳健增长，我们对个人市场业务的稳健增长保持乐观态度。 家庭市场（H端）：22Q1有线宽带用户净增899万户至2.49亿户，其中家庭宽带客户净增727万户至2.25亿户，公司规划22年家庭宽带客户净增2,000万户，我们认为有望超预期。受益于千兆宽带用户渗透率提升，家宽综合ARPU同比提升5.3%至37.8元，拉动整体有线宽带ARPU同比提升1.8%至32.4元。 政企市场（B端）：公司依托“网+云+DICT”一体化优势进行政企业务规模拓展，一季报首次披露DICT业务收入，Q1实现营收237亿元，同比增长50.9%，增速远高于其他主营业务。22年公司加大算力网络、IT云、数据中心等相关业务的投入，算力网络资本开支为480亿元，计划累计投产IDC机架45万架，云服务器66万+台，为DICT相关业务的良好发展奠定坚实基础。 聚焦降本增效，适度加大研发投入 22Q1营业成本同比增长17.48%至1,726.93亿元，成本增速略高于收入，我们判断主因5G大规模投产，网络运营及支撑成本有所增长，同时DICT业务仍处于前期投入阶段，公司进行了适度的资源倾斜。费用率方面，公司聚焦降本增效，精准配置各项资源，同时适度加大研发投入，22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.10%/5.34%/1.03%/-1.10%，同比-0.55pct/-0.60pct/+0.16pct/-0.17pct。 投资建议：伴随公司数字化转型全面推进，业绩有望稳定增长，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1240.12/1331.79/1419.37亿元，当前市值对应PE倍数为11X/11X/10X，公司A股上市以来的估值中枢为11.7倍。维持“推荐”评级。 风险提示：资本开支投入超预期；数字化转型进展不及预期；网络运维、电费支出超预期 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）