疫情扰动下实现稳健增长，灌流龙头加快出海步伐

事件：2022年4月13日，公司发布2022年一季报，22Q1公司实现营业收入6.97亿元，同比增长20.46%；归母净利润3.35亿元，同比增长18.32%；扣非归母净利润3.23亿元，同比增长17.83%。 高基数影响叠加疫情扰动导致收入增速略有放缓。2022Q1国内新冠防控持续升级，华南、华东等地先后爆发大规模疫情，对肾病患者现场就诊造成一定困难，病人的透析时间和透析频次都被迫压缩，尤其是大部分肝病诊疗挂在传染科，防疫人员抽调导致医生资源不足，受到疫情冲击较为明显，危重症灌流等非急性治疗也被普遍推迟；同时公司销售人员的宣传教育、产品推广等活动也面临较大阻力，灌流产品的供需均受到负面影响，叠加去年同期的高基数（21Q1收入5.79亿元，同比增长52.79%），多方面因素致使公司一季度增速有所下滑。目前国内疫情形势仍然严峻，我们认为未来随着国内疫情防控逐渐缓和，常规诊疗活动将逐渐恢复，灌流产品有望迎来快速增长。 研发投入力度持续加大，盈利能力整体稳定。2022开年以来的新冠疫情封控管理对公司员工在国内外的线下推广造成一定影响，相关费用有所收窄，公司2022年一季度销售费用率17.84%，同比下降1.68pp，管理费用率4.17%，同比下降0.52pp，财务费用率0.14%，同比提升0.83pp，研发费用率5.85%，同比提升2.24pp。同时大宗原料涨价以及运费价格调整对公司毛利率也造成些许影响，22Q1公司毛利率84.50%，同比下降0.72pp，净利率47.95%，同比下降0.90pp。我们认为随着公司生产制造工艺的优化升级以及HA330、KHA等高端产品的持续放量，未来公司有望继续保持较高的利润水平。 血透新品CE获批，加快全球化战略布局。2022年3月30日，公司中空纤维血液透析器（高通）、中空纤维血液透析器（低通）两款产品24个品规获得CE注册证，用于急、慢性肾功能衰竭成人患者的血液透析治疗，成为公司第四款在欧洲拿证的血液净化产品。公司高度重视海外市场的多维度开拓，在学术建设方面，公司与6位全球顶尖医学专家成立多脏器支持疗法海外专家委员会，协助开展海外循证医学证据，目前已与43名国际专家建立合作，计划启动多个海外临床研究；人员团队方面，公司正启动本土化团队建设，开始在10个标杆国家打造本土化推广团队。 目前公司已经累计在80多个国家实现产品销售，并被德国、希腊、俄罗斯等国纳入医保目录，随着公司多维度国际化战略的纵深推进，海外业务有望持续实现高速增长，不断打开成长空间。 盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024年公司收入36.02、48.99、64.06亿元，同比增长35%、36%、31%；归母净利润15.99、21.54、27.91亿元，同比增长34%、35%、30%；对应EPS为1.99、2.67、3.46元。考虑到公司是国内血液灌流龙头企业，肾病、肝病渗透率的不断提升有望为公司带来持续业绩增量，维持买入评级。 风险提示事件：产品结构单一风险；市场竞争风险；市场空间测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表1：2022Q1健帆生物主要财务指标变化（百万元） 图表2：健帆生物主营业务收入情况（百万元） 图表3：健帆生物归母净利润情况（百万元） 图表4：健帆生物分季度财务数据（百万元） 图表5：健帆生物分季度营业收入变化（百万元） 图表6：健帆生物分季度归母净利润变化（百万元） 图表7：健帆生物保持良好的盈利能力 图表8：健帆生物费用率不断优化 风险提示 产品结构单一风险。一次性使用血液灌流器是公司营业收入主要来源，虽然一次性使用血液灌流器可广泛应用于尿毒症、中毒、重症肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等领域的治疗，同时公司也在积极拓展适应证、开发新产品，但未来较长时间内公司主要收入来源仍然依赖于一次性使用血液灌流器，公司产品结构较为单一。因此公司可能面临国家政策变化、产品技术更新替代等因素带来的不利影响。 市场竞争风险。公司目前在国内血液灌流领域处于主导地位，随着血液灌流相关产品的市场规模不断扩大，可能会有更多的公司加入竞争。公司可能面临由于对竞争应对不力而对业绩造成的不利影响的风险。 市场空间测算偏差风险。文中潜在市场空间的测算基于一定假设条件，存在因假设条件存在一定偏差或不及预期而导致的测算结果不准确风险。 公开资料信息滞后或更新不及时风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表9：健帆生物财务报表预测