成本高位下毛利率稳定+收入稳增，持续扩充整合产能

公司研究报 告医药生物医疗器械 2022-10-29 公司点评报告 买入/维持山东药玻(600529) 目标价：37.5 昨收盘：30.64 成本高位下毛利率稳定+收入稳增，持续扩充整合产能 走势比较 31% 太16% 21/10/29 21/12/29 22/2/28 22/4/30 22/6/30 22/8/31 平1% 洋(14%) 证(29%) 券(44%) 股山东药玻沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)595/595公总市值/流通(百万元)18,230/18,230司12个月最高/最低(元)44.72/19.16证相关研究报告： 券山东药玻（600529）《中硼硅产品销研量大增，期待提价后业绩表现》究--2022/04/27 报山东药玻（600529）《Q3收入加速 告增长，原材料成本上涨对净利率仍 有影响》--2021/10/26 山东药玻（600529）《收入平稳增长，中硼硅模制瓶快速放量》 --2021/08/23 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 事件：公司2022年前三季度收入29.89亿元（+6.53%）、归母净 利润4.95亿元（+5.35%）、扣非后归母净利润4.81亿元（+6.24%）； Q3收入10.12亿元（+1.88%）、归母净利润1.73亿元（+2.51%）、 扣非后归母净利润1.66亿元（+0.89%）。 毛利率在主要原材料成本高位下保持稳定，产品价格上调对销售额影响有限。公司于2021年Q4为应对2021年Q3以来主要原材料（煤炭、纯碱、石英砂、丁基橡胶）价格上涨导致的成本压力，对产品价格进行上调，根据EDB，上述原材料价格在2022年前三季度仍保持相对于2021年前三季度的高位，公司在2022年前三季度及Q3均实现了销售额同比小幅增长，同时实现毛利率28.46%及26.81%，同比降低1.23pct及1.59pct，短期看公司可通过原材料比价采购+合理调整 产品价格保持毛利率稳定，且产品价格上涨对销售额的影响有限，长期看公司已在国内外积累了丰富的优质客户，产品仍保持相对进口产品的性价比优势，未来有望在国内一致性评价、疫情缓解的推动下实现销售持续增长。 持续扩充整合产能。公司截至2022年Q3末的无形资产达2.62亿元，较2021年末增加31.92%，主要原因系新征土地、土地使用权所致，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金在2022年前三季度达6.02亿元，同比增加3%，我们据此推测公司正有序扩充及整合产能，可在未来进一步提升高端产品的供给能力、调整产品结构。 销售费用显著增长，与制药企业保持良好互动。公司2022年前 三季度及Q3销售费用达0.77及0.29亿元，同比增速达到32%及30%的较高水平，主要是由于差旅费的增加，反映公司与制药企业间保持良好互动，持续在国内外积极拓展与原客户间的合作，并同时开拓新客户。 维持“买入”评级。公司是国内药用玻璃龙头，一类模制瓶产能有望进一步扩充，在一致性评价需求旺盛的情况下，预计销量有望保持稳定提升趋势；预灌封同样有望受益于疫苗订单需求，公司目前正 扩建原有产能；棕色瓶和丁基胶塞业务市场竞争力同样强劲。预计公 成本高位下毛利率稳定+收入稳增，产能持续扩充整合 2 公司点评报告P 司22-24年归母净利润分别为8.04/9.99/11.21亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品订单量不及预期；产能扩建进展不及预期；产品降价压力大于预期。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)3875 4663 5317 5853 （+/-%）13.07 20.34 14.03 10.08 净利润(百万元）591 804 999 1121 （+/-%）4.72 35.99 24.24 12.23 摊薄每股收益(元)0.99 1.35 1.68 1.88 市盈率(PE)44.19 25.80 20.97 17.26 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 成本高位下毛利率稳定+收入稳增，产能持续扩充整合3 货币资金 1132 885 1091 1900 2875 营业收入 3427 3875 46635317 5853 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 749 878 1067 1196 1315 营业税金及附加 34 33 44 49 53 应收和预付款项9111078122313941534营业成本22772728324536383999 流动资产合计 30303151 3695 4805 6039 管理费用 184 173 173 170 176 其他流动资产314369381390398销售费用959293106117 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 38 38 32 40 47 长期股权投资00000财务费用6(1)(3)(6)(9) 在建工程 315 343 373 403 433 公允价值变动 1 9 0 0 0 固定资产17982214238924642519投资收益1645710 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 (24) (10) (15)(15) (15) 无形资产203198201203205营业利润67769895011761318 资产总计 55076226 6977 8194 9515 所得税 89 98 131 163 182 其他非流动资产132287287287287利润总额65368993511611303 应付和预收款项 9961436 1560 1749 1922 少数股东损益 0 0 0 0 0 短期借款00000净利润5645918049991121 其他长期负债 60 60 60 60 60 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 长期借款00000归母股东净利润5645918049991121 股本 595 595 595 595 595 负债合计13661739186620832284 留存收益 23152678 3183 4032 4985 销售净利率 16.47%15.25%17.24%18.78%19.15% 资本公积913913913913913毛利率33.56%29.62%30.40%31.58%31.69% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 29.89%1.67%33.49%23.57%11.69% 归母公司股东权益42564670529662947415销售收入增长率14.53%13.08%20.32%14.04%10.08% 负债和股东权益 56216410 7161 8378 9699 ROE 13.26%12.66%15.18%15.87%15.12% 股东权益合计42564670529662947415净利润增长率23.06%4.72%35.99%24.24%12.23% ROIC 20.97%17.63%21.04%24.80%26.74% 现金流量表(百万） ROA10.25%9.49%11.52%12.19%11.78% 经营性现金流 566 750 929 1350 1612 PE(X) 52.8644.1925.8020.9717.26 2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)0.950.991.351.681.88 融资性现金流 (178)(178)(178) 0 0 PS(X) 8.71 6.74 4.453.94 3.31 投资性现金流(286)(867)(544)(541)(637)PB(X)7.015.593.923.332.61 现金增加额101(295)206809975EV/EBITDA(X)31.1826.428.055.914.57 资料来源：WIND，太平洋证券 成本高位下毛利率稳定+收入稳增，产能持续扩充整合2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。