2021年业绩增长113%，加速拓展下游应用领域

事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入5.47亿元，同比增长77.80%，实现归母净利润1.80亿元，同比增长112.70%，实现扣非归母净利润1.73亿元，同比增长114.23%；符合市场预期。 2021年业绩加速增长，盈利水平快速提升。 （1）成长性分析：2021年，公司营收同比增长77.80%；归母净利润同比增长112.70%，扣非归母净利润同比增长114.23%。主要原因是：①空气品质、医疗健康等气体传感器应用领域增加，公司市场份额提升，车载传感器进入产出期，外贸业务保持较快增长； ②公司提高关键零部件自产率，加大高毛利产品销售；③通过精准营销、降本增效有效控制销售与管理费用。 （2）盈利能力分析：2021年，公司销售毛利率为50.93%，同比增长3.77pct；销售净利率为33.15%，同比增长5.80pct；主要是因为：①公司产品结构改善，高毛利产品占比提升，关键零部件自产种类和比率增加；②规模优势凸显，费用率进一步下降，2021年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为5.85%、3.75%和-1.79%，同比分别下降0.91pct、0.74pct和2.09pct。 （3）营运能力及经营现金流分析：公司营运能力进一步提升，2021年公司应收账款周转天数为58.68天，同比下降11.73天；公司现金流水平大幅提升，经营活动产生的现金流量净额达到1.34亿元，同比增长81.28%。 （4）持续加大研发投入：2021年，公司研发投入为4371.92万元，同比增长119.75%，占营业收入的比例为7.99%，同比增长1.53pct；主要原因是：①公司技术中心于2021年8月搬迁至新园区，研发条件得到了较大提升，相应研发材料费、测试费及研发中心固定资产折旧增加；②加快研发人才招聘，研发人员数量达到174人，同比增长34.88%。截止到2021年底，公司累计获得112项专利，其中包括37项境内外发明专利；获得国家重点新产品4项；通过省级科技成果鉴定4项；获得湖北省专利金奖1项。 气体传感器实现翻倍增长，市场份额快速提升。 （1）气体传感器覆盖面广，品牌影响力持续提升。公司产品已覆盖空气品质、环境监测、工业过程、安全监控、医疗健康、智慧计量等领域，已形成初具规模的产品组合； 已配套于飞利浦、大金、松下、美的、格力、海尔、海信、小米、TCL、莱克电气、鱼跃医疗、捷豹路虎、法雷奥、马勒、德国博世、一汽大众、一汽红旗、长安福特、长城、合众新能源等国内外知名品牌。2021年，公司气体传感器收入达4.86亿元，同比增长103.67%，毛利率为50.56%，同比增长7.59pct。 （2）空气品质气体传感器继续保持高速增长。随着智能化、节能化成为主要消费趋势，及双碳政策的逐步落地，下游家电行业集中度提升，公司通过将复合型空气品质传感器作为标准配置，叠加质量、品牌、规模化交付的优势，在环境电器、清洁电器等领域的市场份额不断增加。2021年，公司空气品质气体传感器收入达4.22亿元，同比增长107.19%，毛利率为49.14%，同比增长9.19pct；其中 CO2 气体传感器和粉尘传感器作为核心产品，分别同比增长256.78%、61.81%。 （3）医疗健康气体传感器产品线延伸，形成整体解决方案。公司主要产品有超声波氧气传感器、超声波氧浓度和流量传感器（可替代传统氧化锆传感器）、NDIR医疗ETCO2传感器，DLCO气体传感器和肺功能测量设备，主要应用于呼吸机、制氧机、高流量氧疗仪、麻醉机、监护仪、弥散肺功能仪、心肺分析仪及高原弥散氧浓度监测等领域，形成较为完善的医疗健康气体传感器解决方案。2021年，公司医疗健康气体传感器收入达5255.29万元，同比增长128.70%，毛利率达62.79%。 （4）车载传感器产品线不断丰富，从产出期进入量产期。汽车舒适系统气体传感器产品线从车用空气品质传感器，延伸至车用空气质量改善装置，从监测 CO2 、粉尘、甲醛、VOC拓展至负离子、等离子、香氛发生器等，通过功能性集成进一步提升单车价值贡献量和行业门槛；车载安全领域包括制冷剂泄露监测传感器、新能源汽车动力电池热失控传感器等。截至2021年底，公司获得车载传感器项目定点的传感器数量累计约1,000万个，汽车舒适系统领域气体传感器进入量产期，并不断拓展车载安全领域尤其是加大新能源汽车动力电池热失控传感器的市场开拓力度。2021年公司车载传感器应用于汽车舒适系统和车载安全领域，销售收入同比增长139.94%。 双碳政策带动气体分析仪器需求，超声波燃气表有望快速增长。 （1）“十四五”双碳政策加速落地，带动碳排放监测需求。随着碳中和政策深入实施，对应在线气体分析仪器市场需求将得到释放。公司在碳排放监测领域具有较好的技术与产业基础，早在2012年就开始涉足碳计量业务，以工业用气体传感器技术平台、工信部沼气工程物联网专项为基础，为大中型沼气工程、生物质燃气工程、煤层气瓦斯气综合利用工程等诸多领域提供 CH4 和 CO2 等气体质和量的计量装置，为清洁发展机制（CDM）和碳交易提供基础数据，公司气体分析仪器业务有望进一步增长。 （2）超声波燃气表国家标准实施，募投项目即将释放产能。国家市场监督管理总局和国家标准委联合发布《超声波燃气表》（GB/T39841-2021），已于2021年10月开始实施，该标准的颁布进一步明确了超声波燃气表的技术标准及监测方法，有利于推动国内超声波燃气表传感器及配套仪器仪表产业快速发展。公司具备十多年的技术积累，形成多项发明专利，实现了超声波燃气表模块自产以及超声波燃气表的小规模销售，尤其是核心部件（超声波燃气表模块）自主生产能力，呈现出更强的市场适应性和竞争力，行业地位有望进一步提升。 维持“增持”评级。受益于智能家居、汽车智能化市场需求旺盛，公司2021年业绩持续高增，我们预计2022-2024年公司营收分别为8.00亿元、10.64亿元、13.13亿元； 分别同比增长46.19%、32.94%、23.38%；归母净利润分别为2.46亿元、3.35亿元、4.36亿元，分别同比增长36.96%、36.23%、30.13%；EPS分别为3.52元、4.79元、6.23元；按照2022年04月20日股价对应PE分别为31.8、23.3、17.9倍；维持“增持”评级。 风险提示：业务规模较小、抗风险能力较弱的风险；技术研发与产品创新不利的风险；市场竞争加剧的风险；MCU等电子元器件采购的风险；新冠肺炎疫情持续的风险；汇率波动的风险。 图表1：四方光电盈利预测模型