全球研究摘要：东方的太阳升起...
图表周2投资策略全球2010年12月3日尽管美国失业率很高，但标准普尔在全球增长中获利“标准普尔不是美国GDP”。标普500每股收益在2010年上半年强于预期首席股本策略师David Bianco证实了这一做法。 Bianco预计标普每股收益将继续给人留下深刻印象。本周，他将标准普尔（S＆P）的12个月目标价格从1350提高至1400，并将2010/2011年的每股收益预期从83/90美元提高至85/93美元，尽管我们的美国经济团队预测2011年持续高失业率将超过9.5％， GDP增速不高2.3％。 Bianco认为，离岸业务，商品价格，出口和业务支出与全球增长之间的紧密联系将帮助标准普尔500指数在2011年实现创纪录的每股收益。亲我，我是爱尔兰人：欧洲和国际货币基金组织起了皱纹欧洲仍然受到外围债务问题持续困扰。 11月28日星期日，欧盟的Ecofin理事会同意了一项针对爱尔兰的850亿欧元救助计划，其中21％来自爱尔兰的国内资金，其中53％来自欧洲，26％来自IMF。欧洲经济学家纪尧姆·梅奈特（Guillaume Menuet）预计，这一决定将在短期内对市场情绪产生积极影响，但他认为外围压力不太可能减轻。在亚洲取得平衡：紧缩政策，但不过分爱尔兰最近的救助计划提醒人们，正确收紧货币对亚洲至关重要。据亚洲股票策略师萨迪克·柯林博伊（Sadiq Currimbhoy）称，由于缺乏增长的发达市场投资者向该地区注资，西方纾困的净结果是亚洲对通货膨胀的预期提高。作为回应，紧缩政策过少会刺激通胀，但过多则会威胁经济增长。令人鼓舞的是，有证据表明中国的价格干预措施正在奏效。在中国10月份的通货膨胀意外上升至4.4％之后，柴油，食用油和蔬菜的价格有所下降。崔期望进一步收紧货币政策，并建议采取防御性立场，直到明确收紧货币政策不会扼杀经济增长。每周图表：游戏进行了吗？政策如何影响澳门图表二显示了中国的紧缩措施将如何减缓澳门的博彩收入增长。收入与中国的货币供应量，房地产价格和未偿还贷款高度相关。12月8日发布的特别版GRH：提前2011年请在下周三寻找特别版的《全球研究摘要》，其中将展示宏观分析师的2011年年度报告。此外，研究图书馆特别添加了“ 2011年提前”页面，可快速访问报告。通过搜索代码“ YA2011”，也可以使用此内容。约瑟夫齐德尔+1策略师MLPF＆S苏菲吉泰+1策略师MLPF＆S瓦斯提Putcha+1策略师MLPF＆S投资策略MLPF＆S本周热门宏观报道标普500 EPS展望–大卫·比安科3欧元区经济学–纪尧姆菜单4亚洲策略师– Sadiq Currimbhoy >> 5中国：战略家日记–崔伟>> 6市场分析评论–玛丽·安·巴特尔斯7>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。全球研究重点太阳从东边升起... 全球研究重点2010年12月3日2 每周图表：游戏进行了吗？政策如何影响澳门中国贷款为澳门博彩收入增长做出贡献（澳门博彩收入与中国金融直觉的新贷款总额之比）但收紧货币供应可能会减缓游戏收入增长（中国货币供应量增长与澳门博彩收入增长）502045184016351430122510208156104520045%40%35%30%25%20%15%10%5%0%100%80%60%40%20%0%-20%-40% 未偿还贷款（LHS） 澳门博彩收益（RHS）中国M1（左，右，％％Chg） 澳门博彩收益（RHS，年比％Chg）资料来源：美国银行美林全球研究中心，彭博社，DICJ注意：11月10日M1代表美国银行ML中国经济学家的估计；据报道，11月10日澳门的转机速度资料来源：美国银行美林全球研究部澳门的博彩收入呈上升趋势，并继续呈现强劲增长。根据游戏分析师Shaun Kelley的说法，11月澳门游戏收入增长了42％。如上图所示，澳门的博彩业收入与新贷款同步增长。新贷款是增加货币供应量的关键组成部分。凯利认为，出色的信贷供应是澳门博彩收入最重要的推动力之一。为防止流动性过剩，中国今年将新增贷款上限设定在7.5亿元人民币，这可能对澳门的博彩收入构成威胁。上图显示，货币供应与澳门的博彩收入高度相关。房地产紧缩可能会减缓增长（中国房地产销售价格指数增长和澳门博彩收入增长）如果通货膨胀得到抑制，工资增长可以增加消费性收入（中国工资增长）14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%同比增长22.020.018.016.014.012.010.08.06.04.02.00.096 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09资料来源：CEIC，美国银行美林全球研究部 中国房地产价格指数（LHS） 澳门博彩业收入增长至3MMA（RHS）资料来源：美国银行美林全球研究部，彭博社上图显示，中国房地产销售价格的上涨也与澳门博彩收入的增长高度相关。随着中国实施房地产紧缩措施，博彩收入的增长与房地产价格的增长同步下降。新兴亚洲经济学家卢挺认为，在较高的工资和GDP增长的支撑下，中国的消费增长将保持强劲。只要通货膨胀受到控制，工资上涨将增加可支配收入，从而增加消费。这可能会支持游戏收入。