中新药业深化改革 实施“三核九翼”战略,发展迎来新篇章

天津中新药业（T14.SG）简介：天津中新药业集团股份有限公司是1992年由天津市药材集团公司整体改制而成；1997年在新加坡上市，发行S股1亿股，股票代码T14.SG（天津中新药业）；2001年在国内上市，发行A股4000万股，股票代码600329.SH（中新药业）。根据2021年年度报告，天津中新药业集团股份有限公司最新总股本7.73亿股，流通股本7.66亿股，其中，A股市场流通股5.66亿股，S股市场流通股2亿股。天津中新药业集团股份有限公司是少有的A+S股上市公司，在两地证券市场发行股票的主体一致，此前，我们针对A股标的已经发布数篇报告，现对S股标的进行首次覆盖。 2022年是公司控股股东混改落地的开篇之年，公司将把握契机，深化机制体制改革，为新时期高质量发展注入强劲动能。根据年报披露的年度经营计划及调研纪要，未来公司在品牌、产品、营销、渠道等方面都将持续优化。 品牌端，以“达仁堂”为品牌旗舰，引领“京万红”、“乐仁堂”、“隆顺榕”等品牌矩阵高质量建设。其中，以“达仁堂”为主进行全产业链赋能，另外三个作为子品牌，隆顺榕作为卫药品牌，赋能“毒麻精”中药饮片，京万红赋能皮肤疮面产品线，乐仁堂承载特色剂型成药。品牌建设工作除了在中成药特别是精品国药板块继续重点推进之外，还将在品牌药店，品牌医药，精制饮片和大健康产品等多个维度协同推进。 产品端，实施“三核九翼”战略。“第一核”是聚焦心脑血管，构建心脑血管产品线；“第二核”是立足皮肤创面修复，以京万红软膏为主品种，强化创面修复品牌，探索布局功能性护肤赛道；“第三核”则是以百年老字号“达仁堂”承载精品国药，整合公司旗下养生健康补益类产品，打造精品国药和补益大健康产品营销平台。“九翼”是推动以清咽滴丸为代表的呼吸类产品、以胃肠安丸为代表的消化类产品、以痹祺胶囊为代表的风湿骨痛类产品、以癃清片为代表的泌尿类产品、以乌鸡白凤片为代表的妇 儿类产品、以紫龙金片为代表的肿瘤类产品等产品线发展。 我们认为，1）以速效救心丸为引领的心脑血管产品线所在赛道市场容量大，通过速效的品牌赋能，销售渠道协同，其他产品也有望实现放量。2）京万红软膏是国家秘密品种，软膏组方制作技艺是国家级非遗项目，品牌及产品疗效兼备，强化创面修复，增长前景可期。3）在精品国药系列，达仁堂旗下有清宫寿桃丸、牛黄清心丸、安宫牛黄丸等产品，资源深厚，低基数下极富增长弹性。公司提出“十四五”产品规划，速效救心丸销售规模至少翻一番，规模20亿元以上；通脉养心丸和清咽滴丸是5-10亿元规模的产品；胃肠安丸、癃清片，和痹祺胶囊是3-5亿元规模的产品； 清肺消炎丸和治咳川贝枇杷滴丸计划每年增速不低于20%等。 渠道端，优化工业营销组织架构，开展全国经销商遴选及终端建设工作。 心脑血管产线（主要包括速效救心丸、舒脑欣滴丸、通脉养心丸、参附强心丸等）队伍建设将有很大变化，从原分属于不同的渠道和队伍整合到一个公司运营，医疗和零售从产品规格到学术推广的队伍建设完全分开，渠道建设进一步下沉。今年2月份，公司与广东九州通以及各大二级经销商正式达成战略合作，广东市场经济发达、医疗规模大，全国其他28个省区将以广东省为样板，迅速完成二级终端经销商的遴选与零售渠道建设工作。 21年现金流表现优异，分红率高达50.28%，22年1-2月经营数据向好。 根据公司发布的2021年度利润分配预案，拟向全体股东（含境内外流通、限售股）每10股派发现金红利5.0元人民币（含税），预计合计派发现金红利3.87亿元，现金分红占年度归母净利润比重达50.28%，高于近五年现金分红率。2022年1-2月，公司预计实现营业收入13亿元左右，同比增长5%左右，实现归母净利润1.5亿元左右，同比增长21%左右。根据公司调研纪要，整个“十四五”期间收入、利润具备节奏，2022年是稳定基础调整结构年，进入2023年则开始对每年工业板块收入增速有一定要求，同时，2022年会严格对制造成本，管理费用率、销售费用率管理，全年综合成本有望降低，费用率在优化结构的基础上，大概率维持稳定。 整体来看，我们预计2022年全年收入稳健增长，盈利能力持续提升，2023年及以后产品、渠道调整到位，将进入加速发展期，收入、利润有望迎来更高增速。 投资建议：控股股东混改落地之后，公司经营管理持续改善，降本增效效果显著。展望未来，公司继续深化体制改革，在深厚的中药资源基础上，强化品牌引领，通过实施“三核九翼”战略聚焦市场，理顺产品线，推进营销结构优化和渠道下沉，充分释放增长潜力。我们预计公司2022-2024年EPS为1.24元、1.60元、2.06元，根据4月13日S股（T14.SG）收盘价1.06美元、中美汇率6.3683，S股（T14.SG）对应PE分别为5.5倍、4.2倍、3.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：集采政策带来的行业不确定性、中概股面临海外监管政策变化的风险、海内外二级市场波动风险、中药材成本上升风险、管理改善不及预期、营销渠道建设不及预期、产品销售不及预期、盈利能力下降风险、研发风险、药品质量风险。