《幻塔》登顶多个国家及地区免费榜，验证全球化产品能力

《幻塔》登顶多个国家及地区免费榜，验证全球化产品能力 事件： 公司发布2022年半年度报告，报告期内实现营业收入39.23亿元（yoy-6.73%），归母净利润11.37亿元（yoy+341.51%），扣非后净利润6.71亿元 （yoy+1653.68%）；其中游戏业务实现净利润11.83亿元（yoy+429.73%），扣非后净利润7.44亿元（yoy+1958.22%）；影视业务实现盈利4061.93万元。非 经常性损益4.7亿元主要系出售欧美子公司的股权处臵收益、计入当期损益的政府补助等。 点评： ■整体收入微降，游戏业务盈利大幅增长。上半年公司营收同比微降6.73%， 主要系调整海外游戏业务布局，出售的相关欧美子公司自2022年2月起不再 公司快报 完美世界（002624.SZ） 2022年08月12日 证券研究报告 传媒互联网投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：19.0元股价（2022-08-11）15.27元 交易数据 总市值（百万元）29,623.32 流通市值（百万元）27,901.91 总股本（百万股）1,939.97 流通股本（百万股）1,827.24 12个月价格区间11.39/22.38元 股价表现 完美世界沪深300 8% 7% 6% 5% 4% -72%021-08 18% 2021-12 2022-04 纳入合并范围，扣除该合并范围变更影响后的营收同比微增1.58%。上半年4 游戏业务扣非后净利润大幅增长1958.22%，主要系1）上年同期优化部分海3 2 外游戏项目产生一次性亏损2.7亿致基数较低；2）上年同期上线的新产品《梦1 幻新诛仙》等，业绩贡献在当期未释放；3）报告期内《幻塔》《梦幻新诛仙》 相继开启新版本拉动流水回升，《完美世界：诸神之战》等亦贡献良好收益。- ■毛利率增加13.14个百分点，销售费率下降、研发费率上升。报告期内公司综合毛利率由上年同期的54.82%提高到67.96%，主要系1）公司游戏业务毛利率高于影视业务，本期游戏业务收入占比提高；2）《梦幻新诛仙》《幻塔》等游戏毛利率较高，带动游戏业务毛利率上升。公司销售费率由21.48%降低到13.08%，主要系上线新产品较少，市场推广支出大幅降低；研发费率由20.02%提高到26.82%，主要系薪酬体制改革推动整体薪酬水平上升。 ■《幻塔》作为一款里程碑式产品，验证公司具备真正产出全球化产品的能力。据七麦数据，8月11日，《幻塔》出海首日登顶美国、日本、韩国、中 -29% 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M12M 相对收益16.666.723.9 绝对收益15.4218.7911.24 焦娟分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 相关报告 完美世界：Q2业绩符合预 国港澳台地区等多个国家及地区iOS免费榜第一，并进入美国、加拿大、日本、韩国等国iOS畅销榜TOP10。《幻塔》作为公司的一款里程碑式产品，研发端系公司年轻化与多元化赛道的突破，发行端标志着海外由授权第三方逐步向自主发行过渡（韩国市场由完美世界自主发行），《幻塔》的战略意义在于验证公司具备真正产出全球化产品的能力。 ■《诛仙世界》端游将开启首测，《黑猫奇闻社》手游上线在即。端游方面， 《诛仙世界》端游将于8月19日开启首测，诛仙IP在国内拥有长期生命力，用户基础庞大、研发及运营班底扎实，在端游市场新产品相对空白的情况下，我们预期《诛仙世界》端游将产生较大的更替效应与潜在空间。手游方面， 《黑猫奇闻社》将于8月24日国内市场公测，后续陆续在港澳台及其他地区上线。《天龙八部2》《朝与夜之国》尚未拿到版号，预计先上线海外区域。 《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》等日系IP手游处于调优阶段，需进口游 期，关注《幻塔》出海表现/焦娟 完美世界：Q1扣非净利同增30%，关注《梦幻新诛仙》《幻塔》出海表现/焦娟完美世界：《梦幻新诛仙》带动业绩环比回暖，《幻塔》新一轮测试开启/焦娟完美世界：短期因素致半年报利润承压，下半年关注《新梦诛》长线表现、《幻塔》上线进度/焦娟 完美世界：短期因素致中报利润承压，静待下半年新游业绩释放/焦娟 2022-07-15 2022-04-26 2021-10-27 2021-08-17 2021-07-14 戏版号预计进度稍慢。 ■投资建议：给予“买入-A”评级。预计公司2022-2024年营业收入102.2/120.6/132.7亿元，归母净利润18.5/20.5/23.8亿元，对应EPS为0.95/1.06/1.23元。考虑到公司A股游戏龙头的估值溢价，给予2022年20XPE估值，对应6个月目标价19.0元。 ■风险提示：新游上线不及预期，出海不及预期，影视业务不及预期。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 10,224.8 8,518.0 10,221.6 12,061.5 13,267.6 净利润 1,548.5 369.2 1,846.2 2,049.4 2,384.7 每股收益(元) 0.80 0.19 0.95 1.06 1.23 每股净资产(元) 5.59 5.30 6.35 7.29 8.42 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 15.0 62.8 12.6 11.3 9.7 市净率(倍) 2.1 2.3 1.9 1.6 1.4 净利润率 15.1% 4.3% 18.1% 17.0% 18.0% 净资产收益率 14.3% 3.6% 15.0% 14.5% 14.6% 股息收益率 1.3% 0.0% 1.1% 1.0% 0.8% ROIC 39.9% 8.3% 112.5% 26.9% 80.