1季度盈利好于预期，车灯业务稳定增长

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 星宇股份 601799.SH 1季度盈利好于预期，车灯业务稳定增长 核心观点  1季度盈利好于市场预期。2019年营业收入60.92亿元，同比增长20.1%，归母净利润7.9亿元，同比增长29.4%，扣非归母净利润7.35亿元，同比增长35%，盈利增速较营收增速高，主要因为毛利率提升及费用率有所下降。2020Q1实现营业收入12.58亿元，同比下滑11.2%，归母净利润1.6亿元，同比下滑6.4%，扣非归母净利润1.49亿元，同比下滑3.1%；盈利下滑幅度小于营收下滑幅度，主要以资产减值损失、信用减值损失同比减少，盈利好于预期主要与下游客户销量增速好于平均水平有关，公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税）。  2019年毛利率稳步提升，期间费用控制良好。2019年毛利率24%，同比增加1.5个百分点，其中车灯毛利率增长1.24个百分点，预计主要因为产品结构持续升级。2020Q1毛利率21.8%，同比下滑1.5个百分点，预计下滑主要受行业整体受疫情冲击影响。2019年期间费用率8.7%，同比下降0.3个百分点，研发费用率提升1个百分点，整体期间费用控制良好。经营活动现金流净额2019年为10.8亿元，同比增长58.2%，2020Q1为5.52亿元，同比增长250.1%，均大幅改善，现金流情况良好。  车灯业务稳步发展，2020Q1营收表现远好于行业平均水平。2019年车灯业务收入56.6亿元，同比增长24.9%，预计主要因为下游客户产量增长、产能提升以及产品结构升级带来单车价值量提升。2020Q1营业收入同比下滑11.2%，根据乘联会的数据，一季度乘用车产量同比下滑49.2%，公司营收增速远好于行业平均水平。公司车灯业务稳步推进，承接89个车型的车灯开发项目，批产新车型45个；研发尾灯的高精度尺寸控制技术、贯穿式尾灯的焊接及尺寸控制技术等。产能方面，佛山工厂二期项目和智能制造产业园一期项目竣工，产能稳步扩张保障2020年盈利增长。随着国内汽车行业逐步企稳，公司营收盈利有望逐季改善。 财务预测与投资建议：略调整收入及毛利率预测，预计2020-2022年EPS分别为3.39、4.19、5.00元（原20-21年为3.41、4.28元），参考可比公司给予20年 30倍PE估值，目标价101.70元，维持买入评级。 风险提示：乘用车行业需求低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年04月17日） 90.33元 目标价格 101.70元 52周最高价/最低价 103.1/67.25元 总股本/流通A股（万股） 27,616/27,616 A股市值（百万元） 24,945 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2020年04月19日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 3.47 3.59 -10.87 32.84 相对表现 1.60 0.09 -3.28 38.90 沪深300 1.87 3.50 -7.59 -6.06 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人 周翰 021-63325888-7524 zhouhan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,074 6,092 6,841 8,006 9,298 同比增长(%) 19.2% 20.1% 12.3% 17.0% 16.1% 营业利润(百万元) 718 948 1,098 1,360 1,623 同比增长(%) 28.7% 32.1% 15.8% 23.8% 19.4% 归属母公司净利润(百万元) 611 790 934 1,157 1,381 同比增长(%) 29.9% 29.4% 18.3% 23.8% 19.3% 每股收益（元） 2.21 2.86 3.39 4.19 5.00 毛利率(%) 22.6% 24.0% 24.5% 25.3% 25.9% 净利率(%) 12.0% 13.0% 13.7% 14.5% 14.9% 净资产收益率(%) 14.6% 17.1% 17.9% 19.4% 20.1% 市盈率 40.8 31.6 26.7 21.5 18.1 市净率 5.7 5.1 4.5 3.9 3.4 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 产品结构升级推动毛利率季度持续改善： 2019-10-25 毛利率持续改善，新项目保障盈利增长： 2019-08-28 星宇股份季报点评 —— 1季度盈利好于预期，车灯业务稳定增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：可比公司估值比较 