跟踪报告之六：23Q4营收利润企稳回升，长期成长空间广阔

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年3月26日 公司研究 23Q4营收利润企稳回升，长期成长空间广阔 ——移远通信（603236.SH）跟踪报告之六 买入（维持） 物联网市场持续增长：根据 IoT Analytics 的最新数据，至2027年，全球物联网市场规模预计将增长到4830亿美元。2022年全球活跃的物联网设备连接数为 144亿个，预计2023年将增长16%至167亿个。根据爱立信2023年6月发布的《Ericsson Mobility Report》，2022年蜂窝物联网全球连接量为27亿，至2028年，蜂窝物联网全球连接量将超54亿。物联网技术在各行业领域的应用也在不断扩张。物联网技术持续发展和完善，AI、5G、边缘计算与 IoT 的深度结合将为行业数字化转型提供成长动力。 公司持续丰富产品线。5G：2023年上半年移远通信在全球率先发布最新一代 3GPP R17 工业级 5G通信系列模组——RG650x，支持 SoC 解决方案，适配最新的 Wi-Fi 7 技术，能够提升客户应用的传输速率，增强整体网络容量。智能模组：公司新一代超高算力智能模组 SG885G，内置 48Tops 算力 AI 计算加速处理器，结合多路 PCIE 扩展技术，可同时处理色选机检测过程中更多路的摄像机的并行稳定运行，具有更高的性价比。LTE 模组：LTE 产品线在保持稳健发展的同时，不断扩充产品序列，其中 LTE CAT1 模组 EC600G 系列/EC800G 系列可直接通过软件算法实现数模转换（DAC）的功能，实现整体更优成本，在云喇叭等行业更具优势。LPWA 模组：2023年上半年，公司推出了具有超低功耗、5G IoT 能力，支持 Wi-SUN、U-Bus Air、WMBUS、Isim、定位技术和 3GPP R17 定义的 NTN 技术的 LPWA 模组 BG950S-GL，可应用在表计、追踪器、可穿戴、互联健康等多种垂直市场。Wi-Fi 模组：2023年上半年，公司新推出的 Wi-Fi 6E 模组支持最大 160MHz 带宽，支持 2.4G/5G/6G三个频段，引入了高阶的 1024-QAM 调制技术，支持 2.4G 和 5/6G 频段并发运行，提供高达 3Gbps的速率，提供更低的时延。 2023Q4营收利润企稳。根据公司2023年业绩预告，2023年三季度以来，公司所处物联网行业下游需求逐步回暖，公司不断开拓物联网垂直应用领域，带动四季度营业收入上升，环比增长约12.02%。2023年下半年以来，公司也在采取各种措施进行降本增效，利润亏损情况得到有效控制，2023年下半年公司盈利能力有所好转，毛利率有所提升。 盈利预测、估值与评级：根据公司公告，2023年公司受到全球经济环境、市场景气度等因素影响，我们预计该影响可能持续。我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为0.85/5.04/7.01亿元，较前次下调幅度为89%/46%/38%，对应PE131/22/16X。我们认为物联网有望助力公司长期成长，维持“买入”评级。 风险提示：毛利率下滑风险；汇率波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11,262 14,230 13,837 17,492 21,275 营业收入增长率 84.45% 26.36% -2.76% 26.41% 21.63% 净利润（百万元） 358 623 85 504 701 净利润增长率 89.43% 73.94% -86.35% 492.37% 39.20% EPS（元） 2.46 3.30 0.32 1.90 2.65 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.16% 16.74% 2.35% 12.33% 15.29% P/E 17 13 131 22 16 P/B 1.9 2.1 3.1 2.7 2.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-03-22，2021-2023年股本为1.45/1.89/2.65亿。 当前价：42.25元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 分析师：林仕霄 执业证书编号：S0930522090003 021-52523818 linshixiao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.65 总市值(亿元)： 111.78 一年最低/最高(元)： 29.78/94.12 近3月换手率： 118.12% 股价相对走势 -63%-44%-26%-8%11%03/2306/2309/2312/23移远通信沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.23 -23.24 -54.82 绝对 6.88 -17.34 -52.52 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 移远通信（603236.