2022年半年报点评：22H1业绩承压，横纵延伸布局产业一体

事件：2022年8月29日，公司发布2022年半年度报告。2022年上半年公司实现营业收入237.15亿元，同比增长0.14%；归母净利润3.94亿元，同比增长10.4%；扣非归母净利润429.6亿元，同比下滑70.27%。 成本端承压，22Q2业绩大幅下滑。2022年第二季度，公司实现营业收入131.13亿元，同比增长1.93%，环比增长23.68%；归母净利润为1.09亿元，同比下滑86.83%，环比下滑61.79%。主要是原油价格波动导致公司成本端大幅承压，同时新冠疫情使得下游开工率受到影响，销量与价差均有所下滑。 长丝销量整体下滑，价差明显收窄。2022年，疫情冲击和俄乌冲突等多方面因素使得市场环境低迷，化纤纺织行业面临“上游热下游冷”的局面，据Wind数据，截至2022年上半年，江浙地区涤纶长丝的下游织机平均开工率为50.34%，相比去年同期的平均开工率63.70%低了13.36pct。在此背景下，公司深耕主业、进军短纤市场。（1）长丝方面，22H1，公司POY和DTY销量分别为183.77万吨和25.97万吨，同比减少3.92%和36.22%，FDY因产能扩张产量得以提升，从而销量上涨150.56%至49.26万吨。此外，原油价格的大幅上涨极大压缩了涤纶长丝和原材料的价差，据公司公告披露的销售价格和采购价格，22H1公司的POY及其原料价差（即POY-0.86*PTA-0.34*MEG）为876.02元/吨，同比下滑33.44%，FDY及其原料的价差为1562.47元/吨，同比下滑21.79%，DTY及其原料的价差为2760.67元/吨，同比下滑18.82%。公司涤纶长丝价差明显收窄，盈利能力明显下滑，22H1公司毛利率为6.86%，同比下滑3.88pct。 （2）短纤方面，公司短纤产品开始放量，22H1产量为15.44万吨，上半年实现均价为7015.32元/吨。 规模扩张，产业链延伸，打造聚酯一体工业园区。截至2022年上半年，公司涤纶长丝产能达630万吨/年，短纤产能达60万吨/年，至2022年底，公司还将新增30万吨/年的涤纶长丝产能和60万吨/年的涤纶短纤产能。此外，公司布局聚酯一体化产业链，2021年公司500万吨PTA已满额达产，400万吨/年的PTA项目正在建设，预计到2025年，公司PTA产能将达到1000万吨/年。 同时，徐州新沂基地处于建设中，目前已拿到近60万吨标煤的能耗指标，旨在打造长丝、短纤、加弹、油剂、薄膜、印染、织造等多流程一体化工业园区。 投资建议：随着疫后需求逐步回暖，长丝价差有望迎来底部反转，但考虑到近期地缘政治使得油价波动较大，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.03/10.11/12.05亿元，EPS分别为0.46/0.66/0.79元/股，对应2022年8月29日的PE为22倍、15倍、13倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：原油价格波动的风险；疫情扰动对纺服需求影响的风险；新增产能投放速度较慢的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）