2021年年报及2022年一季报点评：一季度工业板块环比改善，医美业务高速增长

证券研究报告·公司点评报告·化学制药 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华东医药（000963） 2021年年报及2022年一季报点评：一季度工业板块环比改善，医美业务高速增长 2022年04月28日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 研究助理 冉胜男 执业证书：S0600120100019 ranshn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 29.41 一年最低/最高价 29.20/52.82 市净率(倍) 2.98 流通A股市值(百万元) 51,460.49 总市值(百万元) 51,461.90 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.87 资产负债率(%,LF) 37.86 总股本(百万股) 1,749.81 流通A股(百万股) 1,749.76 相关研究 《华东医药(000963)：2021三季报点评：“少女针”伊妍士上市放量，整体经营有望企稳向好》 2021-10-28 《华东医药(000963)：2021H1中报点评：医药工业逐步企稳，国内医美新品上市即将贡献增量》 2021-08-10 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 34,563 37,520 41,073 44,860 同比 2.61 8.55 9.47 9.22 归属母公司净利润（百万元） 2,302 2,835 3,481 4,183 同比 -18.38 23.17 22.79 20.16 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.32 1.62 1.99 2.39 P/E（现价&最新股本摊薄） 24.59 19.97 16.26 13.53 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2021年，公司全年实现营业收入345.63亿元（+2.61%，括号内表示同比增速，下同），实现归母净利润23.02亿元（-18.38%），实现扣非归母净利润21.89亿元（-9.91%）；剔除已进入清算控股子公司华东宁波的同口径计算，营业收入同比增长3.10%，扣非归母净利润同比下降7.64%。2022Q1，公司实现营业收入89.33亿元（+0.4%）；归母净利润7.04亿元（-7.12%），实现扣非归母净利润6.99亿元（+0.39%）；剔除已进入清算控股子公司华东宁波的同口径计算，营业收入同比增长3.79%，扣非归母净利润同比增长1.74%。2021年业绩低于我们预期，2022Q1业绩基本符合预期。 ◼ 工业板块环比大幅改善，工业微生物发展势头强劲。2021年，工业收入同比下滑7.71%，我们估计主要是阿卡波糖失标和百令胶囊降价后在2021年销量增长没有完全抵消价格下跌，以及泮托拉唑钠大幅降价后收入下滑等。2022Q1，工业核心子公司中美华东收入同比下降9.73%，主要由于百令胶囊3月前未降价的高基数原因；但环比收入增长19%、扣非利润增长48%，大幅改善。2022Q1，工业微生物板块发展势头向好，外部订单较快增长，营业收入同比增长99%。加上工业微生物贡献，我们认为自2022年Q2起工业板块有望实现触底回升。2021年，公司销售毛利率与销售净利率分别为30.69%、6.77%，分别同比下降2.36pct、1.87pct，主要由于工业板块大品种价格下降等因素影响。2022年Q1，公司销售毛利率与销售净利率分别提升至33.78%、7.99%，随着医美业务、工业微生物及创新产品收入占比提升等，公司毛利率有望继续提升。 ◼ 医美板块收入端高速增长，利润端呈现较强盈利能力。2021年，医美板业务总体收入10.02亿，同比增长123.28%；国内伊妍士少女针上市4个月即实现收入1.85亿元，并且正式运营当年即实现盈利。国际医美业务实现收入6.66亿元，同比增长108.51%，经营性利润为Sinclair公司历史上最好表现。2022Q1，国内伊妍士少女针3月受疫情影响，但Q1仍实现收入1.57亿元，并且展现较好盈利能力；海外医美收入约2.6亿元，同比增长163.1%，创历史单季度最高水平，同比大幅扭亏为盈，我们认为医美板块将自2022年将为公司带来显著业绩增量贡献。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑集采和医保谈判品种销售进展、疫情影响等，我们将2022-2023年公司归母净利润由33.32/41.37亿元，下调至28.35/ 34.81亿元，预计2024年为41.83亿元，对应当前市值的PE估值为20倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：集采政策的不确定性，疫情反复加剧的风险，医美市场竞争加剧的风险，医美医疗事故的风险。 -36%-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%2021/4/282021/8/272021/12/262022/4/26华东医药沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 华东医药三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 15,487 16,809 19,944 23,829 营业总收入 34,563 37,520 41,073 44,860 货币资金及交易性金融资产 4,032 6,429 9,271 12,903 营业成本(含金融类) 23,957 24,632 26,200 27,891 经营性应收款项 7,215 6,015 6,027 5,973 税金及附加 177 192 211 230 存货 3,975 4,081 4,339 4,621 销售费用 5,424 6,638 7,267 7,937 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,167 1,492 1,797 2,053 其他流动资产 265 284 307 331 研发费用 980 1,626 1,986 2,258 非流动资产 11,510 12,430 13,414 14,397 财务费用 22 -29 -92 -168 长期股权投资 985 1,313 1,642 1,970 加:其他收益 175 188 205 224 固定资产及使用权资产 3,231 3,946 4,571 5,118 投资净收益 -96 38 41 45 在建工程 1,582 1,346 1,157 1,005 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 2,233 2,239 2,345 2,501 减值损失 -59 -19 -15 -9 商誉 2,139 2,239 2,339 2,439 资产处置收益 0 327 344 223 长期待摊费用 12 12 13 13 营业利润 2,856 3,502 4,279 5,141 其他非流动资产 1,327 1,335 1,348 1,352 营业外净收支 -28 -19 -2 -3 资产总计 26,996 29,239 33,358 38,226 利润总额 2,828 3,483 4,276 5,138 流动负债 9,266 8,518 9,002 9,522 减:所得税 489 602 739 888 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,482 1,482 1,482 1,482 净利润 2,339 2,880 3,537 4,250 经营性应付款项 4,521 3,620 3,850 4,099 减:少数股东损益 37 46 56 67 合同负债 118 122 129 138 归属母公司净利润 2,302 2,835 3,481 4,183 其他流动负债 3,144 3,294 3,540 3,804 非流动负债 789 900 997 1,095 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.32 1.62 1.99 2.39 长期借款 139 209 287 365 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,980 2,939 3,612 4,490 租赁负债 81 121 141 160 EBITDA 3,577 3,581 4,295 5,215 其他非流动负债 569 569 569 569 负债合计 10,055 9,417 9,999 10,617 毛利率(%) 30.69 34.35 36.21 37.83 归属母公司股东权益 16,579 19,414 22,895 27,078 归母净利率(%) 6.66 7.56 8.47 9.32 少数股东权益 362 408 463 531 所有者权益合计 16,941 19,822 23,359 27,608 收入增长率(%) 2.61 8.55 9.47 9.22 负债和股东权益 26,996 29,239 33,358 38,226 归母净利润增长率(%) -18.38 23.17 22.79 20.16 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 3,170 3,601 4,135 5,094 每股净资产(元) 9.47 11.10 13.08 15.47 投资活动现金流 -1,987 -1,216 -1,285 -1,443 最新发行在外股份（百万股） 1,750 1,750 1,750 1,750 筹资活动现金流 -767 12 -9 -18 ROIC(%) 13.90 12.07 12.74 13.53 现金净增加额 423 2,397 2,842 3,632 ROE-摊薄(%) 13.88 14.60 15.20 15.45 折旧和摊销 598 641 683 724 资产负债率(%) 37.25 32.21 29.98 27.78 资本开支 -740 -918 -984 -1,155 P/E（现价&最新股本摊薄） 24.59 19.97 16.26 13.53 营运资本变动 13 177 -48 20 P/B（现价） 3.41 2.92 2.47 2.09 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