业绩持续高增，横纵拓展构建产业互联平台

事件概述 2022年4月12日，国联股份发布2021年年度报告，全年实现营业收入372.3亿元，同比增长117.67%；实现归母净利润5.78亿元，同比增长88.59%；实现扣非归母净利润5.31亿元，同比增长98.62%。公司整体业绩持续高增。 海阔凭鱼跃，逐步打开工业电商广阔市场空间 受益于工业电子商务和产业互联网方兴未艾，公司基于对工业品行业及企业运转的know-how的充分认知和理解，多多电商平台积极实施纵向和横向的品类拓展策略，所涉足的品类市场规模日益扩大。根据公司年报披露，公司业务目前涉及品类的市场规模合计超过4万亿（不完全统计），其中涂多多的市场规模超过1万亿元。随着多多电商自营交易量的快速增长，市场渗透率得到进一步提升，2021年总体约为1.02%，较上年提升了0.55个pct。我们认为，公司所处的工业B2B电商是个长坡厚雪的赛道，而公司目前整体渗透率不高，距离行业天花板尚远，成长空间较大。 开疆拓土，横纵向延伸并重夯实领先地位 公司积极实施上游核心供应商、深度供应链延伸等策略，继续深入钛、溶剂、树脂、原纸、浆板、棉花、纯碱、原片、化肥、农药、粮油等垂直领域，进一步扩大单品竞争优势和市场占有率。多多平台细分情况如下： 1）涂多多持续领跑：作为公司最早成立的电商平台，涂多多已处于稳定加速的阶段。根据年报披露，2021年涂料化工行业的营业收入为228.95亿元，同比增长95.71%；渗透率达到2.09%，较上年提升了1.02个pct，目前是所有多多平台中渗透率最高的。涂多多拥有钛产业链、溶剂产业链、树脂产业链及涂料油墨等相关产业板块，其中以钛白粉为核心的钛产业链发展最为成熟，通过“供应链上下游延伸策略”，带动了钛精矿、金红石和钛渣的销售数量增长，从而带来交易量的提升。未来公司将持续扩大涂多多的交易规模和平台影响力，巩固行业领先地位。 2）其余多多快速扩张：六大多多平台齐头并进，实现翻倍甚至多倍增长。根据年报披露，2021年玻多多实现营收32.1亿元，同比增长109%，市场渗透率1.09%，是除了涂多多外仅有的渗透率超过1%的平台；卫多多、纸多多、肥多多和粮油多多营业收入分别为55.76/5.46/23.17/25.2亿元 ， 同比增长151%/127%/211%/341%。此外，公司积极推动芯多多、医多多、冷链多多等新赛道的拓展，将产业经验横向复制到更多的垂直领域。2022年年初，国联股份设立了鸿鹄致远基金，旨在平衡孵化过程中资金的不稳定性，为产业孵化保驾护航。我们认为，多多平台作为公司的核心增长业务，将保持高增态势，持续发力。 多措并举，线上线下协同获客成效显著 国联资源网长期积累的会员基础是公司未来可持续挖掘的金矿，利用口碑传播效应和精准流量逻辑，各主营业务板块之间有效实现相互推广引流、客户资源转化、技术能力共享等高效协同。公司积极拓新维老，旗下各多多电商平台的用户数和交易量快速增长。根据年报披露，2021年多多电商注册用户数49.38万户，同比增加54.55%；交易用户数1.35万户，同比增加63.44%； 每用户平均收入（ARPU）为275.68万元（不含税），同比增加33.1%。 1）线上引流：面对新冠疫情的持续影响，公司通过积极实施产业链“战疫”计划、持续开展工业品/原材料带货直播、百团拼购、预售竞拍和电商节等举措，其中，每年10月10日的多多“双十”产业电商节已成为B2B电商平台的重要节日，如今已成功举办了六届。根据官微数据显示，“双十”单日订单额2021年达到90.58亿元，5年CAGR高达160%。 2）线下推广：针对各细分行业特点，公司有效结合线下各类供需对接和技术活动，通过精准举办集合采购沙龙，组织企业参加行业会议会展，可以高效积累种子用户。 步履不停，坚定迈向产业互联网平台转型 围绕“平台、科技、数据”为核心的产业互联网发展战略，公司逐步从工业品交易服务平台向产业互联网平台升级转型，云工厂便是公司“科技和数据”战略的重要支撑。根据年报披露，公司2021年已签约20余家云工厂，2022年计划新增签约30-40家云工厂。据公司披露的投资者关系活动记录表，公司测算签约云工厂的产能一般在10-50万吨/年，技术服务费可以达到100-500万/年，未来有望形成规模化营收。在多多电商平台的规模化交易、深度供应链和云工厂基础上，公司通过国联云构建“数字工厂+PTDCloud工业互联网”，实现生产数字化、管理数字化、质检数字化、能耗数字化、物流数字化，在企业降本增效和供应链优化方面效果明显。 投资建议 国联股份定位于国内工业B2B电商平台和产业互联网平台的领军企业，有望长期受益于产业互联网的发展浪潮。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为672.8/1090.9/1716.9亿元，归母净利润分别为9.5/15.3/24.0亿元，首次覆盖给予买入-A的投资评级。给予6个月目标价138.08元，相当于2022年50倍的动态市销率。 风险提示： 多多平台成交量不及预期；新平台拓展不及预期。 摘要(百万元)主营收入净利润 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表（百万元）货币资金 现金流量表（百万元）净利润