上半年归母净利润同比增长206%，新能源龙头量利齐升

归母净利润同比增长 206%，规模效应显现。2022 年上半年，公司实现营业收入 1506 亿元，同比增长 66%；归母净利润 36 亿元，同比增长 206%。其中，汽车业务收入 1093 亿元，同比增长 130%；电子业务收入 411 亿元，同比下滑 5%。单二季度，公司实现营业收入 838 亿元，同比增长 68%，环比增长 25%； 归母净利润 28 亿元，同比增长 198%，环比增长 245%。上半年公司汽车销量为 65 万辆，同比增长 159%，优秀的销量表现促进销售收入增长与规模效应显现，实现量利齐升。 盈利能力增强，研发营销加大投入。2022 年上半年，公司的毛利率/净利率分别为 13.51%/2.61%，分别同比增长 0.75/0.62 个百分点。销售/管理/研发/ 财务费用率分别为3.14%/2.44%/3.60%/-0.60% ， 分别同比+0.22/-0.21+0.30/-1.65 个百分点。单二季度，公司的毛利率/净利率分别为 14.39%/3.61%，分别同比增长 1.49/1.00 个百分点，环比增长 1.99/2.25个百分点；销售/管理/研发/财务费用率 3.28%/2.35%/3.66%/-0.98%，分别同比+0.46/-0.14/+0.10/-1.70 个百分点，环比+0.32/-0.20/+0.13/-0.86个百分点。受益于汽车产品销量高速增长，规模效应分摊成本，公司毛利率与净利率均有明显改善，在研发与营销方面的投入持续加强。 纯电插混双轮驱动，新能源汽车销量领跑行业。2022 年上半年，公司汽车销量为 64.6 万辆，同比增长 159%，其中纯电乘用车销量为 32.4 万辆，同比增长 249%，插混乘用车销量为 31.5 万辆，同比增长 456%。2022 年第二季度，公司汽车销量为 35.5 万辆，同比增长 144%，环比增长 22%，其中纯电乘用车销量为 18.0 万辆，同比增长 233%，环比增长 26%，插混乘用车销量为 17.3 万辆，同比增长 314%，环比增长 22%。根据乘联会披露数据测算，公司上半年新能源乘用车市占率约 28%，插混乘用车市占率约 63%，销量表现持续领跑行业。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，碳酸锂等原材料价格上涨。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。 从主线逻辑看，比亚迪深度布局三电技术，新能源汽车技术实力强、市场份额优势大；从支线逻辑看，比亚迪的刀片电池性价比高、安全性突出，新客户开拓较为顺利 。 我们预计公司 22/23/24 年的归母净利润分别为104/283/359 亿元，对应 EPS 分别为 3.57/9.71/12.34 元，对应 PE 分别为87/32/25 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 归母净利润同比增长 206%，规模效应显现。2022 年上半年，公司实现营业收入 1506亿元，同比增长 66%；归母净利润 36 亿元，同比增长 206%。其中，汽车业务收入 1093亿元，同比增长 130%；电子业务收入 411 亿元，同比下滑 5%。 图1：比亚迪营业收入及同比 图2：比亚迪归母净利润及同比 单二季度，公司实现营业收入 838 亿元，同比增长 68%，环比增长 25%；归母净利润28 亿元，同比增长 198%，环比增长 245%。上半年公司汽车销量为 65 万辆，同比增长159%，优秀的销量表现促进销售收入增长与规模效应释放，实现量利齐升。 图3：比亚迪营业收入及同比 图4：比亚迪归母净利润及同比 盈利能力增强，研发营销加大投入。2022 年上半年，公司的毛利率/净利率分别为13.51%/2.61%，分别同比增长 0.75/0.62 个百分点。销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.14%/2.44%/3.60%/-0.60%，分别同比+0.22/-0.21+0.30/-1.65 个百分点。 图5：比亚迪毛利率及净利率 图6：比亚迪归母净利润及同比 单二季度，公司的毛利率/净利率分别为 14.39%/3.61%，分别同比增长 1.49/1.00 个百分点 ， 环比增长 1.99/2.25 个百分点 ； 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率3.28%/2.35%/3.66%/-0.98%，分别同比+0.46/-0.14/+0.10/-1.70 个百分点，环比+0.32/-0.20/+0.13/-0.86 个百分点。受益于汽车产品销量高速增长，规模效应分摊成本，公司毛利率与净利率均有明显改善，在研发与营销方面的投入持续加强。 图7：比亚迪营业收入及同比 图8：比亚迪归母净利润及同比 纯电插混双轮驱动，新能源汽车销量领跑行业。2022 年上半年，公司汽车销量为 64.6万辆，同比增长 159%，其中纯电乘用车销量为 32.4 万辆，同比增长 249%，插混乘用车销量为 31.5 万辆，同比增长 456%。2022 年第二季度，公司汽车销量为 35.5万辆，同比增长 144%，环比增长 22%，其中纯电乘用车销量为 18.0 万辆，同比增长 233%，环比增长 26%，插混乘用车销量为 17.3 万辆，同比增长 314%，环比增长 22%。根据乘联会披露数据测算，公司上半年新能源乘用车市占率约 28%，插混乘用车市占率约 63%，销量表现持续领跑行业。 图 9：比亚迪汽车单月销量及同比 图10：比亚迪新能源乘用车单月销量及同比 图 11：比亚迪纯电乘用车单月销量及同比 图12：比亚迪插混乘用车单月销量及同比 2022 年 1-6 月，公司动力电池及储能电池装机量为 34GWH，同比增长了 168%。 图13：比亚迪动力电池及储能电池单月装机量及同比 结合 A 股比亚迪（002594.SZ）与港股比亚迪电子（0285.HK）的财报来看，比亚迪去掉电子业务部分的财务数据，剩下的业务板块主要是汽车与电池。将汽车业务与电池业务视作一个整体（比亚迪大部分动力电池内供），则单车净利润增长明显，二季度的单车净利润已增长至接近 7000 元，同比增长 165%，环比增长 196%。 表1：比亚迪单车净利润测算 投资建议：优质行业的优质龙头，维持“买入”评级。从主线逻辑看，比亚迪对上游产业链深度布局，三电技术（电池、电机、电控）实力雄厚；对下游终端市场的把握能力明显改善，纯电插混双轮驱动，接连推出爆款新车。赛道成长性好+产业链实力强+市场份额高，优质行业的优质巨头逐渐明朗。从支线逻辑看，比亚迪的刀片电池以结构创新的方式大幅提高了磷酸铁锂电池的能量密度，并且通过针刺试验证明了电池包的安全性，技术实力领先，已配套一汽红旗 E-QM5、赛力斯 SF5、长安 CS55、东风岚图 FREE、福特 MustangMach-E、林肯冒险家 PHEV等诸多车型，公司高管已在媒体采访中表示要为特斯拉供应。未来刀片电池的外供客户有望进一步拓展，伴随储能电池的高速发展，为比亚迪带来较大的业务增量。 我们预计公司 22/23/24 年的归母净利润分别为 104/283/359 亿元，对应 EPS 分别为3.57/9.71/12.34 元，对应 PE 分别为 87/32/25 倍，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明