2021年报及2022年一季报点评：短期业绩承压，整装业务发展有望提速

公司业绩略低于市场预期。公司2021年实现营业收入73.10亿元，同比+12.22%；归母净利润0.90亿元，同比-11.54%；扣非后归母净利润0.42亿元，同比+6.23%。2022Q1实现营业收入10.86亿元，同比-22.87%，主要受疫情反复影响导致开工、收入确认延迟；归母净利润-1.00亿元，同比-1366.78%；扣非后归母净利润-1.09亿元，同比-1372.91%。 整装业务持续放量，与京东合作有序推进。分产品看，1）2021年公司定制家具及配套家居收入61.79亿元，同比+9.06%；2）软件及技术服务收入0.29亿元，同比-3.29%；3）O2O引流服务收入0.70亿元，同比-23.68%；4）整装业务收入7.89亿元，同比+46.14%，公司智能化研发推动生产工艺优化，并依托自研BIM系统、HOMKOO整装云及圣诞鸟系统实现装修数字化，2021年公司于广州等五个地区圣诞鸟整装交付2703户，同比+35%；5）其他业务收入2.43亿元，同比+30.36%。分渠道看，线下渠道方面，公司深耕自营城市，持续为门店赋能，截至2021年末，公司直营及自营城市加盟店门店总数379家，较2020年末净增56家；加盟店2236家。线上渠道方面，公司新居网MCN优化线上直播电商模式，2021年GMV达2.3亿，与京东合作不断深化，借助京东品牌、供应链及物流优势提升公司产业效率。 原材料价格上涨短期盈利承压。盈利能力方面，公司2021年毛利率同比-0.06pp至33.17%；归母净利率同比-0.33pp至1.23%，主要由于公司2021年投资净收益变动及大幅计提减值所致。期间费用率方面，公司2021年期间费用率同比+0.34pp至32.15%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.15pp/+0.12pp/+0.14pp/+0.37pp至24.13%/7.61%/2.54%/0.41%。2022Q1公司毛利率31.64%，同比-3.84pp，归母净利润率-9.23%，同比-9.79pp，主要原因为2022Q1期间费用率同比大幅上涨（+8.97pp）。 2021年现金流情况及运营效率表现较好，2022Q1疫情封控影响公司经营效率。现金流方面，2021年公司经营性现金净流量/净利润比例为6.02，同比+360%，现金流状态良好。运营效率方面，公司2021年存货周转天数同比-7%至67.46天，应收账款周转天数同比+53%至6.54天。 2022Q1公司受疫情影响多地无法进行开工及安装，存货周转天数同比+15%至108.00天，应收账款周转天数同比+114%至14.09天。 盈利预测与投资评级：公司不断探索整装渠道业务创新发展模式，未来整装渠道有望加速成长，盈利能力有望逐步修复。考虑到疫情短期影响，我们下调2022-2023年归母净利润为1.3/2.4亿元（原预测为3.3/4.6亿元），预计2024年归母净利润为3.4亿元，对应2022年-2024年PE分别为37/20/14X，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上涨，整装拓展不及我们预期等。