毛利率持续提升，定增扩充产能

公司基本情况(人民币) 业绩简评 2022年4月14日，公司发布年报，21年实现营业收入64.86亿元，Y/Y 7.28%；归母净利润5.67亿元，Y/Y 16.39%；扣非归母净利润4.70亿元，Y/Y 3.44%。符合市场预期。 经营分析 海外需求旺盛，保交付、保增长，毛利率提升。其中传输产品营收38.48亿元，Y/Y 12.07%，毛利率28.33%，Y/Y 0.5 PP；接入与数据产品营收26.02亿元，Y/Y 5.19%，毛利率17.54%，Y/Y 0.54PP。海外需求旺盛，营收21.18亿元，Y/Y 21.46%。21年下半年受疫情停工影响，行业内出现供应链短缺、交货期延长、运输延误等问题，公司保持稳定交付能力，全年出货量2.34亿只，Y/Y 8.06%。总体费用控制得当，三费率下降0.4 PP。 持续研发投入，欲定增扩充产能并加速向高端产品演进。2021全年研发投入7.48亿元，Y/Y 14.96%，占营收比例11.53%，Y/Y 0.77PP。计划非公开发行股票募资17.73亿元投向高端光通信器件生产建设及高端光电子器件研发中心建设项目。投产后可形成年产5G/F5G光器件610万只、相干器件、模块及高级白盒13.35万只、数通光模块70万只的规模。新建研发中心将进行硅基光电子先进封装工艺、硅基光电子产品、50G PON技术、波长选择开关（WSS）、超宽带放大器技术等开发，增加技术储备。高端光通信器件生产建设项目建设期2.5年，测算达产后每年新增约2.5亿元收入。 5G无线接入模块市场回暖，数通光模块需求强劲。5G建设周期长于4G，据LightCounting，未来几年全球市场对无线前传模块年需求量超2500万只；以太网光模块需求到2026年将超70亿美元，其中高速率400G与800G光模块CAGR 10%+。公司为国内产品覆盖最全、生产规模最大、市场体系最完整的光电子器件厂商，根据行业机构Omdia统计，21Q3在全球总体市场份额7.8%，提升1PP。预计公司未来三年收入增速超行业平均。 盈利调整及投资建议 我们调低收入增速，提升毛利率，并增加固定资产投资额与研发费用率，预计公司22-24年收入72.60(-13%)/81.71(-13%)/91.52亿元，归母净利润为5.97(-21.8%)/7.07(-19%)/7.86亿元，EPS为0.85/1.01/1.12元，对应当前股价PE分别为19/16/15倍，估值性价比高，维持“买入”评级。 风险提示 海外客户不确定性风险，芯片量产不及预期，高端产品导入不及预期。