纸浆投资策略周报：供应偏紧，需求疲软，纸浆震荡为主

王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：荣浩冉（F3082083） rhr@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT 纸浆观点逻辑 ◼ 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：震荡 ◼ 逻辑驱动 四月第二周，纸浆期货主力合约依然维持震荡走势，较上周振幅加宽。截至上周五，累计涨幅2.92%，09合约收7044元/吨。目前海外浆厂停工，供应端扰动，芬兰UPM罢工再次延期至5月14日，俄罗斯依利姆5月份针叶浆供应量再次减半，加拿大据悉仍存在运力不足的情况，Canfor公司宣布旗下加维化机浆厂将延长停产至少6周。由于国内疫情持续，影响下游成品纸的开工及销售量。目前纸浆需求一般，刚需采购。白卡纸开工小幅增加，生活用纸开工率继续下降。港口木浆库存增加1.8%，3月以来环比下降，处于历年低位。综合来看，供应偏紧，海外价格较高，但国内疫情的影响时间较长，旺季需求承压，纸浆市场短期维持高位区间震荡，建议关注最新外盘报价及纸厂需求情况，关注6700元支撑和7200元压力。 ◼ 风险提示 1、疫情扩散； 2、库存累库。 ◼ 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 能源化工组 纸浆投资策略周报 2022年4月18日 供应偏紧，需求疲软，纸浆震荡为主 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 纸浆建议：短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：震荡 核心逻辑：四月第二周，纸浆期货主力合约依然维持震荡走势，较上周振幅加宽。截至上周五，累计涨幅2.92%，09合约收7044元/吨。目前海外浆厂停工，供应端扰动，芬兰UPM罢工再次延期至5月14日，俄罗斯依利姆5月份针叶浆供应量再次减半，加拿大据悉仍存在运力不足的情况，Canfor公司宣布旗下加维化机浆厂将延长停产至少6周。由于国内疫情持续，影响下游成品纸的开工及销售量。目前纸浆需求一般，刚需采购。白卡纸开工小幅增加，生活用纸开工率继续下降。港口木浆库存增加1.8%，3月以来环比下降，处于历年低位。综合来看，供应偏紧，海外价格较高，但国内疫情的影响时间较长，旺季需求承压，纸浆市场短期维持高位区间震荡，建议关注最新外盘报价及纸厂需求情况，关注6700元支撑和7200元压力。 图1：纸浆期货主力合约（元/吨） 图2：纸浆期现基差（元/吨） 3000400050006000700080003000400050006000700080001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 -600-400-20002004006008001000-600-400-200020040060080010001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 图3：纸浆期货5-9价差（元/吨） 图4：纸浆期货9-1价差（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、国际纸浆大事件 俄罗斯依利姆5月份针叶浆供应量再次减半，主因是旗下浆厂设备延长检修时间，俄针1月出口中国9.3万吨； 芬兰UPM和造纸工人工会未达成最新劳工协议，UPM罢工再次延期至5月14日。月均商品浆影响量10万吨左右，历史看芬兰占中国漂针浆进口15%。 美国West Rock宣布将于2022年6月6日前永久关闭其位于佛罗里达州巴拿马城的工厂运营。该厂生产浆、纸，主要是重量级牛皮纸和绒毛浆，年合计产能64.5万吨 加拿大西弗雷泽木材有限公司宣布：将永久性减少其位于阿尔伯塔省Hinton（海豚）纸浆厂的产能，Hinton纸浆厂的两条生产线中的一条将永久关闭，剩下的生产线将生产未漂白硫酸盐浆（UKP）。西弗雷泽位于阿尔伯特省海豚浆厂将于2022年底前停产漂针浆，该厂建于1956年，年产能漂白针叶浆约40万吨，进口至中国数量月均1万吨左右 智利纸浆生产商Arauco浆厂再次将其新的漂白桉木硫酸盐浆生产线（BEK）的启动推迟到 6 月中旬，该生产线被称为MAPA项目。主要原因是该项目主要承建公司施工拖延所致。MAPA项目最初计划在2021年第二季度，然后推迟到2021年晚些时候，后来再次推迟到2022年3月，现在重新安排至6月中旬。 加拿大Canfor所属的BC省佳维化机浆厂（Fibreco, Taylor Pulp mill, BC）由于货物发送困难而停产延长至少六周。该厂年产能约23万吨/年，此前已经停产6周。 表1：纸浆外盘价格（美元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图5：CFR漂针浆价格（美元/吨） 图6：CFR漂阔浆价格（美元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 品种产地智利智利印尼智利品牌银星月亮马牌凯利浦太平洋金鱼鹦鹉小鸟小叶相思明星2022/4/8990.00990.001000.001000.00725.00780.00780.00780.00570.00805.002022/4/15990.00990.001000.001000.00725.00780.00780.00780.00570.00805.00巴西加拿大CFR漂针浆价格CFR漂针浆价格 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 三、纸浆价格走势 从造纸产业链价格波动来看，原料端甘蔗浆和竹浆价格波动不大，仅竹浆价格小幅下跌；纸浆端，本色浆和针叶浆价格小幅上涨，阔叶浆价格下跌幅度较大；下游包装纸方面，仅白板纸价格小幅上涨；下游印刷纸方面，仅双胶纸价格小幅上涨。 