DICT增长强劲，算网融合持续发力

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年10月26日 DICT增长强劲，算网融合持续发力 中国移动(600941) 评级： 增持 股票代码： 600941 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 109.59/64.51 目标价格： 总市值(亿) 19,849.94 最新收盘价： 92.81 自由流通市值(亿) 19,849.94 自由流通股数(百万) 21,387.71 事件： 2023Q1-Q3，公司实现营业收入7755.6亿元，同比增长7.2%；归母净利润1055.1亿元，同比增长7.1%，扣非归母净利润970.0亿元，同比增长5.3%。 2023Q3，公司实现营业收入2448.4亿元，同比增长8.1%；归母净利润293.3亿元，同比增长3.8%，扣非归母净利润271.8亿元，同比增长6.7%。 1、CHBN业务全面发力，增势强劲 （1）个人市场：流量稳定增长，ARPU稳中有升。截止前三季度，移动客户总数达9.9亿户，其中5G套餐客户数达7.5亿户，5G网络客户数达到4.3亿户；手机上网流量同比增长16.2%，手机上网DOU达15.6GB；移动ARPU为51.2元，同比增长1.0%。 （2）家庭市场：“全千兆+云生活”推动良好增长。截止前三季度，有线宽带客户总数达3.0亿户，净增2,252万户，其中家庭宽带客户达到2.6亿户，净增1,786万户；家庭客户综合ARPU为42.1元，同比增长2.4%。 （3）政企市场：强劲增长动能。截止前三季度，DICT业务收入为866亿元，同比增长26.4%。强化“网+云 +DICT”一体化拓展，充分发挥云网资源禀赋优势。2、管理稳健，盈利空间稳定 公司前三季度毛利率28.7%，同比增长1.0pct，净利率13.6%，去年同期持平。毛利率上升主要得益于网络运 营及支撑支出、折旧摊销费用等相关成本同比下降。前三季度整体费用率11.8%，同比提升0.4pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为5.0%/5.2%/-0.4%/2.0%。此外信用减值损失较去年同期增长51.9亿元，影响利润空间。 3、实控人继续增持彰显长期发展信心 公司2023年10月16日公告，实控人中国移动集团增持计划累计增持金额不少于30亿元且不超过50亿元，当前增持计划已累计增持金额约15.14亿元，已超增持计划下限的50%，约占公司已发行股份总数的0.123%。公司将继续实施增持并在2023年12月31日前完成增持计划。截至公告发布日，实控人中国移动集团约占公司已发行股份总数的69.732%。实控人继续增持为公司发展增加长期坚定信心。 4、算网大脑“天穹”全网试商用，算网融合加速进程 10月12日，中国移动在2023全球合作伙伴大会主论坛正式启动算网大脑“天穹”全网试商用。目前，算网大脑可以分钟级呈现与调度全国算网资源，同时开发者可以便捷使用算网大脑的开放能力快速研发应用。当前算网大脑已支持东数西算、智算超算、数据快递等115种算网业务，在大规模数据灾备存储、影视渲染、天文、医药研发等领域得到了应用。 5、投资建议： 伴随5G大规模投产，DICT等信息服务业务规模扩张，持续带动转型升级资源的旺盛需求。预计中国移动仍将持续推动数字化转型，维持盈利预测，预计2023-2025年营收分别为10084/10798/11583亿元，每股收益分别为6.24/6.62/7.02元，对应2023年10月26日92.81元/股收盘价，PE分别为14.9/14.0/13.2倍，维持“增持”评级。 6、风险提示： 坏账损失风险；行业政策变化风险；创新业务推动不及预期，系统性风险。 盈利预测与估值 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 848,258 937,259 1,008,436 1,079,764 1,158,280 YoY（%） 10.4% 10.5% 7.6% 7.1% 7.3% 归母净利润(百万元) 115,937 125,459 133,375 141,518 150,068 YoY（%） 7.5% 8.2% 6.3% 6.1% 6.0% 毛利率（%） 28.8% 27.8% 28.1% 28.0% 27.5% 每股收益（元） 5.66 5.88 6.24 6.62 7.02 ROE 9.9% 9.9% 14.9% 14.8% 14.7% 市盈率 16.40 15.78 14.88 14.03 13.23 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：宋辉分析师：柳珏廷 邮箱：songhui@hx168.com.cn邮箱：liujt@hx168.com.cnSACNO：S1120519080003SACNO：S1120520040002 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 937,259 1,008,436 1,079,764 1,158,280 净利润 125,594 133,569 141,703 150,266 YoY(%) 10.5% 7.6% 7.1% 7.3% 折旧和摊销 184,764 223,817 232,396 238,608 营业成本 676,863 725,570 777,322 839,637 营运资金变动 174,903 82,575 25,297 34,622 