安踏体育（2020.HK）FILA势头保持健康

关键点 管理层在6月份看到了强劲的增长势头，这导致2季度零售业绩好于预期。 FILA的利润将从规模扩大中进一步受益。 在新品牌不断发展的同时，我们认为还需要做更多的工作。2018年7月3日香港股本2020年香港跑赢大市价钱（格林尼治标准时间2018年7月2日08:50）HK $ 41.55估值HK $ 45.70-PER12个月目标价45.70港元上升/下降百分比+10.0 12个月TSR百分比+13.2波动率指数中GICS部门消费耐用品和服装市值港币百万元111,553市值百万美元14,219自由流通量％3830天平均营业额34.8万美元发行股票数m 2,685投资基础年底12月31日2017年2018年2019年2020年收入米16,69220,93525,67730,393息税前利润米3,9894,7676,0287,333息税前利润增长%24.519.526.521.6报告利润米3,0883,6404,4975,459调整后利润米3,0883,6404,4975,459每股收益人民币1.151.361.682.03EPS代表增长%20.317.923.521.4每股收益调整人民币1.151.361.682.03EPS增长%20.317.923.521.4个人代表X30.525.920.917.3PER调整X30.525.920.917.3总DPS人民币0.831.051.301.57股利总收益%2.43.03.74.5资产回报率%24.023.926.928.6鱼子%26.625.227.929.9EV / EBITDAX21.318.214.411.9净债务/权益%-47.5-50.0-50.2-51.2P / BVX6.86.25.54.92020年香港rel恒指表现及回顾历史注意：建议时间表-如果不是连续的，则表示当时没有麦格理的报道或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究（Macquarie Research），2018年7月（除非另有说明，否则所有数字均为人民币，目标价为港元）分析师麦格理资本有限公司+852 3922 3581 terence.chang@macquarie.com+852 3922 4068 linda.huang@macquarie.com安踏体育FILA势头保持健康事件 在广州进行反向路演后，我们重申对安踏体育的优于大市评级。管理层在6月份看到了强劲的增长势头，这导致2季度零售业绩好于预期。此外，我们的渠道检查还显示出安踏品牌在第二季度的模式相似。由于规模的增加，我们认为FILA今年的利润率将进一步提高，这将有助于部分抵消来自较高的A＆P费用和投入成本压力的利润压力。影响力 安踏品牌在6月有所回升。尽管4月和5月相对疲软，但零售销售业绩进入6月。存货/销售比率仍然相对较低，约为4倍。我们看到8的贡献增加了日一代商店，并相信通过产品组合提升平均售价将是零售增长的关键。安踏已对供应链进行了改进，以提高“按时和全额”交付产品的百分比，同时改善供应商结构以提高产品质量。该公司已经看到青少年服装的快速补货比率，而鞋类仍然落后于个位数，因为需要更好的需求预测。尽管1H18的利润率仍会受到投入成本的基本影响的影响，但管理层仍认为这是可以控制的，因为电子商务贡献的增加应有助于部分抵消一些压力。 随着品牌知名度的提高，FILA利润率继续提高。管理层认为，由于实际上已经发现库存短缺，1H18的零售折扣保持稳定。管理层预计，FILA品牌的FY18利润将进一步提高，FILA儿童和FILA Fusion的良好势头将继续成为主要推动力。管理层在扩大功能性运动产品线时更加谨慎，因为它不想冒与耐克和阿迪达斯竞争以及蚕食其他品牌的风险。 新品牌仍然需要一些时间。尽管已经看到库存和商店生产力的连续改善，但管理层仍在微调Kingkow，Kolon和Descente的产品供应和供应链。预计今年新品牌仍将亏损。收益和目标价格修正 没变化。价格催化剂 12个月目标价：基于市盈率方法的港币45.70元。 催化剂：2Q零售公告，1H18业绩。行动与建议 维持跑赢大市。请参阅HYPERLINK \ l“ _bookmark0” 4页以获取重要的披露和分析师证明，或访问我们的网站www.macquarie.com/research/disclosures。 麦格理研究安踏体育2018年7月3日232%31%30%29%-21%-22%-31%-25%麦格理定量视图量化模型目前对安踏体育持相当正面的看法。最强的风格敞口是质量，这表明该股票可能具有更优，更稳定的基础收益流。风格风险最弱的是估值，这表明该股票相对于同类股票在市场上定价过高。170/659耐用消费品和服装全球排名数量有魅力根据基本共识价格目标和麦格理的量化Alpha模型显示公司的排名。两项排名：本地市场（香港）和全球部门（耐用消费品和服装）本地市场排名全球行业排名麦格理Alpha模型排名驱动Alpha模型的因素可比较公司及其Macquarie Alpha模型得分的列表（越高越好）。对于可比较的公司，此图表显示了关键的基础样式及其对当前总体Alpha得分的贡献。-80% -60% -40% -20%0%20%40%60%80% 100%增长盈利能力收益动量价格动量质量麦格理收益情绪指标麦格理信心指数是增强的收益修正信号，它偏向于那些具有更及时和更高定罪修正的分析师。当前得分如下所示.哥伦比亚运动服adidas Anta Sports VF Corp.耐克李宁甲下-3.0-2.0-1.00.01.02.03.0将1年总收益（本币）分解为股息收益，远期收益估算的变化以及由此产生的收益倍数变化。哥伦比亚运动服adidas Anta Sports VF Corp.