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 1,831.1 1,986.0 2,383.2 2,412.3 2,786.2净利润增长率3.0% -76.2% 400.1% 11.0% 16.4% 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E -16.7% 20.0% 18.0% 10.0% -90.8% 873.1% 2.3% 5.7% EBITDA增长率 23.3% -80.6% 126.9% -2.7% 4.5% EBIT增长率 22.1% -84.1% 164.6% -3.0% 5.0% 112.5 123.9 30.4 -47.2 -59.9 NOPLAT增长率 -5.0% -80.3% 334.4% -3.0% 5.0% -969.5-234.9---投资资本增长率-5.1%-68.0% 305.0% 14.8% -64.7%9.5% 198.5%9.6% 10,224.8 8,518.0 10,221.6 12,061.5 13,267.6成长性 4,057.0 3,282.8 3,939.3 4,648.4 5,174.4营业收入增长率27.2% 31.9 29.5 35.7 40.5 45.6营业利润增长率21.4% 营业收入 减:营业成本营业税费 销售费用管理费用研发费用财务费用 资产减值损失 加:公允价值变动收益投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 757.4 732.0 878.4 964.9 1,061.4 1,589.4 2,211.2 2,453.2 2,653.5 2,918.9 利润率 412.9 -358.2 674.9 -195.1 -94.9净资产增长率10.4% -6.1% 195.7 407.6 277.6 293.6 326.3 1,628.3 149.4 1,453.9 1,487.6 1,572.5 28.2 6.5 13.0 15.9 11.8 毛利率60.3%61.5%61.5%61.5%61.0% 利润总额1,656.5155.91,466.91,503.51,584.2营业利润率15.9%1.8%14.2%12.3%11.9% 减:所得税152.2-21.5132.0135.3142.6净利润率15.1%4.3%18.1%17.0%18.0% 净利润1,548.5 369.2 1,846.2 2,049.4 2,384.7 EBITDA/营业收入36.3% 8.5% 16.0% 13.2% 12.5% EBIT/营业收入34.6%6.6%14.5%11.9%11.4% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数13161286 货币资金2,943.23,436.41,521.65,694.13,463.4流动营业资本周转天数33-13372837 交易性金融资产1,753.3988.81,663.71,468.61,373.7流动资产周转天数317326305303311 67 52 73 64 63 49 47 60 52 54 应收帐款1,371.51,081.63,089.91,210.03,445.1应收帐款周转天数 应收票据112.1110.480.0177.3115.0存货周转天数 330.9 310.9 784.9 282.4 930.6 总资产周转天数 566 688 610 538 528 1,027.2 1,218.1 2,213.1 1,260.8 2,710.2 投资资本周转天数136 105 107 98 93 346.4 418.4 429.7 398.2 415.5 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 14.3% 3.6% 15.0% 14.5% 14.6% 2,768.1 2,752.4 2,752.4 2,752.4 2,752.4 ROA 9.7% 1.0% 7.6% 7.4% 7.0% - - - - - ROIC 39.9% 8.3% 112.5% 26.9% 80.2% 预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程 费用率 354.0 380.5 314.3 248.1 181.8 275.0 10.2 10.2 10.2 10.2 销售费用率17.9%23.3%23.3%20.0%21.0% 无形资产419.1359.6276.1192.6109.0管理费用率7.4%8.6%8.6%8.0%8.0% 15.5% 26.0% 24.0% 22.0% 22.0% 1.1% 1.5% 0.3% -0.4% -0.5% 其他非流动资产3,806.15,972.04,483.44,731.34,960.0研发费用率 资产总额15,506.917,039.517,619.318,426.120,467.0财务费用率 1,175.2 794.1 1,217.5 1,247.5 1,582.6 - - - - - 短期债务784.1628.4---四费/营业收入42.0%59.3%56.2%49.6%50.5% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率27.9%38.4%31.6%28.3%29.3% 其他流动负债2,244.42,934.63,095.72,797.32,878.0负债权益比38.7%62.2%46.2%39.5%41.4% 1.88 1.74 2.27 2.59 2.79 1.63 1.46 1.76 2.28 2.18 长期借款22.6----流动比率其他非流动负债98.32,178.11,250.71,175.71,534.8速动比率 347.1 214.4 -271.4 -941.3 -1,863.4 2,