2021年报点评：利润率短期承压，2022有望步入快速发展新阶段

事件：公司近期发布2021年报和22Q1业绩预告。2021全年营收26.1亿元，YoY +23.3%；归母净利润7.6亿元，YoY +18.2%；扣非净利润7.1亿元，YoY +26.0%，与业绩快报数据基本相符，全年业绩表现略低于市场预期，我们认为主要是部分产品降价、原材料供应紧张等因素造成的。2022Q1预计实现收入5.9亿元，同比下降约5%；归母净利润2.07亿元，同比下降5.37%。 季度营收较均衡；毛利率有所下滑。单季度看，2021Q1~Q4：1）营收6.2亿元、6.6亿元、6.8亿元、6.4亿元，较为均衡；2）归母净利润2.2亿元、2.2亿元、1.8亿元、1.4亿元。季度利润前高后低。3）全年综合毛利率44.4%，同比降低5.4ppt，是2014年以来的最低水平；净利率29.0%，同比降低1.3ppt。 公司下半年利润率有所下降，原因可能是部分产品价格下降、附加值较低产品占比提高和部分原材料价格上涨，这些因素在2022年将有较大改善。 多型号产品顺利批产交付，在建产能逐步落地。分产品看，1）碳纤维及织物收入12.8亿元，YoY +18.3%，占总收入48.9%，其中，非定型碳纤维对业绩增长贡献超70%；MJ级系列产品顺利批产交付，标志着我国高强高模类关键型号产品成功实现国产化；2）碳梁收入8.1亿元，YoY +12.6%，占总收入比31.0%； 3）预浸料收入3.6亿元，YoY +51.9%，此业务增速较快，主要是风电叶片和航空航天等应用的拓展。4）公司积极推进产能扩建，2021年新增10条合计年产170万米的碳梁生产线，并继续扩产；内蒙古光威项目预计有4000吨产能于2022年投产。公司在建产能逐步落地，为下游需求放量做好准备。 费用管控能力提升；未来研发向下游应用端产品倾斜。2021年，公司期间费用率同比减少5.3ppt至13.6%，其中，研发费用率8.9%，同比减少4.1ppt，主要是T800H级项目研制基本完成、M40J项目结题所致。研发费用2.32亿元，绝对金额仍然较高。随原材料成熟，公司未来的研发投入会逐步向下游应用端产品转移。截至2021年底，公司：1）应收款项4.4亿元，较年初增加62.9%，系民品业务收入增加所致；2）预付款项0.4亿元，较年初减少31.3%；3）存货4.1亿元，较年初增加43.9%，系生产备料及产成品增加所致；4）合同负债0.3亿元，较年初增加4.4%；5）经营活动净现金流12.0亿元，同比增加25.2%。 投资建议：公司是国内碳纤维龙头，产品覆盖下游特种应用和工业等多个领域，我们预计公司2022年的经营压力相比2021年将持续缓解。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是10.3亿元、13.4亿元、17.2亿元。当前股价对应2022~2024年PE为25x/19x/15x。考虑到下游行业的持续高景气及公司的龙头地位，我们给予公司2022年30倍PE，2022年EPS为1.98元/股，对应目标价59.41元。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动；新产品进度不及预期；疫情影响生产等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）