05年1月2006年1月2005年7月2006年5月2006年9月2006年1月2007年1月2006年7月2007年5月2007年1月2007年9月1月08日07年7月08年5月1月08日08年9月2008年7月09年1月09年5月09年1月09年9月09年7月2010年1月2010年1月10年5月10月9日2010年7月Jan-06 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan- 2010年4月10日至10月7日10年10月 全球研究重点2010年12月3日3标普500年度每股收益估算旧新共识2010年83.0085.0084.622011年90.0093.0095.672012年95.0099.00109.27标准化2011E-93.00-资料来源：FactSet /首次认购，美银美林美国股票策略标普500季度每股收益估算旧新共识2010年Q1A19.67Q2A21.38Q3P21.75Q421.5022.2521.732011年Q121.5022.0022.07Q222.2523.0023.69Q322.7523.5024.53Q423.5024.5025.62资料来源：FactSet /首次认购，美银美林美国股票策略之前的近期每股收益展望记录标普每股收益更高，目标不变（8/9/10）混音标准普尔500 EPS（6/3/10）提高标准普尔500每股收益和目标（4/15/10）完整报告 标普500每股收益展望：2011年标普500每股收益创历史新高：12个月的标普目标现在为1400，日期为22010年12月标普500 EPS展望标普500每股收益达到2011年的最高记录：标普12个月目标现在为1400标普500指数新的每股收益估算：2010年为85美元，2011年为93美元，2012年为99美元我们将2010、2011和2012年标准普尔500每股收益的估算值分别提高至85美元，93美元和99美元分别从$ 83，$ 90和$ 95起。 2010年上半年的每股收益比我们之前的估计要强，部分原因是企业支出带动了美国经济增长。我们现在预计2010年第4季度每股收益将达到或高于22.25美元，或接近90美元的年化收益。基于这些更高的每股收益估算，我们将12个月目标从1350提高到了1400。2011年每股收益的增长得益于2010年上半年的业绩我们对2010年，2011年和2012年的每股收益预测分别意味着增长35％，9％和6％。 2010年的EPS增长超过了几乎所有预期，并为公司的V型利润带来了不可否认的复苏。尽管在35％的增长率之后，2011年的增长率为9％，但看来仅比2010年上半年的EPS增长了5.7％，并且低于1960-2010年趋势的6.5％。标普每股收益如何达到9-10％的失业率纪录？我们认为失业的变化比水平更重要。尽管最初因金融恐慌而导致的美国失业率激增压垮了每股收益（以及信贷成本激增，大宗商品价格暴跌，企业支出被捕以及逃离安全美元反弹），但自企业触底以来，收益稳步上升在强劲的全球增长的帮助下，情况逐渐改善。标普500指数直接从其离岸业务以及与商品价格，出口和企业支出之间的间接联系，与全球增长紧密相关。销售增长？标准普尔500指数2010年销售额增长10％，创2011年新高尽管人们认为每股收益增长是由成本削减驱动的，但在海外业务，企业对企业销售，商品价格，出口乃至非必需消费品行业的销售增长的带动下，标准普尔500指数的销售在2010年强劲反弹。我们预计2011年销售将增长6％，这将是该指数的新销售高峰。2011年和2012年每股收益假设净利润率接近9％标普500保证金，尤其是非金融类保证金，已反弹至衰退前的水平。利润率的快速回升表明，今天的利润率相对于历史记录而言具有结构性。我们预测2011年的净利润率接近9％，略高于2010年上半年的水平，这是由于金融业信贷成本下降和能源业油价上涨所致。我们解释了为什么标普利润率更高并且应该是可持续的。尽管宏观上的嘲笑分析师保持了他们的估计自2009年末以来，分析师自下而上的2011E每股收益约为95美元。即使美国GDP仅增长2％，这也是可以实现的，因为公司可以通过使用很高的盈余FCF和强大的资产负债表来推动EPS增长甚至超过我们的预期。回购股票。我们的2011年每股收益低于自下而上的每股收益，主要是在金融股以及其他一些地方，因为我们预计美元兑欧元将走强。每股收益创历史新高，利率创历史新低：恐惧？我们的标准普尔500内在估值模型将2011年年底公允价值定为1500，但我们将12个月目标设定为1400。除非EPS崩溃或利率飙升，否则标普500目标远景PE低于14倍就意味着恐惧。大卫·比安科（CFA）美国首席股票策略师MLPF＆S+1 646 855 4384 全球研究重点2010年12月3日4贷款分配给爱尔兰 计划总金额（十亿欧元）爱尔兰的贡献17.5外部支持67.5总85.0外部支持细分（十亿欧元）国际货币基金组织（1/3）* 22.5欧洲(2/3)45.0总计67.5欧洲细分（十亿欧元）EFSM 22.5EFSF（+双边）22.5总45.0EFSF（+双边）细分€（十亿）EFSF（有效）欧元区17.7英国3.8瑞典0.6丹麦0.4总计22.5资料来源：欧洲理事会，欧洲集团和ECOFIN部长的声明关于欧元集团，Ecofin，欧盟理事会和IMF周日发表的四份声明，请参阅报告全文第4-6页的附录。欧元区经济学爱尔兰面对，ESM充血了，但外围设备又如何呢？需要消化的东西很多，但短期内对情绪有利Ecofin在11月28日做出的决定应会对市场情绪产生积极影响：1）爱尔兰银行票据的高级债务持有人将受到保护； 2）到2015年，爱尔兰将预算赤字减少到GDP的3％以下； 3）借款的总成本可负担（大约5％），4）贷款期限超过7.5年。由于同样适用于希腊，因此从理论上讲应该解决一些债务可持续性问题。此外，将视情况采用新的欧洲稳定机制（ESM），新机制将区分流动性和偿付能力问题。自2013年7月1日起发行的新政府债券将实行集体诉讼条款。850亿欧元爱尔兰一揽子协议达成850亿欧元的爱尔兰金融救助计划于11月28
