完美世界2021年营收85.18亿元,同比下降16.69%,归母净利润为3.71亿元,同比降低76.03%。公司全年研发费用约22.1亿元,同比增长39.13%;Q4研发费用8.5亿元,单季研发费用率为48%,研发投入增长主要系在研项目数量增加、转型阶段核心研发人员激励机制改善所致,人才队伍优化完成后预计将回落。公司剥离资产轻装上阵,国内IP出海、海外本地化发展并举。《幻塔》贡献业绩、加速赛道聚焦,版号节奏恢复后蓄势待发。我们维持“增持”评级。