业绩稳健依旧，尽显龙头风范

中国神华（601088.SH） 业绩稳健依旧，尽显龙头风范 2024年8月30日，公司发布2024年半年度业绩公告。24H1公司实现营业收 入1680.78亿元，同比-0.81%；归母净利润295.04亿元，同比-11.34%，基本每 证券研究报告|半年报点评 2024年09月01日 买入（维持） 股票信息 股收益1.485元。24Q2单季度公司实现营业收入804.31亿元，同比-2.39%；归 母净利润136.20亿元，同比-7.14%，环比-14.25%。 煤炭产销稳定，长协压舱作用凸显。（1）量：24H1公司实现商品煤产量1.63亿吨，同比+1.6%；商品煤销售量2.30亿吨，同比+5.4%。单二季度，商品煤产量 0.82亿吨，同比+1.6%，环比+0.7%；商品煤销售量1.13亿吨，同比+2.1%，环比-3.8%。（2）售价：24H1公司煤炭销售月度长协和年度长协合计占比86%，受煤价波动影响较小。其中年度长协销售占比54%，售价490元/吨，同比-2%，环比持平；月度长协占比32%，售价725元/吨，同比-12%，环比-2%。（3）成本：24H1公司自产煤成本191.7元/吨，同比+2.0%，其中人工成本同比+18.3%，主 要是受社保缴费政策性增长，以及按进度计提的员工薪酬增长影响。综合来看，24H1公司煤炭分部业绩整体稳健。若取合并抵消前按煤源分类的数据，24H1煤炭分部实现营收1300.45亿元，同比-0.7%；实现毛利372.86亿元，同比-12.0%；煤炭毛利率28.7%，同比降低3.7pct。 发、售电量稳中有增，电力业绩表现平稳。24H1，公司发电量1040.4亿千瓦时， 同比+3.8%，售电量978.9亿千瓦时，同比+3.9%，发电业务收入443.54亿元， 同比+0.4%，成本372.72亿元，同比+1.4%。公司发电毛利率减少0.8pct至 16.0%；实现毛利70.82亿元，同比-4.6%。售电价0.404元/千瓦时，同比-3.3%。 截至2024年6月底，公司总装机容量4482.2万千瓦，较23年底新增18.8万千 瓦；平均利用小时数2323小时，同比-6.5%。其中燃煤机组装机容量4324万千瓦，占总装机容量96.5%；平均利用小时2354小时，同比-6.2%。 运输板块利润略有增加，煤化工板块利润同比有所下降。24H1运输板块铁路分部、港口分部、航运分部报告期内实现毛利101.71亿元，同比+0.80%；煤化工业务贡献营收25.38亿元，毛利1.76亿元，毛利率6.9%，同比下降0.26pct，煤化工 分部毛利同比下降系煤制烯烃生产设备按计划检修，聚烯烃产品产量及销售量下降所致。 煤炭业务产能增量可期。公司有序推进煤炭资源接续、证照办理和产能核增工作。截至2024年6月底，补连塔、上湾、万利一矿等煤矿完成采矿许可证变更；神山煤矿产能核增完成现场核验；新街一井、二井完成“探转采”，取得采矿许可证， 项目核准工作有序推进，未来产能增长可期。 盈利预测与投资评级：公司属于较为稀缺的偏资源型煤电一体化运营公司，公司经营平稳，且稳定成长，兼具稳定分红特征。考虑到煤价中枢下行，我们下调公司24-26年盈利预测，我们预测24-26年归母净利润分别为578/599/620亿元，对 应公司PE13.9/13.5/13.0倍。考虑公司兼具稳定成长和高股息避险属性，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：国内经济增速大幅下滑，煤炭下游需求不及预期，安全生产事故导致煤炭产量不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 344,533 343,074 339,117 354,253 369,665 增长率yoy（%） 2.6 -0.4 -1.2 4.5 4.4 归母净利润（百万元） 69,648 59,694 57,772 59,863 62,008 增长率yoy（%） 39.1 -14.3 -3.2 3.6 3.6 EPS最新摊薄（元/股） 3.51 3.00 2.91 3.01 3.12 净资产收益率（%） 17.7 14.6 12.3 12.5 12.7 P/E（倍） 11.6 13.5 13.9 13.5 13.0 P/B（倍） 2.0 2.0 1.7 1.7 1.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 行业煤炭开采 前次评级买入 08月30日收盘价（元）40.55 总市值（百万元）805,668.48 总股本（百万股）19,868.52 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股17.41 股价走势 中国神华沪深300 60% 44% 28% 12% -4% -20% 2023-092023-122024-042024-08 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012邮箱：liaolanqi@gszq.com 相关研究 1、《中国神华（601088.SH）：行稳致远，高股息的硬核心资产价值凸显》2024-04-27 2、《中国神华（601088.SH）：行稳致远，龙头风范尽显》2024-03-23 3、《中国神华（601088.SH）：业绩符合预期，积极落实市值管理考核要求》2024-01-31 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 211050 198951 235839 246060 253249 营业收入 344533 343074 339117 354253 369665 现金 170503 149986 189371 199983 206741 营业成本 210059 219922 221586 232157 243012 