2022年报点评：盈利能力持续提升，产能扩充支持未来成长

事项： 公司发布2022年年报，22年实现营收60.13亿元，同比增长191.55%；实现归母净利润12.73亿元，同比增长302.53%；实现扣非净利润12.61亿元，同比增长319.40%。单Q4实现营收24.45亿，同比增长218.4%，环比增长42.56%； 实现归母净利润6.28亿，同比增长869.33%，环比增长64.66%。 评论： 22年出货量翻倍增长，单Wh盈利逐季度增加。22年公司产品销售量为3.53GWh，相较于2021年出货同比增速近130%（21年出货量1.54GWh）。储能单Wh价格方面，22年单Wh价格为1.69元，同比增加23.8%；单Wh毛利率34.1%，同比增加4.4pp。单Q4来看，公司出货量1.33GWh，环比增加34.3%；储能单Wh售价约1.84，环比增加6.4%。 产能进一步扩充，产品布局进一步延伸。截至22年底，公司拥有7GWh电芯产能和8.5GWh储能系统产能。同时，为顺应行业快速增长的需求，2022年上半年公司启动了再融资工作并于2023年初完成了发行工作，将于合肥建设10GWh锂电池研发制造基地项目，该产能的扩充将为公司的发展进一步提供保障。同时，公司储能产品系列不断丰富，适应多种市场的需求。2022年底，公司发布了新一代1500V/300KWh工商业储能产品，能量密度提升20%，系统成本下降15%。挂壁式一体化储能系统10KWh和15KWh产品已经进入认证测试阶段，设计使用寿命可达15年，该产品将于2023年四季度正式发布。此外，公司在钠离子电池领域也进行了材料体系与产品技术储备，公司开发出的第一代钠离子电池产品于2023年获得德国莱茵TÜV集团颁发的全球首张关于钠离子电池认证证书，此项证书的获得为公司钠离子产品的大规模海外出口扫清了障碍，公司钠离子电池产品计划于2023年实现户用储能、工商业储能产品示范。 市场对户储赛道的担忧或过度演绎，行业以及核心标的机会或大于风险。当前节点，市场对欧洲户储普遍较为悲观：从最开始的担忧行业竞争格局，到现在的开始担忧行业增速。虽然23年有部分户储厂家将有产能开始释放，但其产品还未经过消费者检验，是否可以达到预期的出货量存在较高不确定性。且户储本身的定位偏“高端可选消费品”，品质与品牌是C端消费者重点关注的要素，而这些或难在短时间内获得。同时，欧洲户储渗透率仍然较低，复杂国际局势下能源危机的解决也绝非朝夕之间，行业仍有较大空间，跨界巨头才刚开始布局此市场，行业景气度或无需担心。 投资建议：综上，公司在户储行业具备先发优势，同时积极布局工商业和钠电领域 ， 长期成长性较好 ， 我们预计公司2023-2025归母净利润分别为23.26/30.67/39.14亿元，当前市值对应PE分别为19/14/11倍。参考可比公司估值，给予2023年22xPE，对应目标价292.1元，调整至“推荐”评级。 风险提示：户储需求不及预期，户储竞争加剧，新业务拓展不及预期。 主要财务指标