研发持续投入加码转型业务，DICT业务高速增长

核心观点 研发持续投入加码转型业务，DICT业务高速增长 ——中国移动2022年三季报点评 公司经营业绩稳步增长，Q3利润受销售及研发费用增加影响。2022年前三季度，公司实现营收7235亿元，同比增长11.5%，其中主营业务营收6201亿元，同比增长8.3%；实现归母净利润985亿元，同比增长13.3%，扣非归母净利润921亿 元，同比增长14.1%，EBITDA为2515亿元，同比增长5.9%。Q3单季度来看，公司实现营收2266亿元，同比增长10.5%，其中主营业务营收1937亿元，同比增长 7.8%；实现归母净利润283亿元，同比增长1.5%，扣非归母净利润255亿元，同比增长0.7%，EBITDA为776亿元，同比增长2.8%。Q3单季度净利润增速较低，主要有几点原因：营业成本同比增加46.1%；公司转型所需的研发投入持续增加，达47亿元，同比增加26.78%；单季销售费用达111亿元，同比增加24.4%。 用户数据持续向好，DICT业务高速增长。细分业务来看，移动业务方面，公司持续深化“连接+应用+权益”融合运营，移动客户规模与价值稳步提升。截至2022年9 月30日，公司移动客户总数约9.74亿户，前三季度净增1715万户，其中5G套餐客户数达5.57亿户。2022年前三季度，公司移动ARPU为50.7元，同比增长1.0%，相比于上半年的52.3元略有下降，主要是受中低端用户由4G向5G迁入的影响。宽带业务方面，公司积极推动家庭业务向HDICT转型升级，智慧家庭增收贡献持续提升。2022年前三季度，公司家庭客户综合ARPU为41.1元，同比增长3.2%。政企业务方面，公司报告期内DICT业务收入达685亿元，同比增长40% 股权激励彰显长期发展信心。2022年9月公司发布第二期股票期权授予计划，拟向 10988位激励对象授予6.08亿股份，授予规模接近第一期的两倍。 盈利预测与投资建议 我们维持此前的预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为5.93、6.41、6.94元。可比公司2022年PE为14倍，考虑到公司为国内龙头且盈利能力较强，因此参考可比公司给予中国移动15%估值溢价，即2022年16倍PE，对应目标价94.88 公司研究|季报点评中国移动600941.SH 买入（维持） 股价（2022年10月21日）67.85元目标价格94.88元 行业通信 52周最高价/最低价72.5/54.14元总股本/流通A股（万股）2,136,283/2,094,081A股市值（百万元）1,449,468国家/地区中国 报告发布日期2022年10月21日 1周1月3月12月 绝对表现-1.476.0115.59 相对表现0.818.1236.8沪深300-2.27-12.11-21.21-37.69 张颖021-63325888*6085 zhangying1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514090001香港证监会牌照：BRW773 王婉婷wangwanting@orientsec.com.cn 周天恩zhoutianen@orientsec.com.cn 元，维持买入评级。 风险提示 5G建设不及预期；5G用户推广不及预期；运营商成本精细化管理力度不及预期；政企业务及云业务不及预期；疫情因素影响。 经营业绩持续向好，数字化转型业务增长动能强劲：——中国移动2022年中报点评5G时代数字基础设施升级，公司CHBN业务融合发展：——中国移动首次覆盖 2022-08-26 2022-04-23 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)768,070848,258928,8441,008,1781,074,496 同比增长(%)3.0%10.4%9.5%8.5%6.6% 营业利润(百万元)142,936151,994166,207179,693194,343 同比增长(%)0.2%6.3%9.4%8.1%8.2% 归属母公司净利润(百万元)107,837115,937126,732137,015148,188 同比增长(%)1.4%7.5%9.3%8.1%8.2% 每股收益（元）5.055.435.936.416.94 毛利率(%)30.6%28.8%28.7%28.4%28.5%净利率(%)14.0%13.7%13.6%13.6%13.8% 净资产收益率(%)9.9%10.1%10.2%10.0%9.8% 市盈率 13.4 12.5 11.4 10.6 9.8 市净率 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（截至2022.10.21） 股票名称 每股价格（元） 股票代码 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 中国电信 3.89 601728.SH 0.28 0.31 0.35 0.38 13.72 12.44 11.03 10.13 中国联通 3.44 600050.SH 0.20 0.23 0.26 0.29 16.90 14.80 13.01 11.78 平均 15.31 13.62 12.02 10.96 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 325,941 335,155 381,994 464,367 576,686 营业收入 768,070 848,258 928,844 1,008,178 1,074,496 应收票据、账款及款项融资 39,812 37,592 41,767 45,334 48,316 营业成本 533,260 603,905 662,682 