事件:派能科技发布2021年年度报告,营业收入20.63亿元,同比增长84.14%; 归母净利润3.16亿元,同比增长15.19%;扣非归母净利润3亿元,同比增长11.47%;基本每股收益2.04元,向全体股东每10股派6.2元(含税)。业绩与公司业绩快报相符。 21Q4出货环比增长,盈利短期承压:21Q4营收7.68亿元,同比+146%,环比+25%,主要由于海外家用储能需求旺盛,公司新增产能大幅释放,出货量环比增加;归母净利润0.65亿元,同比-16.7%,环比-32%,扣非归母净利润0.59亿元,同比-22%,环比-37%。21Q4毛利率23.8%,环比下滑6.37pcts,主要受原材料价格上涨,国际海运运力不足、物流成本增加,人民币升值等因素影响。 公司产能稳步提升:随着公司募投项目的部分建成投产,产能大幅释放。截至2021年底,公司已形成年产3GWh电芯产能和3.5GWh储能系统产能,预计22年底储能系统产能将达5GWh以上,新产能持续投产为业绩增长提供驱动力。 提价有望传导成本压力,利润率有望回升:公司22年向下游涨价进展顺利,有望有效传导部分原材料涨价压力,Q2起上游碳酸锂价格有望企稳,公司盈利能力有望逐季提升。公司下游客户仅Sonnen为贴牌客户,随着自主品牌占比不断提升,对公司利润率也将有积极作用。 海外市场取得突破,并拓展国内工商业、微网市场:据公司年报和Wood Mackenzie数据,2021年全球新增投运储能项目规模达到12GW/28GWh。公司海外市场扩展持续进行,荷比卢地区和欧洲东部客户进展明确,美日市场取得突破性进展;国内在工商业储能、微电网储能等市场实现商用,集装箱储能系统及MWh级电池系统实现持续规模发货。 磷酸铁锂储能技术领先,完成钠电储能产品小试:磷酸铁锂电池是国内储能的主流技术路线,磷酸铁锂储能海外渗透率有望提升。公司在锂电池储能应用领域深耕十余年,专注软包磷酸铁锂储能领域。另外,公司推动替代解决方案如钠离子电池技术开发,2021年公司开发出了第一代钠离子电池产品并完成小试。 盈利预测、估值与评级:上游原材料价格、海运成本提升,公司毛利率短期承压,并考虑股权激励费用影响(22-24年费用公司预估为1.4/0.70/0.33亿元,实际与授予日、授予价格和归属数量相关),下调22-23年净利润预测(-20%/-6%)并新增24年预测至5.46/10.98/15.51亿元,当前股价对应PE为38/19/13x,公司有望受益于海外家用储能高景气度,积极扩产提供增长动力,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格、海运成本上涨;储能市场竞争加剧;国际贸易风险。 公司盈利预测与估值简表