贝泰妮是一家功效护肤龙头企业,具备领先市场的成长性和稳健性。公司通过专业化的产品研发实力、多元化的渠道布局及高效的营销投放推广,实现了领先行业的成长性及盈利水平。在行业近期存在疫情反弹以及消费大环境承压影响下,21年营收/归母净利润仍取得分别同增52.6%/58.8%的逆势表现,市占率牢牢占据行业第一且仍持续提升。未来随着消费者理念成熟推动产品升级需求,以及政策监管和流量分散化提升运营成本和门槛,行业有望从渠道驱动逐步过渡至产品驱动时代,品牌间的分化也将持续加速,行业头部效应进一步显现。公司主品牌已经形成了适应当前行业趋势的运营方法论:以独家研发推新体系为核心驱动,专业渠道运营为品牌口碑奠定基础,电商公域渠道放量为品牌破圈手段。未来公司将沿着该路径通过1)产品矩阵的丰富,打造防晒、美白等新大单品系列;2)多元化渠道的拓展,占比近半的天猫渠道为基本盘,并发力抖快及微信私域打开增量,从而持续打开品牌成长天花板。公司目前已经储备了多个不同定位的子品牌,其中定位儿童护肤的“薇诺娜宝贝”经过前期产品储备与线下专业渠道铺垫,今年有望通过全渠道放量逐步进入快速成长期;此外公司今年即将推出的抗衰新品牌“AOXMED”将成为未来重点培育项目,采用内部股权孵化形式,依托高科技配方技术,以线下高端医美渠道为突破口切入市场。长期来看,公司将持续通过内生外延并进的方式推进多品牌布局,搭建与主品牌形成协同互补的品牌矩阵,完善皮肤健康生态布局。公司依托主品牌通过产品及渠道实现持续破圈,以及新品牌的逐步落地贡献增量,未来3-5年仍将处于业绩快速成长期,维持预计2022-2024年归母净利润11.9/16.1/21.8亿元(+38%/+35%/+35%),对应EPS2.81/3.80/5.14元。综合考虑绝对及相对估值情况,我们给予公司合理区间为247.21元/股-256.06元/股,维持“买入”评级。