深度报告：”东方太阳“照常升起，财富管理大势所趋

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 东方财富（300059.SZ）深度报告 “东方太阳“照常升起，财富管理大势所趋 2022年04月15日 [Table_Summary]  资本市场长期发展的最佳受益者，稀缺的券商+互联网平台型公司 财经资讯起家建立生态，基金代销+券商交易实现流量变现。东方财富创立于2005年，通过东方财富网、天天基金网、股吧在PC时代建立专业的投资理财生态和流量基础。随后公司拿下基金销售、证券牌照，实现了生态流量的完美变现。 资本市场长期发展的受益者，券商+互联网组合优势突出。目前我国居民金融资产比例仅20%，股票、基金相关投资占其中比例不足10%，居民资产配置资本市场空间广阔，随之带来活跃度中枢上移及投资机构化大趋势。公司作为领先的券商+互联网平台，拥有近6500万PC用户、1700万+移动用户、500万+天天基金用户，基金销售、证券交易与两融业务将深度受益于大资管时代到来。  基金代销：全面对比下，天天基金凭借生态流量和专业性成长为第三方巨头 天天基金股票+混合型公募基金保有量在21Q4达到5371亿元，超越工行升至第三。目前第三方基金代销行业呈现双巨头格局，蚂蚁基金、天天基金两大互联网平台的股票+混合基金保有量分别7278、5371亿，排全渠道第2、3名，已具备与大型银行同台竞争体量。基金代销渠道全面对比：1）对比银行、券商，天天基金在生态流量、APP建设、基金投资专业度上具备显著领先的优势；2）对比蚂蚁，天天在流量基础上存在劣势，但专业性、证券牌照及监管压力上占优。因此天天基金有望凭借自身独特、专业的竞争优势，持续享受互联网理财蓝海市场的红利。更为关键的是，基金代销收入75%来源于基金保有量，故天天作为强势渠道可以凭借流量优势获取持续成长的收入，抵御资本市场的周期性波动同时实现长期的稳定增长。  证券业务：互联网渠道加持，迎交易额中枢上移与市占率提升的双击 互联网打法与强大生态冲击经纪业务市场，东方财富经纪业务收入在16-20年CAGR为51%，而行业整体复合增速仅为2.5%，测算公司代理交易额市占率从1.2%升至3.7%（第1位市占率为7.7%），公司凭借低费率与互联网生态中的流量优势持续抢占经纪市场。加大资本市场募资扩大两融业务规模，2021公司融出资金规模为434亿同比增加44%。但对比公司代理股票交易额与两融业务规模，相较于头部券商仍有一倍以上的空间。  投资建议：预计公司22-24年归母净利润分别为102.3 、126.9 、154.0亿元，当前市值对应22/23/24年的估值分别为29、23、19倍，综合考虑东方财富自身“互联网+券商牌照“稀缺性，行业的领先性地位以及当前估值与自身历史估值的比较，我们认为当前公司被显著低估。首次覆盖，给予“推荐”评级  风险提示：资本市场成交额不及预期；基金市场发行及销售不及预期；公司证券业务拓展不及。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13,094 15,734 19,403 23,497 增长率（%） 58.9 20.2 23.3 21.1 归属母公司股东净利润（百万元） 8,553 10,228 12,684 15,401 增长率（%） 79.0 19.6 24.0 21.4 每股收益（元） 0.78 0.93 1.15 1.40 PE 35 29 23 19 PB 6.7 4.4 3.7 3.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月14日收盘价） [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 26.82元 [Table_Author] 分析师： 吕伟 执业证号： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 研究助理： 丁辰晖 执业证号： S0100120090026 电话： 18817739265 邮箱： dingchenhui@mszq.com [Table_docReport] 东方财富(300059)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 互联网赋能，打造一站式投资理财平台 .................................................................................................................... 3 1.1 回顾东财成长之路 ............................................................................................................................................................................. 3 1.2 业务体系：证券与基金代销双轮驱动 ............................................................................................................................................ 4 1.3 关键财务指标：稀缺的平台型公司 ................................................................................................................................................ 6 1.4 如何看待东财：互联网基因是本质 ................................................................................................................................................ 7 2 资本市场改革红利持续释放，淡化周期迎长期成长 ................................................................................................ 10 2.1 短期视角下：活跃度提升与机构规模跃升 .................................................................................................................................. 10 2.2 长期视角下，资本市场有望迎来持续繁荣 .................................................................................................................................. 12 3 大资管时代下，东方财富迎来黄金时期 ................................................................................................................. 15 3.1 基金销售市场格局：第三方销售机构异军突起 ......................................................................................................................... 15 3.2 从用户视角看：如何买基金？ ....................................................................................................................................................... 16 3.3 基金销售渠道全面对比：竞争加剧不可避免，差异化策略抢占市场 .................................................................................... 18 4 资本市场改革红利持续，证券业务加速向上 .......................................................................................................... 26 4.1 经纪业务：流量变现，互联网基因赋予显著竞争优势 ............................................................................................................. 26 4.2 两融业务：经纪业务自然延伸，低成本募资促业务增长 ......................................................................................................... 27 4.3 横向拓展：自营发力，探索基金与投顾 ...................................................................................................................................... 28 5 周期波动中成长，拥抱财富管理“黄金赛道” ........................................................................................................... 30 5.1 可转债转股成为诱因，东财经历历史级别回调 ......................................................................................................................... 30 5.2 基金发行遇冷，成长逻辑备受考验 .............................................................................................................................................. 31 5.3 回调如何看待？长期成长趋势不变，无惧回调把握机遇 ......................................................................................................... 32 6 盈利预测与投资建议 ......................................................................................................................