业绩增速亮眼，定位Tier0.5打开公司成长空间

事件：公司发布2021年年报：实现营收114.6亿元，同比增长76.0%；归母净利润为10.2亿元，同比增长61.9%。 点评： 营收增速表现亮眼，业务板块齐头并进。（1）受益于新能源汽车赛道的高速增长，公司把握行业发展趋势，前瞻布局新能源汽车赛道，持续扩大产品线，21年公司营收高速增长。21年公司实现营收114.6亿元，同比+76.1%； 其中21Q4营收36.4亿元，同比+66.0%，环比+25.3%。（2）从业务板块来看，21年公司各项业务均实现同比增长。①内饰业务营收35.8亿元，占比31.2%，同比+60.9%；②橡胶减震业务营收33.5亿元，占比29.2%，同比+30.7%；③轻量化业务营收26.2亿元，占比22.9%，同比+97.1%；④热管理业务实现营收12.9亿元，占比11.2%，为21年增量业务；⑤汽车电子业务实现营收1.83亿元，占比1.59%，同比+2.2%。 原材料及运费价格上涨，短期挤压公司盈利能力。21年公司毛利率19.9%，同比-2.8pct；21Q4毛利率为17.6%，同比+1.5pct，环比-3.6pct。公司全年实现归母净利润10.2亿元，同比+61.9%；实现扣非净利润9.71亿元，同比+68.9%。其中，2021年Q4实现归母净利润2.64亿元，同比+9.6%，环比-10.2%；实现扣非归母净利润2.40亿元，同比+11.3%，环比-16.1%。 规模效应叠加降本增效，公司毛利率有望提升。（1）面对原材料、人工等成本的上升，公司通过规模化采购、技术革新、严格执行预算管理等措施控制成本。（2）由于公司在研项目较多，又引入了大量技术人才，因此研发费用提升较快。由于新增工厂较多，在生产爬坡及试产过程中，管理费、制造费等各项费用较高。另由于公司产能扩张需求，资本性开支大幅提升，折旧摊销比例大幅增加。未来随着产品量产和销售增长，将摊薄研发成本及资本开支等各项成本，保持合理的毛利率。 定位Tier0.5，公司中长期成长空间打开。公司通过构建新型Tier0.5级业务模式，提升单车配套金额；并持续完善现有产品线，不断研发新产品以扩充产品线。2021年公司开发了空气悬架系统项目，单车配套5000-10000元，市场空间较大；此外公司还完成了转屏驱动器、电调管柱等新产品的开发，将逐步推向市场；公司铝副车架已获得理想汽车订单，热泵总成获得一汽相关车型订单，公司电调管柱和IBS项目推进顺利。随着公司汽车电子业务的不断成熟与提升，本年度将重点推广汽车电子业务。 投资建议：公司凭借优秀的产品性价比及商务拓展能力，先后深度绑定通用、特斯拉等优质客户；与美国的创新车企Rivian、Lucid等展开全面合作，与国内的华为、小米、理想合作进展迅速。目前公司正向多元Tier0.5供应商发展。考虑短期原材料等成本的上升以及公司高速扩张带来的资本开支，将22年、23年归母净利润由16.7、22.7亿元下调至13.5、19.0亿元；对应PE分别为41、29倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下滑、原材料价格持续上涨、新项目及新产能落地不及预期。 财务数据和估值 图1：公司历年营收&同比增速 图2：公司历年归母净利润&同比增速 图3：公司分季度营收&同比增速 图4：公司分季度归母净利润&同比增速 图5：公司季度毛利率&净利率 图6：公司季度费用率 表1：公司的主要产品