白糖投资策略周报：原糖下跌 需求疲软 震荡为主

孙毅（F3056381） sy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 观点逻辑 短期糖价维持震荡为主，预计SR2105区间[5000，5500]。 本周糖价继上周持续走低，国内方面，淡季需求疲软，国内库存增量有待消化，2月产销数据公布，20/21榨季全国累计产糖867.67万吨，同比减少14.87万吨；全国累计销糖338.5万吨，同比减少63.22万吨，产销数据偏弱，库存增加。进口方面，截至3月31日，巴西对中国装船数量33.24万吨，在当前进口利润下进口压力将有所缓解。随着国内升温，糖浆存储时间缩短，糖价跌势可能逐步放缓。 本周原糖期货下跌明显，压制国内市场。全球食糖供应压力较大，印度20/21榨季截至3月15日累计产糖2586.8万吨，同比增加425.5万吨。20/21榨季巴西中南部地区截至3月16日累计产糖3828.7万吨，同比增加44.29%。后期继续关注原油价格和巴西制糖比。 预计糖价短期以震荡偏弱为主。 ◼ 操作建议 策略：震荡偏弱，逢高做空为主 ◼ 风险提示 1、疫情再次爆发。2、原油价格震荡。3、原糖价格下跌。 农产品组 白糖投资策略周报 2021年4月2日 原糖下跌 需求疲软 震荡为主 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、本周策略推荐 1.1 SR05震荡偏弱为主，震荡区间[5000，5500]。 1、进口压力阶段性缓解。截至3月25日，巴西对中国装船数量33.24万吨，2月发运量15.23万吨，1月发运量6万吨。 2、2月产销数据公布，20/21榨季全国累计产糖867.67万吨，同比减少14.87万吨；全国累计销糖338.5万吨，同比减少63.22万吨。 3、春节后国内消费处于传统淡季，叠加库存偏高，现货成交清淡。 图1：白糖基差 图2：白糖05-09合约价差 资料来源：Wind、中财研究院 二、本周重点关注事件 2.1 有消息称石油输出国组织（OPEC）和其盟友组成的OPEC+联盟已达成协议，将从5月开始逐步降低减产力度。 2.2 据外电3月25日消息，由于产量少、价格低，欧洲种植者今年减少甜菜种植。 2.3 据外电3月31日消息，俄罗斯将于2021年5月15日至9月1日向欧亚经济委员会（EEC）提交关于对35万吨食糖实行进口关税优惠的提案。 2.4 据外电3月31日消息，巴西米纳斯吉拉斯州等主要产区天气状况略有改善，抵消了圣保罗州预期的产量损失，那里仍处于干旱状态。长期天气预报显示，4月巴西东南地区将保持干燥和温暖。 三、基本面情况 3.1巴西制糖比处于高位，关注原油价格 甘蔗行业组织Unica表示，20/21榨季巴西中南部地区截至3月16日累计榨蔗6亿吨，同比增加3.02%；平均甘蔗糖分为144.97公斤/吨，同比增加4.33%；累计产糖3828.7万吨，同比增加44.29%；甘蔗制糖比为46.16%，其余甘蔗用于乙醇生产，累计生产乙醇299.95亿升，同比减少8.56%，其中含水乙醇203.08亿升，同比减少11.46%，无水乙醇96.87亿升，同比减少1.82%。近日原油价格震荡，后期关注原油价格，将对巴西甘蔗制糖比有所影响。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图3：巴西中南部蔗糖生产情况（2020/2021榨季累计产量，截至3月16日） 资料来源：UNICA，中财研究院 3.2节后处于传统消费淡季，供需两弱 2月产销数据公布，20/21榨季全国累计产糖867.67万吨，同比减少14.87万吨；全国累计销糖338.5万吨，同比减少63.22万吨。 图4：国内白糖产量累计值 图5：国内白糖销量累计值 资料来源：Wind、中财研究院 3.3巴西糖发运量减少，一季度进口压力缓解 目前巴西配额外进口糖价5138元/吨，进口利润较低，进口量预期减少。巴西雷亚尔的大幅贬值使得巴西糖出口量大增，2月份进口量43万吨，同比增加20万吨，20/21榨季累计进口量355，同比大幅增加233万吨。 近日巴西对中国食糖发运量在不断降低，截至3月31日，巴西对中国装船数量33.24万吨，较3月25日33.24万吨维持稳定。2月发运量15.23万吨，1月发运量6万吨，12月发运量36.53万吨，11月发运量51.96万吨。从巴西港口到中国港口按45天计算，4月份之后进口巴西糖到港量有所减少，短期国内进口压力缓解。 图6：白糖进口量 图7：白糖累计进口量 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图8：巴西配额内进口价 图9：巴西配额外进口价 图10：巴西配额内进口利润 图11：巴西配额外进口利润 资料来源：wind，中财研究院 3.4 CFTC持仓变化情况 截至2021年3月30日，ICE11号原糖持仓报告显示，非商业空头持仓50514手，较上周减少2821手，非商业多头持仓244979手，较上周减少14581手，非商业净多持仓255843手，较上周增加508手。 图12：CFTC非商业持仓变化 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 资料来源：wind，中财研究院 3.5国内白糖供需平衡表 表1：国内白糖供需平衡表 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 期初库存 339.4 286 229.5 130.5 131.5 148.5 产量 870 928 1031 1076 1041 1060 进口量 372 230 210 325 376 400 放储量 0 158 20 40 40 40 非正规进口 280 180 180 100 70 70 总供给 1861.4 1782 1670.5 1671.5 1658.5 1718.5 国内消费量 1560 1540 1520 1520 1480 1500 出口量 15.4 12.5 20 20 30 30 总消费量 1575.4 1552.5 1540 1540 1510 1530 期末库存 286 229.5 130.5 131.5 148.5 188.5 资料来源：天下粮仓，中财研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 中原分公司 郑州市郑东新区东风南路东、金水东路北2号楼1单元12层1205室 电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816室 电话：0371-65611075 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室 电话：028-62132736 太原营业部 山西省太原市小店区晋阳街天骄科技园1003室 电话：0351-7091380 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室 电话：010-63942832 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室 电话：0551-62651811 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室 电话：0315-2210860 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼 电话：022-58228153 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼 电话：0633-2297817 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元 电话：023-67634197 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951109 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室 电话：024-31872007 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元 电话：0592-5630235 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层 电话：027-85666911 常州营业部 常州市钟楼区怀德中路48-601-6002、6003、6004 电话：0519-86805786 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室 电话：0513-81183555 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室 电话：0571-56080563 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1 电话：0574-63032202 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 电话0514-8786699 中财期货有限公司 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666 传真：021-68865555 全国客服：400 888 0958 网站：http://www.zcqh.com