表2：造纸产业链周度价格变化（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 山东地区针叶浆价格方面，整体来看各品种价格均有所上涨，仅加拿大北木价格下跌约2%。具体来看，加拿大月亮涨幅较大达到1.46%，其余涨幅都在1%左右。 山东地区阔叶浆价格方面，上周阔叶浆价格整体有所下跌，其中巴西公牛和日本北上三菱价格下跌幅度较大，约1%。 山东地区本色浆价格方面，上周本色浆价格整体有所下跌。 针叶浆和阔叶浆价差方面，由于上周阔叶浆价格下跌，整体价差走阔至950元/吨。 表3：山东地区漂针浆及漂阔浆价格（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 甘蔗浆竹浆本色浆阔叶浆针叶浆箱板纸白卡纸瓦楞纸白板纸双胶纸铜版纸新闻纸2022/4/86650.007000.006400.006064.436991.004927.006400.003888.004886.716100.005900.005700.002022/4/156650.006985.716428.575987.007056.144927.006400.003888.004897.006142.865900.005700.00涨跌值0.00-14.2928.57-77.4365.140.000.000.0010.2942.860.000.00涨跌幅0.00%-0.20%0.45%-1.28%0.93%0.00%0.00%0.00%0.21%0.70%0.00%0.00%原料纸浆包装纸印刷纸产地智利美国俄罗斯品牌银星IP北木凯利浦马牌狮牌月亮俄针2022/4/86800.006714.297342.867042.866850.006850.006850.006750.002022/4/156883.336781.257200.007100.006933.336933.336950.006825.00涨跌值83.3366.96-142.8657.1483.3383.33100.0075.00涨跌幅1.23%1.00%-1.95%0.81%1.22%1.22%1.46%1.11%产地智利俄罗斯日本品牌阿尔派和平河金鱼公牛鹦鹉明星俄阔北上三菱2022/4/86350.006350.006050.006000.006050.006050.006050.006000.002022/4/156333.336333.336016.675941.676016.676016.676016.675941.67涨跌值-16.67-16.67-33.33-58.33-33.33-33.33-33.33-58.33涨跌幅-0.26%-0.26%-0.55%-0.97%-0.55%-0.55%-0.55%-0.97%产地品牌2022/4/82022/4/15涨跌值涨跌幅加拿大800.00800.000.000.00%乔治王子乌本块640.00640.000.000.00%本色浆价格智利金星880.00880.000.000.00%俄罗斯漂针浆价格漂阔浆价格加拿大加拿大巴西 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图7：漂针浆价格走势（元/吨） 图8：漂阔浆价格走势（元/吨） 图9：本色浆价格走势（元/吨） 图10：针叶浆阔叶浆价差（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 三、开工及库存 开工率方面，目前受疫情影响需求端较弱，运输问题仍存，木浆厂开工情况较上周变化不大整体均呈窄幅下行趋势。上周国产浆整体开工环比-0.66%，产量-0.14万吨 港口库存方面，上周国内主港纸浆港口库存共172.7万吨，较上期+0.2万吨。库存量较上周上涨，但涨幅不大。主因港口纸浆到港量较前期变动不大，港上出货速度减缓。另外，国内当下的公共卫生事件影响，全国多地受物流运输限制的影响，致使主流日均出货速度下降，港上累库状态明显。下游成品纸厂家近期受高价浆影响下，部分纸厂开工略有下滑，对纸浆用量出现下降，采购基本维持刚需，港上货量出库有限。港口库存出货速度下降，本周国内主流港口样本库存呈现累库。 图11：纸浆开工情况（元/吨） 图12：木浆港口总库存（万吨） 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 四、下游成品纸状况 4.1 包装纸行情 价格方面，上周包装纸价格整体维持稳定状态，仅白板纸价格小幅上升，其余价格变化不大。疫情影响下，市场延续发运受限，且纸企接单有限。原料纸浆持续高位运行，纸企生产成本高压，部分产线停机减产或轮流停机，企业生产成本压力未见缓解，且接单情况受到一定影响，部分纸企阶段性停产，以缓解市场供应压力。 利润方面，随着白卡纸价格趋稳，利润开始小幅修复，但仍然处于低位。截至上周五，白卡纸利润为758元/吨。 库存方面，