2021年报和2022年一季报点评：业绩符合预期，持续稳健增长

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 医疗器械 2022年04月20日 迈瑞医疗（300760）2021年报和2022年一季报点评 推荐 （维持） 业绩符合预期，持续稳健增长 目标价：435元 当前价：328.31元 事项：  公司发布21年报和22年一季报。2021年，公司营业收入为252.70亿元（+20.18%），归母净利润为80.02亿元（+20.19%），扣非净利润为78.50亿元（+20.04%）。2022Q1，公司营业收入为69.43亿元（+20.10%），归母净利润为21.05亿元（+22.74%），扣非净利润为20.72亿元（+22.20%）。 评论：  21年报：IVD和医学影像板块高增长，生命信息与支持产线在高基数上仍有良好增长。21年公司实现收入252.70亿元（+20.18%）。1）分业务来看：生命信息与支持业务收入为111.53亿元（+11.47%），受益于国内新基建等在高基数上仍有良好增长。IVD业务收入为84.49亿元（+27.12%），若剔除新冠相关发光收入影响，公司IVD收入增速为40%+。医学影像业务收入为54.26亿元（+29.29%）。IVD和医学影像的高增长受益于试剂消耗和超声常规采购的加速恢复。公司血球业务首次超越进口品牌成为国内第一。公司超声业务首次超越进口品牌成为国内第二。新兴业务微创外科、动物医疗、AED、骨科收入均增长迅速。2）分地区来看，国内收入为152.6亿元（+37.34%）；国际收入为100.1亿元（+0.96%），扣除抗疫相关产品后增长超35%。3）分季度来看，21Q4公司收入仍实现较好增长，销售费用增长主要与运费的会计处理有关，研发费用的增加与公司现金激励计划的兑现有关。  22年一季报：收入稳健增长，利润端增速高于收入端。22Q1公司实现收入69.43亿元（+20.10%），归母净利润为21.05亿元（+22.74%），在国内疫情有影响的情况下仍实现较好增长。1）收入端分业务来看：我们预计生命信息与支持业务收入在高基数上仍有个位数增长，IVD和医学影像业务继续保持高速增长。2）收入端分地区来看，受益于高端产品的亮眼表现和医疗新基建的开展，国内市场一季度实现了高速增长；海外各项常规业务也已完全复苏，其中北美市场因高端医联体客户的重大突破而实现了高速增长。3）就利润端而言，22Q1若有效税率与21Q1持平，则22Q1利润增速提升3.58pct；若剔除股权激励费用影响（5600万元），则22Q1利润增速提升2.86pct。  高端客户持续取得突破，研发投入不断加大。继20年在全球突破700家高端客户后，21年迈瑞在欧洲及新兴国家突破700余家全新高端客户，同时实现已有700多家高端客户横向产品突破，市场地位进一步夯实。21年研发投入27.3亿元(+30.08%)，研发费用率保持10%左右。公司目前在全球设有10大研发中心(武汉在建，收购Hytest后新增欧洲研发中心)，全球化研发优势突出。  投资建议：因股权激励费用等因素，我们下调盈利预测，预计22-24年归母净利润分别为98.5、120.4和146.5亿元（原22-23年为104.5和125.6亿元），对应22-24年EPS分别为8.13、9.93和12.08元，对应PE分别为40、33和27倍。公司作为成长性突出的国产医疗器械龙头，享受一定的估值溢价，我们给予公司2022年54倍PE估值，对应目标价435元，维持“推荐”评级。  风险提示：1、各产品线增速不达预期；2、新产品上市进度不达预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 25270 30787 37236 44843 同比增速(%) 20.2% 21.8% 20.9% 20.4% 归母净利润(百万) 8002 9853 12035 14651 同比增速(%) 20.2% 23.1% 22.1% 21.7% 每股盈利(元) 6.58 8.13 9.93 12.08 市盈率(倍) 50 40 33 27 市净率(倍) 15 12 10 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年 4月19日收盘价 证券分析师：高岳 邮箱：gaoyue@hcyjs.com 执业编号：S0360520110003 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股) 121,244.14 已上市流通股(万股) 121,244.04 总市值(亿元) 3,980.57 流通市值(亿元) 3,980.56 资产负债率(%) 26.83 每股净资产(元) 23.12 12个月内最高/最低价 495.99/278.09 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《迈瑞医疗（300760）重大事项点评：发布22年员工持股计划草案，彰显持续快速发展信心》 2022-01-20 《迈瑞医疗（300760）2021年三季报点评：业绩增长稳健，国内市场为主要增长动力》 2021-10-20 《迈瑞医疗（300760）重大事项点评：完成收购Hytest，补强核心原料自研自产能力》 2021-09-23 -33%-15%2%20%21/0421/0721/0921/1122/0222/042021-04-20~2022-04-19迈瑞医疗沪深300华创证券研究所 迈瑞医疗（300760）2021年报和2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 15361 