安踏体育公布22Q1零售流水，安踏品牌同比实现10-20%高段增长，FILA品牌同比实现中单位数增长，其他品牌同比实现40-45%增长，符合预期。由于疫情反复，我们估计目前FILA流水仅为目标的50%，安踏由于更多店铺位于低线城市和街边店，表现好于FILA。此外我们估计安踏22Q2受到高基数影响、增速或有所承压；展望全年来看，我们估计安踏有望保持20%以上增速，FILA受疫情影响较大、15-20%目标增速或难以实现；其中主要来自店效提升和线上增长贡献，安踏主品牌和FILA年内店数将有所优化，根据年报披露，22年底安踏主品牌店数预计为9200-9300间、同比下降1-2%，FILA店数预计为1900-2000间、同比下降3-7%，迪桑特店数为190-200间、同比增长4-10%，KOLON店数预计为180-190间、同比增长18%-25%。考虑疫情影响，将2022/2023/2024年收入从593/700/816亿元下调至575/678/790亿元，将归母净利从92.7/115/139亿元下调至89.2/110.6/134.4亿元，对应将EPS从3.43/4.25/5.13元下调至3.29/4.07/4.95元，2022年4月14日收盘价93.1港元对应PE为23/19/15X，维持“买入”评级，中长期看好公司份额提升、品牌运营能力以及迪桑特、KOLON等加速成长。
