2021年报及2022年一季报点评：业绩稳健，符合预期

事项： 近日公司公布2021年报及2022年一季报。2021年公司实现营收153.26亿（+16.60%），归母净利润8.88亿（+19.42%），扣非归母净利润8.59亿（+20.30%）。其中2021Q4实现营收43.88亿（+18.35%），归母净利润1.92亿（+7.95%），扣非归母净利润1.77亿（+5.24%）。符合预期。 评论： 2021年持续加密现有优势区域。截止2021年末，公司门店总数为7809家（含加盟店932家），其中新增自建门店1197家，并购门店425家，加盟店297家，关闭门店101家，全年净增门店1818家（同比增长30.35%）。公司全年持续加密现有优势区域，自建门店数量高于并购门店。公司内生外延并举，实现零售业务收入140.87亿元（同比+14.98%）；在加盟业务提速带动下，实现批发业务收入7.2亿元，同比+28%。分产品来看，收入增长较快的包括中药产品和中西药产品，增速分别18.88%、18.17%。公司毛利率、期间费用率、归母净利率均保持稳定。 22Q1符合预期。2022Q1公司实现营收41.48亿（+14.29%），归母净利润2.72亿（12.82%），扣非归母净利润2.66亿（+14.12%）。截止报告期末，公司门店总数为8225家（含加盟店996家），其中新增自建门店232家，并购门店158家，加盟店64家，关闭门店38家，全年净增门店416家。公司立足长远发展，继续保持较快的门店扩张节奏。公司零售业务收入为38.02亿元（同比+13.64%），毛利率、期间费用率、归母净利率均保持稳定。 看好公司长远发展，维持“推荐”评级。在疫情影响下，公司保持战略定力，加大以自建门店为主的低成本快速扩张方式，较好平衡新店增加带来的短期业绩影响，在行业整体承压背景下持续夯实现有核心区域，凭借全国化布局，较好的应对疫情扰动。但考虑到疫情影响仍具有不确定性，我们下调公司22-24年归母净利润预测值为11.22/14.37/18.3亿元（22-23年原预测值分别为11.7/14.88亿元），同比增速为26.4%、28.1%、27.3%，对应EPS为1.56/2/2.55元。根据公司历史估值及行业趋势，给予2022年37倍目标PE，对应1.5倍PEG，对应58元目标价。维持“推荐”评级。 风险提示：疫情对消费及客流的影响、线上渠道分流的影响。 主要财务指标