资料来源：WIND、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)每股收益（元）市盈率2020年4月17日2019A2020E2021E2019A2020E2021E拓普集团60168920.310.450.600.7844.8533.9726.12三花智控00205019.070.520.600.7236.7131.6826.45继峰股份6039978.880.290.410.5030.5421.5517.60鸿泉物联68828832.680.700.891.0446.8936.7231.42德赛西威00292033.960.530.791.1863.5543.2628.77宁波高发60378814.240.870.991.2616.3514.3911.29旭升股份60330541.500.500.670.8783.3062.0047.60双环传动0024725.350.120.380.4844.4414.0811.15调整后平均44.5030.2623.61 nMvNpNsOmRqMqOqQqNrRoNaQ8Q7NsQmMnPpPlOqQrNfQnMwP8OnPpNuOmPtPMYtOtQ 星宇股份季报点评 —— 1季度盈利好于预期，车灯业务稳定增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 802 1,257 1,622 2,604 3,807 营业收入 5,074 6,092 6,841 8,006 9,298 应收账款 582 910 847 1,035 1,247 营业成本 3,930 4,628 5,164 5,978 6,892 预付账款 137 73 129 155 155 营业税金及附加 33 33 41 48 56 存货 1,317 1,504 1,682 1,964 2,249 营业费用 145 140 171 200 232 其他 2,787 2,598 2,309 2,185 2,042 管理费用 312 385 431 504 586 流动资产合计 5,625 6,341 6,589 7,943 9,501 财务费用 2 4 2 2 5 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 44 8 1 1 1 固定资产 1,035 1,214 1,678 1,934 2,077 公允价值变动收益 0 76 20 30 40 在建工程 161 510 580 410 325 投资净收益 98 2 30 40 40 无形资产 360 386 369 353 336 其他 11 (24) 17 17 17 其他 68 103 44 4 1 营业利润 718 948 1,098 1,360 1,623 非流动资产合计 1,624 2,213 2,672 2,701 2,739 营业外收入 2 6 5 5 5 资产总计 7,249 8,554 9,261 10,644 12,241 营业外支出 4 6 4 4 4 短期借款 300 211 304 272 262 利润总额 716 948 1,099 1,361 1,624 应付账款 1,226 1,852 1,747 2,093 2,501 所得税 108 159 165 204 244 其他 1,171 1,357 1,449 1,689 1,912 净利润 608 790 934 1,156 1,380 流动负债合计 2,697 3,420 3,500 4,054 4,675 少数股东损益 (2) (0) (0) (1) (1) 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 611 790 934 1,157 1,381 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.21 2.86 3.39 4.19 5.00 其他 182 249 218 218 218 非流动负债合计 182 249 218 218 218 主要财务比率 负债合计 2,879 3,669 3,718 4,271 4,893 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 1 0 (0) (1) (2) 成长能力 股本 276 276 276 276 276 营业收入 19.2% 20.1% 12.3% 17.0% 16.1% 资本公积 2,659 2,659 2,659 2,659 2,659 营业利润 28.7% 32.1% 15.8% 23.8% 19.4% 留存收益 1,432 1,949 2,607 3,437 4,413 归属于母公司净利润 29.9% 29.4% 18.3% 23.8% 19.3% 其他 1 1 1 1 1 获利能力 股东权益合计 4,369 4,885 5,543 6,372 7,348 毛利率 22.6% 24.0% 24.5% 25.3% 25.9% 负债和股东权益总计 7,249 8,554 9,261 10,644 12,241 净利率 12.0% 13.0% 13.7% 14.5% 14.9% ROE 14.6% 17.1% 17.9% 19.4% 20.1% 现金流量表 ROIC 13.4% 16.2% 17.1% 18.5% 19.4% 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 608 790 934 1,156 1,380 资产负债率 39.7% 42.9% 40.1% 40.1% 40.0% 折旧摊