移动及固网业务稳健增长，云业务翻倍增长

证券研究报告|2022年10月24日 核心观点公司研究·财报点评 2022年Q3经营稳健，利润双位数增长。公司22年Q3营收1176亿元（同比 +7.9%，环比-3.3%），归母净利润63亿元（同比+12%，环比-43.5%）。公司22Q3净利润环比有所下降，主要原因是受疫情影响，22Q2资本开支放缓后，22Q2可比净利润（剔除去年出售附属公司影响）同比增加11.9%，表现较好。22Q3进入正常经营状态，盈利有所回落。 公司22年前三季度实现营业收入3609亿元（同比+9.6%），归母净利润245亿元（同比+5.2%），ROE（平均）为5.7%（同比-0.17pct）； 收入端：（1）移动通信服务稳步增长。2022年前三季度，公司移动通信服务收入1483亿元（同比+5.6%）。移动用户数净增1746万户达到3.9亿户，其中5G用户净增6324万户达到2.51亿户，5G用户渗透率达64.4%（同比 +14pct），推动移动ARPU值提升至45.5元（去年同期为45.4元）。（2）有线宽带业务稳步发展。2022年前三季度，家宽业务营收894亿元（同比 +4.6%）。有线宽带总数达到1.79亿户，宽带综合ARPU达到46.6元（同比 +1.1%）。（3）产业数字化业务快速增长。2022年前三季度，公司产业数字化收入达856亿元（同比+16.5%），其中天翼云业务收入保持翻番。公司深化政企改革，推进垂直行业的数字化、智能化升级效果显著。 成本端：持续加大研发投入，费用管控良好。公司重视研发，加大高科技人才引进，Q3研发费用同比增长101%；在5G发展机遇期加大了营销资源投入，Q3销售费用同比增长7%。销售、管理和研发费用率之和为20.2%（同比 -0.81pct），费用整体管控较好。公司Q3营业成本为853亿元（+10.8%），营业成本增长主要原因是公司持续提升云网服务质量和能力，加大对5G、产业数字化业务的投入所致。 承建国家云，云网融合步入新阶段。今年7月，公司携手中国电子、中国电科、中国诚通和中国国新等央企共同打造首个国资监管云服务。截止22H1拥有IDC机架48.7万架，上架率达72%。公司与联通持续深化共享共建。结合算力、安全、AI等技术，云网融合步入3.0时代，为数字经济构筑新底座。 风险提示：5G发展不及预期；产业数字化业务发展不及预期；疫情影响加剧。 投资建议：公司云网优势明显，承建“国云”后，产业数字化发展空间广阔。维持盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为292/336/370亿元，对应PE分别为12.2/10.6/9.6X，对应PB分别为0.81/0.78/0.76X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 389,939 434,159 482,545 535,686 586,630 (+/-%) 4.8% 11.3% 11.1% 11.0% 9.5% 净利润(百万元) 20855 25952 29238 33562 37032 (+/-%) 1.6% 24.4% 12.7% 14.8% 10.3% 每股收益（元） 0.26 0.28 0.32 0.37 0.40 EBITMargin 9.1% 7.7% 8.1% 8.2% 8.1% 净资产收益率（ROE） 5.7% 6.1% 6.6% 7.4% 7.9% 市盈率（PE） 15.1 13.7 12.2 10.6 9.6 EV/EBITDA 5.9 6.1 7.3 6.6 6.2 市净率（PB） 0.87 0.83 0.81 0.78 0.76 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 通信·通信服务 证券分析师：马成龙联系人：袁文翀021-60933150021-60375411 machenglong@guosen.com.cnyuanwenchong@guosen.com.cn S0980518100002 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价3.89元 总市值/流通市值355962/130191百万元 52周最高价/最低价4.47/3.65元 近3个月日均成交额241.93百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《中国电信（601728.SH）-一季度收入利润双位数增长，产业数字化发展势头良好》——2022-04-21 《中国电信（601728.SH）-移动业务稳增长，产业数字化迎发展》 ——2022-03-21 《中国电信-601728-2021年三季报业绩点评：收入和利润双位数增长，业务结构持续优化》——2021-10-26 中国电信（601728.SH） 移动及固网业务稳健增长，云业务翻倍增长 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：中国电信营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中国电信单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：中国电信归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中国电信单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：中国电信毛利率和净利率（单位：%）图6：中国电信三项费用率（单位：%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：公司云网优势明显，承建“国云”后，产业数字化发展空间广阔。维持盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为292/336/370亿元，对应PE分 别为12.2/10.6/9.6X，对应PB分别为0.81/0.78/0.76X，维持“买入”评级。。 