Q4流水增速符合预期，看好主品牌冬奥催化下品牌力提升

流水增速符合预期，看好主品牌冬奥催化下品牌力提升，维持“买入”评级公司发布盈利预喜，2021年收入增长35%+，净利润增长45%+，剔除Amer后净利润增长35%+，主要系收入大幅增长、2021年录得融资收入(2020年同期为融资成本)、Amer明显减亏。2021Q4及全年流水增速符合预期，在 H2 疫情较大影响下，各品牌经营数据仍环比Q3改善，我们上调2021年盈利预测，但考虑疫情及高基数对FILA的影响下调2022-2023年盈利预测，预测2021-2023年净利润为75.0/91.8/113.1亿元(此前为74.0/96.1/118.8亿元)，对应EPS为2.8/3.4/4.2元，当前股价对应PE为33.2/27.1/22.0倍，目前估值较低，维持“买入”评级。 主品牌：品牌升级下电商渠道高增长，DTC带动线下流水及经营指标改善全年流水增长25-30%，高于5年复合增速18-25%，线上增长40%+。2021Q4单季流水同增10-20%中段，较2019Q4增长10-20%高段，大货/儿童同增10-20%低段/25-30%低段。分渠道，2021Q4线上增速达30-35%，成为疫情下重要增长引擎；2021Q4线下流水及经营指标良好，Q4大货/儿童流水同增中单/中双位数； 大货/儿童线下折扣均为74折（持平/+1pct）；库销比略低于5；DTC店效/商品管理及组织效率/盈利均显著提高。2022年冬奥营销提速，赢领计划坚定践行中。 FILA：全年流水增速达成预期，线下折扣保持而库存和流水均环比改善 全年流水增长25-30%，线上增速为30%+。2021Q4单季流水同增高单位数，对比2019Q4增长35-40%，分渠道，2021Q4线上增长25-30%，线下折扣维持而库存和流水均有改善，大货/潮牌/儿童流水同比持平/低双位数/中双位数增长，综合/大货正价/儿童/潮牌分别为76/86/78/78折，长期看，FILA驱动力为：继续提升鞋、专业运动占比减轻季节性因素；落实新鲜度管理和多场景拓展；以优化门店、开大店/集合店方式提升店效，预计高质量发展下长期增速仍将快于行业。 其他品牌Q4流水增速受疫情影响放缓，Amer明显减亏 （1）全年流水增长50-55%，其中迪桑特/可隆增长近70%/30%+；（2）2021Q4流水同增30-35%，对比2019Q4增长100-105%，其中迪桑特/可隆同增40%-45%/高双位数，对比2019年增长1.6倍/65%；（3）2021年Amer明显减亏，始祖鸟将继续发力中国市场并开设北美旗舰店，Wilson于Q4成为NBA官方用球，2022年篮球品类将释放贡献；所罗门在中国/欧洲将以全新概念宣传，长期目标不改。 风险提示：疫情扩散致零售环境恶化，品牌升级、产品结构优化不及预期。 财务摘要和估值指标