20275 28176 37337 营业收入 25270 30787 37236 44843 应收票据 132 119 142 196 营业成本 8843 10714 12884 15471 应收账款 1659 2692 3001 3390 税金及附加 282 372 432 506 预付账款 238 282 338 415 销售费用 3999 4895 5883 6951 存货 3565 4407 5437 6639 管理费用 1106 1447 1750 2108 合同资产 0 0 0 0 研发费用 2524 3140 3724 4305 其他流动资产 380 540 712 869 财务费用 -86 -141 -215 -216 流动资产合计 21335 28315 37806 48846 信用减值损失 6 6 6 6 其他长期投资 80 87 96 107 资产减值损失 -132 -63 -82 -109 长期股权投资 26 26 26 26 公允价值变动收益 10 10 20 30 固定资产 3772 3870 3901 3782 投资收益 1 1 1 1 在建工程 1126 1223 1305 1430 其他收益 575 675 725 745 无形资产 2061 2155 2140 2066 营业利润 9066 10992 13451 16395 其他非流动资产 9703 9720 9741 9765 营业外收入 23 50 30 30 非流动资产合计 16768 17081 17209 17176 营业外支出 72 30 30 50 资产合计 38103 45396 55015 66022 利润总额 9017 11012 13451 16375 短期借款 0 0 0 0 所得税 1013 1156 1412 1719 应付票据 0 4 3 2 净利润 8004 9856 12039 14656 应付账款 2281 2359 2891 3504 少数股东损益 2 3 4 5 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 8002 9853 12035 14651 合同负债 2408 2934 3549 4274 NOPLAT 7928 9729 11847 14463 其他应付款 1309 1309 1309 1309 EPS(摊薄)（元） 6.58 8.13 9.93 12.08 一年内到期的非流动负债 85 85 85 85 其他流动负债 2546 3224 3901 4707 主要财务比率 流动负债合计 8629 9915 11738 13881 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 20.2% 21.8% 20.9% 20.4% 其他非流动负债 2506 2506 2506 2506 EBIT增长率 21.1% 21.7% 21.8% 22.1% 非流动负债合计 2506 2506 2506 2506 归母净利润增长率 20.2% 23.1% 22.1% 21.7% 负债合计 11135 12421 14244 16387 获利能力 归属母公司所有者权益 26953 32957 40749 49608 毛利率 65.0% 65.2% 65.4% 65.5% 少数股东权益 15 18 22 27 净利率 31.7% 32.0% 32.3% 32.7% 所有者权益合计 26968 32975 40771 49635 ROE 29.7% 29.9% 29.5% 29.5% 负债和股东权益 38103 45396 55015 66022 ROIC 38.2% 36.2% 34.6% 33.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 29.2% 27.4% 25.9% 24.8% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 9.6% 7.9% 6.4% 5.2% 经营活动现金流 8999 9042 12138 14628 流动比率 2.5 2.9 3.2 3.5 现金收益 8551 10331 12463 15085 速动比率 2.1 2.4 2.8 3.0 存货影响 -25 -842 -1030 -1203 营运能力 经营性应收影响 -152 -1001 -307 -410 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 852 82 530 614 应收账款周转天数 22 25 28 26 其他影响 -228 472 481 542 应付账款周转天数 77 78 73 74 投资活动现金流 -4812 -921 -758 -602 存货周转天数 145 134 138 140 资本支出 -2318 -905 -737 -578 每股指标(元) 股权投资 -1 0 0 0 每股收益 6.58 8.13 9.93 12.08 其他长期资产变化 -2493 -16 -21 -24 每股经营现金流 7.42 7.46 10.01 12.06 融资活动现金流 -4605 -3207 -3479 -4865 每股净资产 22.23 27.18 33.61 40.92 借款增加 85 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -3039 -4271 -5809 -6692 P/E 50 40 33 27 股东融资 0 0 0 0 P/B 15 12 10 8 其他影响 -1651 1064 2330 1827 EV/EBITDA 55 46 38 32 资料来