表1：可比公司盈利预测估值比较（更新至2022年10月21日） 公司代码 公司名称 投资评级 昨收盘（元） 总市值 （亿元） 2021A EPS 2022E 2023E 2021A PE2022E 2023E PBMRQ 600941.SH 中国移动 买入 67.9 9825.1 5.3 6.0 6.5 12.5 11.5 10.5 1.2 601728.SH 中国电信 买入 3.9 3382.3 0.3 0.3 0.4 13.7 12.2 10.6 0.8 600050.SH 中国联通 买入 3.4 1065.2 0.2 0.3 0.4 16.9 14.8 13.1 0.7 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测；中国移动、中国联通估值取自Wind一致预期 风险提示：1、5G发展不及预期；2、产业数字化业务发展不及预期；3、疫情影响加剧。 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 33092 75210 137086 165888 203936 营业收入 389939 434159 482545 535686 586630 应收款项 26825 22389 31634 33198 35021 营业成本 272196 307337 340079 378463 415048 存货净额 3317 3827 4401 4937 5373 营业税金及附加 1477 1730 1930 2143 2347 其他流动资产 18502 24753 24133 27583 30997 销售费用 48882 52172 57905 64282 70396 流动资产合计 84016 127361 198435 232788 276509 管理费用 27155 32362 36822 39630 43247 固定资产 466308 466837 482930 487895 482701 研发费用 4736 6933 6756 7232 7920 无形资产及其他 38899 39914 38318 36722 35128 财务费用 3014 1294 (561) (1352) (2098) 投资性房地产 85577 86964 86964 86964 86964 投资收益 1757 4193 2518 2823 3178 长期股权投资 40303 41166 42204 43208 44177 资产减值及公允价值变动 5110 168 400 400 400 资产总计 715103 762242 848852 887578 925479 其他收入 (12995) (3962) (6756) (7232) (7920) 短期借款及交易性金融负债 30647 22922 30705 28091 27240 营业利润 31087 39665 42532 48510 53349 应付款项 107578 114895 143632 156493 168977 营业外净收支 (3691) (5794) (4263) (4583) (4880) 其他流动负债 126475 122480 160484 175233 186473 利润总额 27396 33871 38269 43928 48469 流动负债合计 264700 260297 334821 359818 382689 所得税费用 6307 7716 8802 10103 11148 长期借款及应付债券 24222 7395 7395 7395 7395 少数股东损益 234 202 229 262 290 其他长期负债 59999 63373 63673 63873 63973 归属于母公司净利润 20855 25952 29238 33562 37032 长期负债合计 84221 70768 71068 71268 71368 现金流量表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 负债合计 348921 331066 405889 431086 454058 净利润 20855 25952 29238 33562 37032 少数股东权益 2719 2494 2586 2691 2807 资产减值准备 5014 (4843) 19 7 (1) 股东权益 363463 428681 440377 453801 468614 折旧摊销 76296 78307 65883 75025 83192 负债和股东权益总计 715103 762242 848852 887578 925479 公允价值变动损失 (5110) (168) (400) (400) (400) 财务费用 3014 1294 (561) (1352) (2098) 关键财务与估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营运资本变动 20842 (1858) 57862 22266 18149 每股收益 0.26 0.28 0.32 0.37 0.40 其它 (4924) 4959 72 98 117 每股红利 0.16 0.12 0.19 0.22 0.24 经营活动现金流 112973 102349 152674 130558 138089 每股净资产 4.49 4.68 4.81 4.96 5.12 资本开支 0 (67041) (80000) (78001) (76002) ROIC 9% 9% 10% 12% 14% 其它投资现金流 (1761) 1098 0 0 0 ROE 6% 6% 7% 7% 8% 投资活动现金流 (2872) (66806) (81038) (79005) (76970) 毛利率 30% 29% 30% 29% 29% 权益性融资 (183) 47615 0 0 0 EBITMargin 9% 8% 8% 8% 8% 负债净变化 (9830) (11878) 0 0 0