耐克李宁甲下-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%股息回报多重回报收益展望1年总回报过去5年中这家公司的推动力是什么在过去的5年中，哪个因子得分与公司的收益具有最大的相关性。更细致地了解驱动Alpha（越高越好）和相对于行业和市场的百分位排名的基础样式得分。EV NTM EV / EBITDA 的 销 售LTM EV / EBITDA FY11季度股息收益率EBITDA修订3个月净利润率CPS增长FY1共识建议⇐ 负面正面⇒Alpha模型分数估值增长盈利能力收益动量价格动量优质资本与资金流动性风险技术与交易归一化分数0.76-0.33-0.110.31-0.190.701.40-0.46-0.64-0.101.07相对于部门的百分率（/ 659）相对于市场的百分比（/ 586）-40%-20%0%20%40%050100 050100来源（所有图表）：FactSet，汤森路透和麦格理研究。有关Macquarie Alpha模型的更多详细信息或更多定制分析和屏幕的信息，请联系Macquarie全球定量/定制产品小组（cpg@macquarie.com）0.30.1-0.41.40.4-0.5-0.6基本原理购买建议的百分比89% (24/27)价格目标降级次数0价格目标升级次数10哥伦比亚运动服1.4哥伦比亚运动服阿迪达斯1.1阿迪达斯安踏体育0.8安踏体育VF Corp.0.6VF Corp.耐克0.4耐克衬垫0.1衬垫装甲之下-0.6装甲之下-3.0-2.0-1.00.01.02.03.0-100%估价 麦格理研究安踏体育2018年7月3日3安踏体育（2020 HK，跑赢大市，目标价：45.70港元）中期业绩2H / 17A1H / 18E2H / 18E1H / 19E利润损失2017年2018年2019年2020年收入米9,3699,49211,44311,490收入米16,69220,93525,67730,393毛利米4,5374,7855,6055,833毛利米8,24110,38912,84915,373销货成本米4,8324,7075,8395,656销货成本米8,45110,54612,82715,020息税折旧摊销前利润米2,1062,2932,5022,883息税折旧摊销前利润米4,0184,7956,0567,361折旧米8888折旧米16161616商誉摊销米0000商誉摊销米0000其他摊销米7766其他摊销米13131212息税前利润米2,0912,2792,4882,870息税前利润米3,9894,7676,0287,333净利息收入米899898113净利息收入米148195225258合伙人米0000合伙人米0000超凡米0000超凡米0000外汇收益/损失米12150500外汇收益/损失米17410000其他税前收入米0000其他税前收入米0000税前收益米2,3012,4262,6352,982税前收益米4,3115,0626,2537,591税收费用米-624-645-701-793税收费用米-1,152-1,346-1,663-2,019净利米1,6781,7811,9342,189净利米3,1593,7154,5905,572少数权益米-41-36-39-44少数权益米-71-75-93-113申报收益米1,6361,7451,8952,144申报收益米3,0883,6404,4975,459调整后收益米1,6361,7451,8952,144调整后收益米3,0883,6404,4975,459每股收益（代表）0.610.650.710.80每股收益（代表）1.151.361.682.03每股收益（adj）0.610.650.710.80每股收益（adj）1.151.361.682.03每股收益同比增长（％）21.020.215.822.9每股收益增长（调整）％20.317.923.521.4PE（rep）x30.525.920.917.3PE（adj）x30.525.920.917.3息税折旧摊销前利润率％22.524.221.925.1总DPS0.831.051.301.57息税前利润率％22.324.021.725.0总股息收益率％2.43.03.74.5收益分配百分比53.047.952.147.7基本股份流通量2,6392,6852,6852,685收入增长％30.129.622.121.0摊薄流通股m2,6852,6852,6852,685息税前利润增长％21.920.119.025.9损益率2017年2018年2019年2020年现金流量分析2017年2018年2019年2020年收入增长％25.125.422.618.4息税折旧摊销前利润米3,8354,7956,0567,361EBITDA增长百分比24.319.426.321.6已付税款米-1,152-1,346-1,663-2,019息税前利润增长％24.519.526.521.6瓶盖工作帽米-381-7-1,050-1,083毛利润率％49.449.650.050.6净利息支出米148195225258息税折旧摊销前利润率％24.122.923.624.2其他米730215299320息税前利润率％23.922.823.524.1经营性现金流米3,1823,8523,8664,836净利润率％18.517.417.518.0收购米0000支付比例％71.877.577.877.1资本支出米-547-547-247-247EV / EBITDA x21.318.214.411.9资产销售米-129-5-5-5EV / EBIT x21.518.314.511.9其他米-903-000投资现金流米-1,579-552-252-252资产负债表比率股利（普通）米-1,976-2,178-1,283-1,586净资产收益率％26.625.227.929.9募集股本米0000资产回报率％24.023.926.928.6债务变动米49049