721,668 768,126 预付账款 8,385 9,326 10,212 11,084 11,813 营业税金及附加 2,462 2,722 2,981 3,235 3,448 存货 8,044 10,203 11,196 12,193 12,978 销售费用 49,949 48,243 49,284 50,641 51,388 其他 197,561 203,095 208,140 217,214 225,733 管理费用及研发费用 62,494 68,805 77,849 86,621 95,225 流动资产合计 579,743 595,371 653,308 750,192 875,526 财务费用 (7,905) (8,096) (9,179) (11,153) (14,224) 长期股权投资 161,811 169,556 177,672 186,176 195,087 资产、信用减值损失 5,302 4,550 5,286 5,286 5,286 固定资产 685,879 701,301 773,545 823,841 848,676 公允价值变动收益 2,894 4,102 4,102 4,102 4,102 在建工程 61,817 61,608 63,436 63,225 61,727 投资净收益 13,093 13,396 13,664 14,210 14,495 无形资产 42,343 45,238 69,459 93,648 117,292 其他 4,441 6,367 8,500 9,500 10,500 其他 160,989 232,953 240,443 247,933 255,423 营业利润 142,936 151,994 166,207 179,693 194,343 非流动资产合计 1,112,839 1,210,656 1,324,556 1,414,823 1,478,205 营业外收入 2,049 2,600 2,600 2,600 2,600 资产总计 1,692,582 1,806,027 1,977,864 2,165,015 2,353,731 营业外支出 2,632 2,621 2,621 2,621 2,621 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 142,353 151,973 166,186 179,672 194,322 应付票据及应付账款 267,151 275,981 325,448 354,416 377,233 所得税 34,219 35,878 39,233 42,417 45,876 其他 250,123 306,167 292,820 313,458 330,608 净利润 108,134 116,095 126,953 137,255 148,447 流动负债合计 517,274 582,148 618,268 667,874 707,840 少数股东损益 297 158 221 239 259 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 107,837 115,937 126,732 137,015 148,188 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 5.05 5.43 5.93 6.41 6.94 其他 57,836 48,887 49,163 49,453 49,757 非流动负债合计 57,836 48,887 49,163 49,453 49,757 主要财务比率 负债合计 575,110 631,035 667,432 717,327 757,598 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 3,856 3,942 4,163 4,402 4,661 成长能力 实收资本（或股本） 402,130 402,130 453,504 453,504 453,504 营业收入 3.0% 10.4% 9.5% 8.5% 6.6% 资本公积 (303,535) (302,857) (302,655) (302,655) (302,655) 营业利润 0.2% 6.3% 9.4% 8.1% 8.2% 留存收益 1,010,835 1,069,187 1,151,187 1,288,203 1,436,391 归属于母公司净利润 1.4% 7.5% 9.3% 8.1% 8.2% 其他 4,186 2,590 4,233 4,233 4,233 获利能力 股东权益合计 1,117,472 1,174,992 1,310,433 1,447,687 1,596,134 毛利率 30.6% 28.8% 28.7% 28.4% 28.5% 负债和股东权益总计 1,692,582 1,806,027 1,977,864 2,165,015 2,353,731 净利率 14.0% 13.7% 13.6% 13.6% 13.8% ROE 9.9% 10.1% 10.2% 10.0% 9.8% 现金流量表 ROIC 9.2% 9.4% 9.4% 9.1% 8.9% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 108,134 116,095 126,953 137,255 148,447 资产负债率 34.0% 34.9% 33.7% 33.1% 32.2% 折旧摊销 1,140,750 107,693 101,599 123,826 145,773 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (7,905) (8,096) (9,179) (11,153) (14,224) 流动比率 1