营业税金及附加 2,898 3,176 3,391 3,632 经营活动现金流 280,750 427,252 385,399 408,072 销售费用 49,592 51,430 55,756 58,841 资本开支 -189,063 -178,906 -185,982 -183,623 管理费用 54,533 57,481 61,331 65,868 投资 -80,960 -6,644 -6,460 -6,521 财务费用 -8,605 -311 720 -2,046 投资活动现金流 -238,053 -169,818 -176,116 -172,650 研发费用 18,091 18,334 20,067 21,509 股权募资 3,335 -432,116 0 0 资产减值损失 -691 -1,256 -508 -758 债务募资 0 25,899 -23,439 97 投资收益 13,181 15,732 16,326 17,494 筹资活动现金流 -120,514 -478,464 -100,016 -86,666 营业利润 161,306 174,289 184,667 195,758 现金净流量 -76,837 -221,030 109,267 148,755 营业外收支 1,566 -100 -100 -100 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 162,872 174,189 184,567 195,658 成长能力 所得税 37,278 40,620 42,863 45,392 营业收入增长率 10.5% 7.6% 7.1% 7.3% 净利润 125,594 133,569 141,703 150,266 净利润增长率 8.2% 6.3% 6.1% 6.0% 归属于母公司净利润 125,459 133,375 141,518 150,068 盈利能力 YoY(%) 8.2% 6.3% 6.1% 6.0% 毛利率 27.8% 28.1% 28.0% 27.5% 每股收益 5.88 6.24 6.62 7.02 净利润率 13.4% 13.2% 13.1% 13.0% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 6.6% 8.0% 8.2% 8.2% 货币资金 223,483 2,453 111,720 260,475 净资产收益率ROE 9.9% 14.9% 14.8% 14.7% 预付款项 7,040 9,410 9,736 10,343 偿债能力 存货 11,696 12,179 13,190 14,240 流动比率 0.86 0.38 0.55 0.74 其他流动资产 214,152 229,012 233,870 241,228 速动比率 0.79 0.33 0.50 0.69 流动资产合计 456,371 253,054 368,516 526,287 现金比率 0.42 0.00 0.17 0.37 长期股权投资 175,649 182,293 188,753 195,274 资产负债率 33.4% 45.9% 44.4% 44.1% 固定资产 716,511 733,449 744,333 748,162 经营效率 无形资产 46,509 48,321 49,953 51,645 总资产周转率 0.49 0.61 0.62 0.63 非流动资产合计 1,443,867 1,404,243 1,363,682 1,314,360 每股指标（元） 资产合计 1,900,238 1,657,298 1,732,198 1,840,647 每股收益 5.88 6.24 6.62 7.02 短期借款 0 25,899 2,460 2,557 每股净资产 59.01 41.74 44.86 47.87 应付账款及票据 286,065 324,434 342,500 369,268 每股经营现金流 13.13 19.98 18.02 19.08 其他流动负债 247,272 309,191 322,617 339,486 每股股利 4.00 3.30 3.50 4.00 流动负债合计 533,337 659,524 667,577 711,311 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 15.78 14.88 14.03 13.23 其他长期负债 100,778 100,778 100,778 100,778 PB 1.15 2.22 2.07 1.94 非流动负债合计 100,778 100,778 100,778 100,778 负债合计 634,115 760,302 768,355 812,089 股本 453,504 21,388 21,388 21,388 少数股东权益 4,075 4,269 4,454 4,652 股东权益合计 1,266,123 896,996 963,842 1,028,557 负债和股东权益合计 1,900,238 1,657,298 1,732,198 1,840,647 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 宋辉：3年电信运营商及互联网工作经验，5年证券研究经验，主要研究方向电信运营商、电信设备商、5G产业、光通信等领域。 柳珏廷：理学硕士，3年券商研究经验，主要关注5G及云相关产业链研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期