应收票据及应收账款 12100 19858 18971 19306 19525 营业税金及附加 19972 18385 16922 17358 18114 其他应收款 2377 2731 2826 2952 3081 营业费用 410 425 407 425 444 预付账款 6809 5999 6648 6965 7290 管理费用 9930 9812 9495 9919 10351 存货 12096 12846 11533 10973 10991 研发费用 3722 3007 2713 2834 2957 其他流动资产 7165 7531 6490 5882 5621 财务费用 877 501 -868 -1550 -1464 非流动资产 410793 431180 460219 478577 496974 资产减值损失 -3372 -3691 -2360 -3368 -2529 长期投资 49650 55571 60571 64880 69957 其他收益 603 423 407 425 444 固定资产 248381 256933 267210 274908 281060 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 52589 61630 69239 75190 82724 投资净收益 2420 3815 2374 2480 2588 其他非流动资产 60173 57046 63200 63599 63234 资产处置收益 261 83 68 71 74 资产总计 621843 630131 696058 724637 750223 营业利润 98138 91367 88541 92169 96147 流动负债 98404 91585 93139 98554 103282 营业外收入 443 912 1094 816 941 短期借款 5216 2927 522 2147 3170 营业外支出 2334 5103 7655 8037 8439 应付票据及应付账款 38972 38901 37854 39660 41515 利润总额 96247 87176 81981 84948 88649 其他流动负债 54216 49757 54763 56746 58597 所得税 14551 17578 15576 16140 17375 非流动负债 64120 60176 54288 59508 62737 净利润 81696 69598 66404 68808 71274 长期借款 38438 29636 21636 27175 30930 少数股东损益 12048 9904 8633 8945 9266 其他非流动负债 25682 30540 32652 32332 31807 归属母公司净利润 69648 59694 57772 59863 62008 负债合计 162524 151761 147427 158062 166019 EBITDA 122091 115832 103697 107009 111700 少数股东权益 65419 69678 78311 87256 96521 EPS（元/股） 3.51 3.00 2.91 3.01 3.12 股本 19869 19869 19869 19869 19869 资本公积 68014 68182 68309 68309 68309 主要财务比率 留存收益 290940 299924 357730 366729 375092 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 393900 408692 470321 479320 487683 成长能力 负债和股东权益 621843 630131 696058 724637 750223 营业收入(%) 2.6 -0.4 -1.2 4.5 4.4 营业利润(%) 25.8 -6.9 -3.1 4.1 4.3 归属母公司净利润(%) 39.1 -14.3 -3.2 3.6 3.6 获利能力毛利率(%) 39.0 35.9 34.7 34.5 34.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 20.2 17.4 17.0 16.9 16.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 17.7 14.6 12.3 12.5 12.7 经营活动现金流 109734 89687 98165 104750 107349 ROIC(%) 16.3 13.9 11.2 11.1 11.1 净利润 81696 69598 66404 68808 71274 偿债能力 折旧摊销 22874 24859 22585 23610 24515 资产负债率(%) 26.1 24.1 21.2 21.8 22.1 财务费用 849 459 1382 1291 1536 净负债比率(%) -24.7 -22.1 -27.8 -27.6 -27.2 投资损失 -2420 -3815 -2374 -2480 -2588 流动比率 2.1 2.2 2.5 2.5 2.5 营运资金变动 2215 -5291 509 2455 1979 速动比率 1.9 1.9 2.3 2.3 2.2 其他经营现金流 4520 3877 9659 11066 10633 营运能力 投资活动现金流 -56585 -36974 -56627 -48829 -49662 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 -27154 -35583 -51276 -46978 -47053 应收账款周转率 32.5 30.0 29.1 31.0 32.5 长期投资 -519 -2868 -5214 -4484 -5240 应付账款周转率