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 11,262 14,230 13,837 17,492 21,275 营业成本 9,284 11,416 11,226 14,061 17,030 折旧和摊销 174 235 273 304 341 税金及附加 13 12 14 17 21 销售费用 361 455 526 595 723 管理费用 266 340 443 472 574 研发费用 1,022 1,335 1,453 1,714 2,085 财务费用 -12 110 165 159 172 投资收益 -11 65 68 70 72 营业利润 360 611 89 525 730 利润总额 362 613 89 525 730 所得税 3 -7 4 21 29 净利润 358 621 85 504 701 少数股东损益 0 -2 0 0 0 归属母公司净利润 358 623 85 504 701 EPS(元) 2.46 3.30 0.32 1.90 2.65 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -488 502 240 237 459 净利润 358 623 85 504 701 折旧摊销 174 235 273 304 341 净营运资金增加 1,937 573 151 1,208 1,250 其他 -2,957 -929 -269 -1,779 -1,833 投资活动产生现金流 -945 -302 -62 -36 -35 净资本支出 -927 -337 -50 -50 -50 长期投资变化 44 39 0 0 0 其他资产变化 -62 -4 -12 14 15 融资活动现金流 1,959 787 -302 347 143 股本变化 38 44 76 0 0 债务净变化 968 1,141 53 540 516 无息负债变化 1,230 482 -271 769 805 净现金流 523 1,066 -123 548 567 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 8,140 10,273 9,951 11,730 13,551 货币资金 1,133 2,199 2,076 2,624 3,191 交易性金融资产 0 23 28 33 40 应收账款 1,574 2,056 2,127 2,688 3,270 应收票据 371 288 280 354 431 其他应收款（合计） 128 154 149 189 230 存货 2,699 3,014 2,928 3,650 4,405 其他流动资产 569 438 438 438 438 流动资产合计 6,595 8,301 8,152 10,135 12,197 其他权益工具 30 51 51 51 51 长期股权投资 44 39 39 39 39 固定资产 1,136 1,219 983 713 404 在建工程 30 98 74 55 42 无形资产 118 378 420 461 501 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 60 33 33 33 33 非流动资产合计 1,545 1,972 1,799 1,595 1,354 总负债 4,931 6,553 6,335 7,645 8,966 短期借款 1,669 2,015 2,152 2,692 3,208 应付账款 1,695 2,012 1,978 2,478 3,001 应付票据 566 697 686 859 1,040 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 287 144 144 144 144 流动负债合计 4,635 5,525 5,338 6,648 7,969 长期借款 233 973 973 973 973 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 32 24 24 24 24 非流动负债合计 295 1,028 997 997 997 股东权益 3,209 3,720 3,616 4,085 4,585 股本 145 189 265 265 265 公积金 2,284 2,316 2,240 2,240 2,240 未分配利润 810 1,271 1,167 1,636 2,136 归属母公司权益 3,208 3,720 3,616 4,086 4,586 少数股东权益 1 -1 -1 -1 -1 主要指标 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 17.6% 19.8% 18.9% 19.6% 20.0% EBITDA率 5.0% 7.6% 3.8% 5.9% 6.1% EBIT率 3.1% 5.6% 1.8% 4.2% 4.5% 税前净利润率 3.2% 4.3% 0.6% 3.0% 3.4% 归母净利润率 3.2% 4.4% 0.6% 2.9% 3.3% ROA 4.4% 6.0% 0.9% 4.3% 5.2% ROE（摊薄） 11.2% 16.7% 2.4% 12.3% 15.3% 经营性ROIC 6.2% 12.3% 3.6% 9.2% 10.6% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 61% 64% 64% 65% 66% 流动比率 1.42 1.50 1.53 1.52 1.53 速动比率 0.84 0.96 0.98 0.98 0.98 归母权益/有息债务 1.66 1.21 1.16 1.11 1.10 有形资产/有息债务 4.11 3.19 3.02 3.05 3.10 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 3.20% 3.20% 3.80% 3.40% 3.40% 管理费用率 2.36% 2.39% 3.20% 2.70% 2.70% 财务费用率 -0.11% 0.78% 1.20% 0.91% 0.81% 研发费用率 9.08% 9.38% 10.50% 9.80% 9.80% 所得税率 1% -1% 4% 4% 4% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.74 1.00 0.13 0.76 1.06 每股经营现金流 -3.36 2.65 0.91 0.89