特斯拉：一季度业绩超预期，全球领导者地位稳固

投资要点 事件：特斯拉发布] 2022年一季度财报，公司2022Q1实现营业收入187.56亿美元，同比增长80.5%；净利润33.18亿美元，同比增长近6.6倍；经调整后每股盈利3.22美元。业绩超出市场预期。 产品需求旺盛，盈利能力持续提升。公司汽车业务实现收入168.61亿美元，同比增长87%。22Q1汽车销量达到31万辆，同比增长67.8%，其中Model3和Model Y合计销售29.5万辆，公司的交付能力创历史新高。22Q1汽车产量达到30.5万辆，同比增长69.4%；其中Model3和ModelY合计生产29.1万辆。 一季度汽车库存天数减少至3天，显示出用户对特斯拉产品的强劲需求。22Q1汽车毛利率达到32.9%，创造了自3&Y车型上市以来的历史新高；今年一季度终端多次提价有效地抵消了上游原材料成本的上升影响，ASP达到5.44万美元，同比提升15.5%，环比提升9.5%，充分体现了特斯拉优秀的盈利能力和强劲的产业定价权。 储能超充等增长稳健，基础设施服务日趋完善。公司22Q1储能业务实现收入6.2亿美元，同比增长24.7%。一季度储能容量达到了846MWh，同比增长90%。 全球超级充电站3724家，超级充电桩部署了近3.37万套，同比增长超过37%。 服务方面，直营store全球累计673家，移动服务站1372个，同比增长分别为20%和35.4%。储能、超充、服务站等基础设施的日趋完备，将为特斯拉汽车销售运营网络提供有效的支撑。 欧美新工厂投产，供应链限制因素仍未完全解除。特斯拉新工厂迎来里程碑事件，柏林工厂于2022年3月正式投入运营，2022年4月特斯拉在美国德州Austin的新工厂也投入运营。新投产的柏林工厂和德州工厂未来将生产搭载4680电池的ModelY车型，目前均处于产能爬坡阶段，近期第一辆搭载4680电池的汽车已于德州Austin工厂生产下线。此外，上海工厂22Q1周产能利用率依旧强劲，尽管3月末到4月受疫情影响生产有所放缓，但近期上海工厂已复工开始了有限的生产。由于生产仍受关键零部件短缺和物流的制约，供应链仍为当前生产的主要限制因素，公司当前未达到满产运营。 费用结构优化，现金流状况强劲。特斯拉22Q1整体运营支出为18.57亿美元，同比增长14.6%，环比减少28.9%。公司一季度研发支出8.65亿美元，同比和环比分别增长29.9%和16.9%；销售和管理费用9.92亿美元，同比和环比分别减少了6%和33.6%。公司在加大研发投入的同时，减少了销售管理支出，费用结构不断优化。公司22Q1经营性现金流39.95亿美元，同比增长143%，自由现金流22.28亿美元，同比增长6.6倍，体现出公司强大的现金流能力。 风险提示：上游原材料持续涨价的风险；全球供应链短缺或导致生产放缓甚至受阻的风险；新工厂产能爬坡进展或不及预期。 1全球新能源汽车领导者 特斯拉成立于2003年，专注于电动汽车和新能源设施的研发、生产和销售，目前拥有电动车、储能设备、太阳能面板、充电桩等多条产品线。特斯拉当前的电动车主力车型包括Model3/Y/S/X，未来还将量产销售Cybertruck、Semi、Roadster等更多车型。 表1：特斯拉车型 图1：特斯拉储能充电桩等产品 图1：特斯拉储能充电桩等产品 特斯拉全球目前拥有4家汽车生产工厂。美国加州工厂生产3&Y&S&X主力4个车型，上海工厂生产Model 3和ModelY两个车型。2022年，特斯拉新工厂迎来里程碑事件，柏林工厂于2022年3月正式投入运营，2022年4月特斯拉在美国德州Austin的新工厂也投入运营。新投产的柏林工厂和德州工厂未来将生产搭载特斯拉自主研发的4680电池的Model Y车型，目前均处于产能爬坡阶段，近期第一辆搭载4680电池的汽车已于德州Austin工厂生产下线。此外，上海工厂22Q1周产能利用率依旧强劲，尽管3月末到4月受疫情影响生产有所放缓，但近期上海工厂已复工开始了有限的生产。由于生产仍受关键零部件短缺和物流的制约，供应链仍为当前生产的主要限制因素，公司当前未达到满产运营。 图2：柏林工厂ModelY生产车间 图3：美国德州Austin工厂揭幕仪式 特斯拉自Model 3和ModelY两大主力车型问世、以及上海工厂投产以来，其电动车的生产销售一直处于行业领先地位。2018年以来汽车销量年复合增速高达56%，产量年复合增速达到54%。 2022年一季度，公司汽车业务实现收入168.61亿美元，同比增长87%。22Q1汽车销量达到31万辆，同比增长67.8%，其中Model 3和Model Y合计销售29.5万辆，公司的交付能力创历史新高。22Q1汽车产量达到30.5万辆，同比增长69.4%；其中Model 3和ModelY合计生产29.1万辆。一季度汽车库存天数减少至3天，显示出用户对特斯拉产品的强劲需求。 图4：特斯拉汽车销量 图5：特斯拉汽车产量 222Q1业绩维持高增长，费用结构优化现金流强劲 特斯拉作为新能源车时代的领头羊，2016-2021年收入实现高速增长，年复合增速达到50.4%。公司2020年实现首次年度盈利，2020和2021年净利润分别达到了7.2亿美元和55.2亿美元，盈利势头强劲。公司2022Q1实现营业收入187.56亿美元，同比增长80.5%； 净利润33.18亿美元，同比增长近6.6倍；经调整后每股盈利3.22美元。业绩维持高速增长态势。 图6：2016-2022Q1公司营收及增速 图7：2016-2022Q1公司净利润及增速 在主力车型规模化量产、提效降本等影响下，特斯拉毛利率持续改善，2020年开始每季度毛利率基本维持在20%以上水平。22Q1汽车业务毛利率达到32.9%，创造了自3&Y车型上市以来的历史新高。今年一季度，特斯拉对其下车型多次提价，有效地抵消了上游原材料成本的上升影响。从单车价值量看，22Q1汽车ASP达到5.44万美元，同比提升15.5%，环比提升9.5%，充分体现了特斯拉优秀的盈利能力和强劲的产业定价权。 费用方面，特斯拉22Q1整体运营支出为18.57亿美元，同比增长14.6%，环比减少28.9%。公司一季度研发支出8.65亿美元，同比和环比分别增长29.9%和16.9%；销售和管理费用9.92亿美元，同比和环比分别减少了6%和33.6%。公司在加大研发投入的同时，减少了销售管理支出，费用结构优化。 自2018年以来，公司实现了正向的经营性现金流净流入。22Q1经营性现金流39.95亿美元，同比增长143%，自由现金流22.28亿美元，同比增长6.6倍，体现出公司强大的现金流能力。 图8：2016-2022Q1公司利润率水平 图9：2016-2022Q1公司经营性现金流